中国财险2023年中报业绩点评：车险结构进一步优化，非车盈利改善显著

维持“增持”评级，维持目标价11.97港元/股，对应2023年P/B为1.1倍：公司2023H1净利润202.56亿元人民币，同比+5.4%，其中承保利润94.69亿元人民币，同比+7.0%；综合成本率95.8%，同比+0.1pt，超出市场预期，其中综合赔付率68.9%，同比+0.1pt，综合费用率26.9%，同比持平。23年上半年实现总投资收益151.46亿元人民币，同比+3.7%；总投资收益率（未年化）2.6%，同比-0.1%，基本保持平稳，主要受资本市场波动影响权益资产市值下降、利率下行导致债券市值上涨，以及联营合营企业收益提升共同影响。考虑到非车盈利改善好于预期，调整2023-2025年EPS为1.40(1.34,+4.1%)/1.54(1.52,+1.0%)/1.69(1.78,-4.9%)元。 车险业务结构优化，出险率提升对承保盈利的影响有限：23H1车险原保险保费收入同比+5.5%，其中得益于新车销量增长以及新能源车购置税减免政策的延续实现车险承保数量同比+7.3%，而车均保费有所下降，预计主要为公司主动优化业务结构增加车均保费较低的家用车、减少车均保费较高的营运车所致。业务结构优化使得车险出险率提升对承保盈利的影响有限，上半年车险综合赔付率69.7%，同比-0.1pt； 综合费用率27.0%，同比+1.0pt，主要为公司开拓车险业务导致费用投入增加。 非车保持较快增长，盈利改善效果显著：1）23H1非车险原保险保费收入同比+11.6%，其中意健险和农险是保费增长的主要贡献险种，同比分别为+5.2%和+20.1%，贡献度分别为5.1%和3.1%，意健险主要得益于商保和社保业务的共同发来，农险得益于政策机遇实现种植险和养殖险的快速发展。2）承保盈利方面，非车险盈利改善效果明显，上半年承保利润48.79亿元，同比+43.8%。其中意健险综合成本率优化3.0pt至98.5%，主要为强化承保理赔管控带来的费用优化；责任险综合成本率优化2.0pt至102.8%，主要为调整业务结构减少高赔付业务带来赔付率改善；企财险综合成本率优化4.9pt至92.0%，主要为业务结构优化和理赔成本管控共同作用下带来赔付率下降。 催化剂：公司承保业务结构持续改善。 风险提示：行业竞争加剧；巨灾风险提升；资本市场波动。 表1:中国财险2023年中报关键指标