公司点评 | 中国财险 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩表现超预期，盈利水平及结构实现双优 中国财险2022年中报点评 公司点评 | 中国财险 公司评级 买入 股票代码 02328 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 7.76 港元 近一年股价走势 分析师 罗钻辉 S0800521080005 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 联系人 孙冀齐 13162770049 sunjiqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 中国财险：基本面优质+高分红+低估值的财险龙头—中国财险首次覆盖报告 2022-06-05 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2021-08-272021-12-272022-04-27恒生指数中国财险Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 业绩表现优于预期，净利润稳健增长，结构持续优化。22H1公司归母净利润yoy+15.4%至190.39亿元；承保利润/投资收益分别为82.46/ 142.70亿元，yoy+52.5%/-0.3%，占税前利润比重分别为36.6%/63.4%，yoy+9.2pct/-9.2pct；年化净资产收益率达18.3%，yoy+1.3pct。 行业高景气度+成本管控成效显现，保费+综合成本率实现双优。22H1公司总保费收入yoy+9.8%至2774.08亿元，综合成本率yoy-1.2pct至96%；其中费用率/赔付率yoy-1.0pct/-0.2pct至24.5%/71.5%。 1）车险：扩规模+优结构+控成本+疫情影响下出险率下降，承保利润稳步提升。22H1车险保费yoy+6.7%至1288.08亿元；业务结构持续优化，综合成本率yoy-1.3pct至95.4%，赔付率/费用率分别为69.7%/25.7%，yoy-0.7pct/-0.6pct；承保利润yoy+44.9%至56.86亿元。 2）非车险：成本管控成效初显，承保利润同比高增。22H1非车险保费yoy+12.7%至1486亿元，综合成本率yoy-1.1pct至96.8%，驱动承保利润yoy+72.9%至25.6亿元。其中，意健险/农险/责任险/企财险/信用保证险/货运险保费yoy+14.7%/+23.8%/+2.1%/+1.3%/+129.9%/+2.0%，综合成本率分别达100.8%/89.3%/105.4%/93.6%/63.4%/91.4%，yoy-0.8pct/ -7.6 pct/+7.0pct/-4.3pct/-26.2pct/+8.7pct。责任险受涉人伤险种赔付责任增加影响，赔付率yoy+7.9pct，致使承保亏损6.53亿元。 投资端表现亮眼，偿付能力稳健。22H1公司年化净/总投资收益率分别达3.9%/5.3%，yoy+0.1pct/-0.6pct；截至6月末，公司综合/核心偿付能力充足率分别为236.3%/208.3%，qoq+1.3pct/+5.3pct，偿付能力保持稳健。 承保盈利能力+投资能力双优，助力盈利水平+结构优化，预计将进一步对估值形成支撑，维持“买入”评级，下阶段需重点关注大灾及疫情表现。 风险提示：疫情反复、利率风险、政策风险、市场波动风险、大灾风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总保费收入（百万元） 433,187 449,533 490,632 536,799 593,769 增长率（%） 0.0% 3.8% 9.1% 9.4% 10.6% 归母净利润 (百万元) 20,868 22,360 26,089 29,140 32,156 增长率（%） -14.1% 7.1% 16.7% 11.7% 10.3% 每股收益（EPS，元） 0.94 1.01 1.17 1.31 1.45 市盈率（P/E） 7.09 6.62 5.67 5.08 4.60 市净率（P/B） 0.79 0.73 0.68 0.62 0.57 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年08月27日 公司点评 | 中国财险 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月27日 图1：中国财险归母净利润及ROE表现 图2：中国财险税前利润结构显著改善 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 图3：中国财险保费收入（百万元）及同比 图4：中国财险综合成本率实现明显改善 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 图5：中国财险承保利润（百万元）及同比 图6：中国财险非车险保费（百万元）及同比 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300归母净利润（亿元）yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%21H122H1投资收益承保利润9.8%6.7%12.7%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%050000100000150000200000250000300000总保费收入车险保费收入非车险保费收入21H122H1yoy94.0%94.5%95.0%95.5%96.0%96.5%97.0%97.5%98.0%98.5%中国财险COR车险COR非车COR21H122H152.5%44.9%72.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0100020003000400050006000700080009000中国财险承保利润车险承保利润非车险承保利润21H122H1yoy-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0100002000030000400005000060000700008000021H122H1yoy 公司点评 | 中国财险 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月27日 图7：中国财险非车险综合成本率 图8：中国财险非车险承保利润（百万元）及同比 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 图9：中国财险总/净投资收益率 图10：中国财险偿付能力稳健 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 0%20%40%60%80%100%120%21H122H1-150%-100%-50%0%50%100%-1000-5000500100015002000意健险责任险信用保证险其他21H122H1yoy0%1%2%3%4%5%6%7%总投资收益率净投资收益率21H122H1050100150200250300核心偿付能力充足率综合偿付能力充足率202122Q122H1 公司点评 | 中国财险 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月27日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 26192 17414 18858 20178 21591 总保费收入 433187 449533 490632 536799 593769 债权类证券 168511 172851 184009 197501 211981 已赚净保费 393127 396997 436887 480613 527602 权益类证券和共同基金 110734 143804 153836 164605 176127 已发生净赔款 -260320 -292588 -316260 -351192 -386638 保险业务应收款，净额 50103 55399 61664 67169 73767 保单获取成本净额 -69075 -60116 -60199 -63914 -68365 分保资产 33167 37535 40197 43295 46879 其他承保费用 -49729 -32564 -42071 -45777 -49755 定期存款 70943 73574 78861 84381 90288 行政及管理费用 -9826 -10208 -10447 -11288 -12532 分类为贷款/应收款的投资 67944 58638 62860 67260 71969 承保利润 4177 1521 7909 8435 10313 预付款及其他资产 25475 23826 18652 20580 26356 利息、股息和租金收入 17709 17996 19,481 20,874 22,367 联营及合营公司投资 53262 56945 59511 64031 68853 已/未实现的投资净收益 1520 3634 796 2,659 2,844 投资物业 4603 5851 5715 6115 6543 投资费用 -424 -456 -502 -552 -607 房屋及设备 25725 23743 24930 27423 30165 汇兑收益/（损失）净额 -621 -282 -153 -245 -325 使用权资产 5087 5926 6519 7170 7888 其他收入净额 -89 624 296 277 399 递延所得税资产 5055 7116 7828 8610 9471 财务费用 -1547 -1533 -1610 -1690 -1775 总资产 646801 682622 723440 778321 841876 应占联营/合营公司收益 3951 4524 4750 4988 5237 应付分保账款 21818 22496 22946 23405 23873 除税前利润 24676 26028 30968 34745 38454 应付保险保障基金 837 994 1163 1361 1592 所得税 -3808 -3663 -4877 -5603 -6295 卖出回购证券款 29028 37985 38745 39132 39523 净利润 20868 22365 26091 29143 32159 应付所得税 38 856 873 882 891 归母净利润 20868 22360 26089 29140 32156 预提费用及其他负债 65461 64269 65554 66210 66872 保险合同负债 312873 338781 362728 395112