中国财险2022年一季报业绩点评：承保盈利改善大超预期，马太效应凸显

维持“增持”评级，维持目标价11.97港元/股，对应2022年P/B为0.99倍：公司2022Q1净利润86.54亿元人民币，同比-3.2%；其中承保利润43.16亿元人民币，同比+10.8%；综合成本率95.6%，同比-0.1pt，超出市场预期。考虑到短期权益市场波动对公司投资收益带来负面影响 ， 下调2022-2024年EPS为1.11(1.14,-2.6%)/1.30(1.32,-1.6%)/1.54(1.55,-0.9%)元人民币。 车险保费恢复性增长，短期疫情影响不改长期增长趋势：1）22Q1车险保费同比+10.9%，其中1-2月同比+14.6%，3月受制于疫情影响下新车销量大幅下滑，单月车险保费同比+4.6%。考虑到当前“动态清零”的防疫政策有利于迅速缓解疫情的负面影响，预计全年来看车险仍然可以实现基于汽车保有量提升带来的稳定增长。2）车险综合成本率96.0%，同比+1.4pt，环比21Q1改善0.9pt。同比提升的主要原因为21年一季度车险保单中仍有大部分为综改前保单，保费充足度较高，而22年同期均为综改后保单，赔付率有所提升。我们预计，随着后续季度综改后保单逐步增加，车险综合成本率压力将有所缓解，全年仍然看好公司准备金审慎充足以及直销直控渠道费用压缩带来的盈利稳定性。 非车保费稳定增长，业务结构优化带来盈利水平超预期：1）22Q1非车保费稳定增长，同比+13.2%，其中农险、责任险和意健险是主要贡献，同比分别为+28.8%，+12.4%和+11.7%。2）非车业务结构优化带来盈利水平超预期。一季度主动收缩亏损且盈利能力难以改善的企财险业务，保费同比仅+0.1%，综合成本率79.3%，大幅好于21年全年130.0%；责任险仍然亏损，综合成本率104.4%，主要为21年下半年承保了大量亏损严重的雇主责任险，22Q1仍处承保期内，影响盈利，预计22年下半年起将体现主动收缩这部分亏损业务的效果。 催化剂：疫情缓解；22年自然灾害减少。 风险提示：非车竞争加剧；疫情反复导致新车销量下滑；权益波动。