中国北车(601299)2010年中报点评：收入结构进一步优化，毛利水平并未如期提升

请务必阅读正文后的免责声明部分 1增 持 收入结构进一步优化 毛利水平并未如期提升 ——中国北车（601299）2010年中报点评—— 点评： z 业绩总结。公司上半年实现营业收入248.75亿元、营业利润815亿元和归属母公司净利润6.33亿元，分别同比增长68%、80.10%和65%；实现基本每股收益0.08元，加权平均净资产收益率为2.97%。 z 各产品收入普增，收入结构进一步优化。报告期公司动车组业务实现收入39.19亿元，同比增长615%，占营业收入比重为16%，上年同期仅为4%；城轨地铁业务实现收入20.14亿元，同比增长380%，占营业收入比重为8%，比上年同期提高5个百分点；机车业务实现收入57.02亿元，同比增长51%，占营业收入比重23%，同比下降2个百分点；货车业务实现收入39.03亿元，同比增长46%，占营业收入比重为16%，去年同期为46%；工程机械、机电产品（含配件）业务实现收入41.33亿元，同比增长38%，占营业收入比重为17%，去年同期为20%；其他业务实现收入38.56亿元。公司收入大幅增长主要源自动车组、城轨铁跌和大功率电力机车等新产品的爆发式增长，这三款业务形成的收入占公司营业收入的比重达到了47%，比上年同期提高15个百分点，收入结构进一步优化。同时，货车、工程机械、机电产品（含配件）等业务也实现快速增长。 z 产品交付结构致毛利率水平低于预期，下半年将会有所提高。报告期公司的综合毛利率为11.60%，比去年同期低1.98个百分点。之前的报告中，我们预计随着毛利率较高的350公里时速动车组集中交付期的到来，高毛利率的电力机车收入贡献逐步加大，核心系统和部件国产化程度以及企业内部配套能力的进一步提升，毛利率更高的出口业务占比提高，公司综合毛利率水平将触底回升，盈利能力将显著提高，并估计公司2010年全年综合毛利水平有望达到14.30%。公司半年报解释原因为，“报告期动车组收入增长，但交付的绝大部分属毛利率相对较低的第一单”，以及“受市场竞争激烈影响，工程机械、机电产品等业务虽然收入增加，但毛利率同比下降”。由于公司下半年开始交付的动车组毛利水平较高，全年综合毛利水平将好于上半年，但要实现我们之前预测的14.30%的毛利率水平困难较大，因此，在之后的盈利预测中我们将做相应调整。报告期公司期间费用率为8.22%，同比下降3.25个百分点，主要是管理费用率大幅下降所致。 公司研究报告/机械行业 2010年8月27日研究员 庞琳琳 执业证号：S1250209110200 电话：010-57631198 邮箱：pll@swsc.com.cn 市场表现（091229~100827） -30%-20%-10%0%10%09-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-07中国北车上证综合指数 相关研究 10/06/31 拨开云雾现金股——中国北车（601299）深度分析报告 中报点评/中国北车601299 请务必阅读正文后的免责声明部分 2z 估值与评级。公司基本面优秀，在手订单充足，未来三年增长明确，同时，高铁运行密度加大带来车辆新增需求，以及动车组维修服务、出口和城轨地铁等业务也保障了公司2012年之后的业绩增长；在市场总体环境不甚明朗的背景下，公司具备较好的抗跌性，是稳健的投资选择，适合做中长期的投资选择。根据半年报业绩情况，我们相应调整了对公司收入、毛利率和期间费用等项目的预测，估算公司2010年、2011年和2012年可实现摊薄后每股收益分别为0.23元、0.39元和0.49元，目前股价5.02元，对应2010年、2011年和2012年的动态市盈率分别为22倍、13.和10倍。我们仍维持给予公司2010年20~25倍市盈率的判断，那么对应合理估值区间为4.60元~ 5.75元，调低投资评级至“增持”。 表1，盈利预测表 单位：百万元 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 34,710.72 40,515.92 53,322.34 77,757.45 95,499.72 营业成本 29,507.58 35,443.33 46,454.21 67,260.19 82,129.76 毛利率 14.99% 12.52% 12.88% 13.50% 14.00% 营业税金及附加 132.92 109.39 133.31 194.39 238.75 销售费用 598.65 577.60 746.51 1088.60 1337.00 管理费用 2,775.34 3,266.46 3,465.95 5,054.23 6,493.98 财务费用 595.30 363.88 160.00 233.27 296.05 资产减值损失 60.91 4.51 40.00 40.00 40.00 其他经营收益 164.90 489.55 200.00 200.00 200.00 营业利润 1,204.92 1,240.30 2,322.36 3,886.75 4,964.19 营业外收入 266.18 424.72 177.19 212.63 255.16 营业外支出 41.49 54.51 55.00 55.00 55.00 利润总额 1,429.61 1,610.51 2,444.55 4,044.38 5,164.34 所得税 155.34 195.20 366.68 606.66 774.65 净利润 1,274.27 1,415.31 2,077.87 3,437.72 4,389.69 少数股东权益 143.84 97.95 145.45 240.64 307.28 归属母公司股东净利润 1,130.43 1,317.36 1,932.42 3,197.08 4,082.41 总股本（百万股） 5,800.00 8,300.00 8,300.00 8,300.00 8,300.00 每股收益（元） 0.19 0.16 0.23 0.39 0.49 资料来源：WIND，西南证券研发中心 中报点评/中国北车601299 请务必阅读正文后的免责声明部分 西南证券投资评级说明 西南证券公司评级体系：买入、增持、中性、回避 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 西南证券行业评级体系：强于大市、跟随大市、弱于大市 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归西南证券所有，未经书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。 西南证券研究发展中心 北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16层 邮编：100140 电话：（010）57631232/1230 邮箱：market@swsc.com.cn 网址：http://yf.swsc.com.cn/