核心观点与关键数据
短期市场波动
上周五非农数据超预期（17.2万人）引发全球市场动荡，表现为流动性紧缩式抛售，几乎所有风险资产和避险资产下跌，仅美元上涨。分析认为此次调整并非产业趋势逆转，而是高拥挤度下市场对尾部风险的应激反应。产业趋势（AI）未见破灭，估值未到全面泡沫水平，科技趋势未走完，短期波动应通过仓位管理而非清仓应对。
加息预期研判
市场交易加息预期过于悲观。油价维持在100美元以上时无法降息，但需持续在120美元以上且到年底美联储才可能被迫加息，这对特朗普中期选举极为不利。基准情形下，交易加息门槛依然很高。名义利率虽维持高位，但实际利率处于负值，利好科技企业融资成本。
K型分化与收敛路径
全球市场（中美皆然）呈现“有AI和没有AI”的K型分化。下半年核心问题是“谁向谁收敛”：若科技向下收敛需警惕风险，若内需向上收敛需判断美国（利率敏感）或中国（外需依赖）收敛更容易。基本假设下，收敛较难，美国相对更容易。
国内宏观
名义增长回升如期而至，但高度集中于外需——AI对出口拉动已超1/3，全年出口仍有两位数增速预期。内需疲弱深层原因是居民去杠杆以债务维持而非重组，需求压制持续。地产方面，2026年二手房挂牌量平稳是近年来最健康信号，但确认企稳需观察土地出让收入回升同时房价稳定。
A股策略
全年看多，节奏“前升后稳”，当前处于短期调整，回调斜率将放缓，不改变中期趋势。盈利预期上调至6%（非金融10%），为近五年最佳。配置上建议从“谋新”转向“慎估择优”，注意局部高估值带来的震荡风险。推荐大盘风格，AI产业链内部需精挑细选（光通信、元件等海外供应链环节仍可关注），同时关注能源转型（储能、电池、电网）和周期反转（工程机械、化工）方向。
大类资产
当前全球资产主要矛盾在流动性。中国流动性框架从信用驱动转向外汇驱动（外汇脉冲），未来外汇资金流入成为重要增量。海外短期地缘、通胀、政策三重风险叠加，但下半年油价冲击将淡化，通胀有望回落，美联储新主席沃什可能提前转向宽松。6月可能是全球资产最艰难时段，后续中外流动性有望共振改善。建议超配中国股票和黄金，逢低布局美股美债。
研究结论
短期市场波动是高拥挤度下对尾部风险的应激反应，科技趋势未破灭，应通过仓位管理应对。加息预期交易过于悲观，实际门槛较高。K型分化下，需关注科技与内需的收敛路径，美国相对更容易收敛。国内宏观外需强劲但内需疲弱，地产企稳需等待土地出让收入回升。A股全年看多，配置上建议“慎估择优”，关注大盘风格及AI产业链精选、能源转型、周期反转方向。大类资产方面，超配中国股票和黄金，逢低布局美股美债。
