宏观策略周论2025年开年的关键变数20250113

2025年01月13日18:41 关键词关键词 中金公司闭门会议宏观策略周论2025年特朗普政策外资动向国债收益A股港股美元投资限制互联网行业东南亚运动鞋债务上限非农数据通胀美联储美债美股 全文摘要全文摘要 在面对宏观经济整体偏弱的挑战下，互联网平台面临利润快速释放与经济环境不匹配的压力，这促使公司采取更为保守的策略，减少转移压力并调整行为。板块竞争格局因降本增效策略而发生变化，一些公司收缩边缘业务，优化了垂直行业的竞争格局，但同时也加剧了内部竞争。特别地，字节跳动在2024年的战略投入减少，可能影响行业竞争态势。 宏观策略周论：宏观策略周论：2025年开年的关键变数年开年的关键变数20250113_导读导读 2025年01月13日18:41 关键词关键词 中金公司闭门会议宏观策略周论2025年特朗普政策外资动向国债收益A股港股美元投资限制互联网行业东南亚运动鞋债务上限非农数据通胀美联储美债美股 全文摘要全文摘要 在面对宏观经济整体偏弱的挑战下，互联网平台面临利润快速释放与经济环境不匹配的压力，这促使公司采取更为保守的策略，减少转移压力并调整行为。板块竞争格局因降本增效策略而发生变化，一些公司收缩边缘业务，优化了垂直行业的竞争格局，但同时也加剧了内部竞争。特别地，字节跳动在2024年的战略投入减少，可能影响行业竞争态势。尽管互联网行业面临压力，但宏观经济环境变化也可能激发其潜力。会议还讨论了包括特朗普政策、中美贸易政策、全球市场波动在内的多种不确定性对投资决策的影响，以及新能源、金融、互联网等行业的发展趋势和投资策略。参与者需敏感于政策变化和市场动态，据此调整投资策略。运动鞋制造业的调研反馈显示了消费需求细分化和生产力多元化两大趋势，为行业内的龙头企业带来了新的挑战和机遇。 章节速览章节速览 ● 00:00中金公司闭门会议提醒及周度宏观策略讨论中金公司闭门会议提醒及周度宏观策略讨论 本次会议为中金公司组织的闭门会议，仅限受邀嘉宾参加。会议强调了信息保密的重要性，未经允许不得对外公布会议内容。随后，会议进入周度宏观策略讨论环节，由中金公司向投资者和客户介绍当前的市场情况和策略建议。 ● 01:43 2025年开年市场变数及特朗普政策前瞻年开年市场变数及特朗普政策前瞻2025年新栏目介绍，重点讨论市场热点，包括国债收益创出新低，A 股和港股市场波动，以及美元创下新高。同时，关注特朗普即将上任对市场的影响及外资动向变化。 ● 03:44特朗普政策前瞻及外资动向与行业影响分析特朗普政策前瞻及外资动向与行业影响分析本次会议将围绕特朗普政策的前瞻及对外资动向的影响展开讨论，同时分析宏观经济调研情况及对华投资限制对 互联网行业的影响。会议还将介绍东南亚运动鞋行业调研结果，探讨特朗普政策对外出口可能带来的不确定性。会议内容将由不同专家分别介绍，涵盖政策前瞻、外资动向反馈、宏观经济调研情况、对华投资限制影响的个股分析以及东南亚运动鞋行业调研反馈，为投资者提供全面的参考信息。 ● 05:23特朗普政策对市场波动的影响分析特朗普政策对市场波动的影响分析 讨论主要围绕特朗普政策预期对市场波动的影响，包括投资限制、关税担忧以及美债利率和通胀增长走势引发的降息预期。分析指出，尽管特朗普的言论和政策动向能显著影响市场预期，但从中仍可找到一些规律和观察点。此外，还提到了债务上限、降息路径、美联储政策、美股业绩等关键因素对市场的影响。 ● 08:39政策矛盾与经济展望：美国的利率、通胀及市场预期政策矛盾与经济展望：美国的利率、通胀及市场预期 讨论集中在了美国经济政策的矛盾性，特别是如何在控制通胀的同时保持低利率，以及这些政策对市场和资产价格的影响。指出了政策实施的复杂性，强调了对美国经济现阶段的理解对于预测政策影响的重要性。同时，提到了美国经济增长的可能性及其扩散方向，强调了利率和通胀控制的重要性。最后，提及了对2025年美国经济展望的预期，预示着经济可能的修复阶段。 ● 10:58特朗普政策对美国经济和通胀影响分析特朗普政策对美国经济和通胀影响分析 讨论重点在于特朗普政策对美国经济和通胀的潜在影响，特别是如何影响美联储的利率政策和市场预期。分析指出，过于激进的通胀政策可能导致供给压力增大，进而迫使美联储维持高利率，这不仅影响经济计算，还可能对政府未来的政策选项构成挑战。此外，讨论还强调了美国政府面临的政治和经济现实约束，特别是如何在高通胀环境下维持支持率，并探讨了美联储在当前经济形势下的利率调整策略。最后，提到了美债利率在过去一年中的波动情况，以及市场对利率变化的反应，暗示了经济预测的不确定性。 ● 14:07政策推进方式对经济和市场的影响分析政策推进方式对经济和市场的影响分析 讨论重点在于分析政策推进方式如何影响经济增量变化，特别是关注回报率与融资成本的接近及变化，以及美国实际利率与自然利率的变动对需求的抑制效果。进一步探讨了美联储的利率调整策略及其对市场的影响，指出了政策实施的速度和幅度对市场预期和通胀走势的潜在影响。最后，提出了对增长性政策，如减税政策实施速度的预期，并强调了根据政策效果及时调整市场策略的重要性。 ● 16:43减税政策对经济板块的影响及美债利率走势分析减税政策对经济板块的影响及美债利率走势分析减税虽幅度不大，但对能源、教育、金融等老经济板块直接利好，有助于经济修复与增长。减税预期能提升每股 盈利至少四个百分点，对市场是积极信号。美债利率上行并非因通胀预期，而是实际利率的变化，表明市场对美股仍持乐观态度。此外，通过观察新政策实施及其对市场的影响，可判断经济和资产价格的未来走势。 ● 19:50贸易政策和关税调整对市场影响分析贸易政策和关税调整对市场影响分析 讨论重点在于美债美元货币政策和贸易政策对资产的重要影响，特别是关税的调整及其对市场预期和实际影响的可控性。分析指出，虽然市场对额外的关税有所预期，且政策制定者通过各种手段对冲影响，使得一般情况下市场扰动较小，但如果实施非常强的关税措施，将产生不容忽视的影响。同时，对比2019年的市场情况，探讨了对外需依赖度、汇率要求以及美国关税政策思路的变化等因素。强调了在意外的关税调整下，需关注其带来的风险。 ● 22:34应对关税和供应链挑战的策略与影响应对关税和供应链挑战的策略与影响讨论集中于特朗普政府对墨西哥及东南亚等地区实施的关税政策，以及其对供应链的潜在影响。在60% 的意外关税情况下，需特别注意由此带来的意外风险，同时探讨了政策刺激和市场预期的可能变化。此外，还提到了各种清单对实体投资、贸易、制造业和二级市场投资的不同影响，以及这些措施可能引发的情绪扰动。最后，指出了外资持仓的变动情况，显示相比2021年已大幅减少。 ● 23:51外资趋势分析及美元走强影响外资趋势分析及美元走强影响与2021年相比，当前外资比例有所下降，从15%降至5% ，反映出外资对市场持谨慎态度。特别指出，应关注主动型资金而非被动资金，因为后者更多涉及短期投机。此外，美元和美债利率的同步走强，不同于常规预期，表明美国经济相对其他国家表现更佳。这种情况下，可能会导致全球对美元的强烈需求，从而影响其他国家的汇率和经济政策。长期来看，美元走强受到财政、科技和资金再平衡等因素的 支持，形成正反馈循环。若科技实力被证伪，可能导致美国政策转向，主动干预使美元走弱，以促进出口和低端制造业。历史比较显示，汇率政策对内需刺激和资产价格的影响复杂，需要谨慎处理。 ● 29:14华债调研反馈及政策影响分析华债调研反馈及政策影响分析最近对华债进行的一线调研显示，12万亿跨界支持政策已使需化解的债务规模显著降低。新增特殊债务6 万亿的分配和使用进展迅速，其中2万亿已全部到位，第二批资金的发行已在湖北和青岛等地拉开序幕。此外，政策还涵盖了棚改和新能特殊债券，旨在缓减债务压力。调研覆盖了中国多个地区，发现置换债资金的分配与地区引债规模密切相关，体现了政策的公平性。 ● 31:34城投债务置换与资金分配策略城投债务置换与资金分配策略在城投债务置换和资金分配方面，各地区根据影债规模和全国统一比例进行分配，以保证公平性。具体分配上， 江苏、山东等省份因影债规模较大而获得较早的额度分配。多数省份按照到期债务规模分配给城投，部分地区则优先分配给债务规模较小的主体，以便于其退出债务平台，从而享受到更为宽松的贷款条件。退平台后，虽然贷款条件放松，但新增债券仍需满足严格的条件，包括财政性现金流和城建类资产收入的比例限制。对于债务的分类，投资者特别关注应付账款问题，其风险已经处于历史高位。在债务偿还顺序上，优先偿还影响征信的刚性金融债务，尤其是到期的金融债。此外，债务置换对某些区域的帮助较大，体现了策略性分配的重要性。 ● 34:16债务管理与土地储备政策对地方经济影响分析债务管理与土地储备政策对地方经济影响分析对话内容主要围绕了债务管理政策对不同地区影响的分化情况，强调了部分区域由于较早实施有效的债务管理和 土地储备政策，从而在降低融资成本、优化债务结构方面取得了较好的成效。这些地区通过债务置换、基金债务纳入监管等措施，有效缓解了财政压力，并通过回收存量土地和新增土地储备的方式，应对房地产市场下滑带来的挑战。同时，指出了土储专项债券需求旺盛但满足程度有限的现状，以及对非本地房企收储时采用的不同补偿方式。总体而言，这些策略和措施对减轻地方政府债务负担、促进经济稳定发展起到了积极作用。 ● 37:53资产盘点与投资管控的实践与挑战资产盘点与投资管控的实践与挑战 当前投资管控较为严格，尤其是对于新增债务的控制。一些省份通过大型体系搭建和资产盘点尝试激发新的投资活力，寻求通过发现闲置资产来形成新的债务，并进而实现有效投资和新资产的形成，构建良性循环。同时，这 些省份也通过打通部门间的合作，实现对投资全流程的监控，从而更好地控制全国性的债务和投资。在这样的背景下，产业投资受到重视，每个地区都被要求确定自己的产业定位。此外，对于基础设施建设，由于收益项目较少，主要依赖政府资金。对于新投资项目，特别是投资额较大的项目，需要上报评估。沿海大省相比，更加注重经济指标的迅速提升。总的来说，尽管面临不少挑战，但通过资产的合理利用和投资的严格管控，希望能促进经济的稳定增长。 ● 40:33成都商和保障房政策与挑战成都商和保障房政策与挑战 在成都，商和保障房的建设和发展得到了政策的大力支持，包括长期低利率的专项借款等，显示了政府对加快这一领域的投入。然而，这一过程中也存在着诸多约束和挑战，如需保持财政平衡、控制债务、以及未来土地出让和房屋销售的收入预期。此外，收购存量房作为保障房的策略，也需考虑到租金收益率和房价缩水的风险。定价方面，如果按照市场价进行，可能会导致城投开发商面临更大的亏损。未来，政策需解决经营债务和转型压力等问题，以促进商和保障房的健康发展。 ● 42:00城投转型与债务管理挑战城投转型与债务管理挑战 城投公司在面对经营债务和融资压力的同时，还必须在2027年年中之前完成转型。新增债务规模庞大，且在35号文后债务利息要求更为严格，导致债务余额下降，但经济压力仍大。城投转型不仅仅是清理债务那么简单，还面临着融资困难，尤其是弱资质平台。地方政府广义债务的利息支出庞大，应付账款规模也很大，需要更多的支持。为优化经营债务的融资结构和降低融资成本，建议参照江苏和湖南模式，实行非标转标、展期降息等措施，并实施全口性债务监管。 ● 43:43湖南和江苏的债务管理模式分析湖南和江苏的债务管理模式分析 湖南在管理债务方面采取实事求是的态度，注重存量债务的长期可持续债融资，而江苏则侧重于差异化设定债务增速上限，确保债务增量的客观控制。两地都注重管主体的严格管理，例如管控城投的资产负债率和压降平台数量，以及推进资产重组。此外，还强调了问责制的科学性和项目问责的重要性，提倡金融理财终身规则以解决任期与项目周期不匹配的问题，并强调投资管控和地方财力与事权相匹配的改革必要性。 ●