宏观策略周论市场还有多少空间20250303

2025年03月03日18:33 关键词关键词 港股市场大跌回调逢低买入外资财政全国两会增长目标邓晓峰林奇AI distich英伟达陈祥生恒指超买风险溢价南向资金交易型资金估值修复 全文摘要全文摘要 港股市场经历了大起大落，投资者关注回调后的操作策略。一方面，讨论聚焦于是否应逢低买入以及重点关注的行业板块，同时分析外资对市场反弹的态度，探讨资金流向和潜在的增量资金来源，考量政策、经济增长目标及市场情绪等多因素。另一方面，AI领域的进展，尤其是英伟达的业绩和DiT技术的影响，被讨论为改变算力需求和硬件投资看法的关键。 宏观策略周论：市场还有多少空间宏观策略周论：市场还有多少空间20250303_导读导读 2025年03月03日18:33 关键词关键词 港股市场大跌回调逢低买入外资财政全国两会增长目标邓晓峰林奇AI distich英伟达陈祥生恒指超买风险溢价南向资金交易型资金估值修复 全文摘要全文摘要 港股市场经历了大起大落，投资者关注回调后的操作策略。一方面，讨论聚焦于是否应逢低买入以及重点关注的行业板块，同时分析外资对市场反弹的态度，探讨资金流向和潜在的增量资金来源，考量政策、经济增长目标及市场情绪等多因素。另一方面，AI领域的进展，尤其是英伟达的业绩和DiT技术的影响，被讨论为改变算力需求和硬件投资看法的关键。对话还涉及政策窗口期、货币流动性及全球宏观经济因素对市场的影响，体现了对港股市场多维度投资策略和宏观经济因素的关注。 章节速览章节速览 ● 00:00港股市场回调后的操作策略及外资看法港股市场回调后的操作策略及外资看法在港股市场经历几周大涨后的大跌，讨论了市场回调后的操作策略，包括是否逢低买入以及可能的风险。同时， 分析了外资对此次市场反弹的看法和接下来的增量资金来源，特别提到了从财政划债角度的预期，以及国有大行投资、资金成本、货币政策方向等关键议题。此外，还探讨了科技股，特别是英伟达业绩报告后市场反应及其对后续市场走势的影响。 ● 02:43市场反弹分析及短期操作建议市场反弹分析及短期操作建议过去一周，市场反弹表现出聚焦性窄、情绪透支以及主要受南向资金和交易型外资推动的特征。在23000、24000 点位，建议投资者保持观望，避免追高，因该位置性价比不高且技术指标显示超买迹象。短期市场亢奋程度高，风险溢价接近2021年初的水平，尤其是科技板块受益于AI叙事表现突出。从结构法分析，科技板块风险溢价已接近历史高点，需关注未来情绪与点位的匹配。此外，月线阻力位在23800左右，提示在当前位置观望，等待后续催化剂。长期方向虽重要，但仓位和成本也需关注，以表达对市场节奏的看法。 ● 07:40港股市场情绪与资金流动分析港股市场情绪与资金流动分析对话中详细分析了港股市场尤其是恒生科技指数的情绪与资金流动情况，指出市场情绪存在超买和亢奋的迹象， 且反弹速度快。特别提到了南向资金的流入情况，强调其在短期内的边际定价效果显著，但也有冲高亢奋后波动的风险。同时，分析了海外资金的流向，指出被动型资金流入放缓，主动型资金持续流出，强调关注主动型资金的长期持有性质。最后，解释了市场数据与投资者反馈的差异，认为交易数据可能只反映了一部分资金流动情况。 ● 10:40亚太地区机构投资者对中资股配置及市场轮动分析亚太地区机构投资者对中资股配置及市场轮动分析 通过近期的路演，观察到新加坡及东南亚地区的机构投资者，包括长线、对冲基金、保险、银行等不同类型，对中资股的配置已经达到标配甚至小幅超配。尽管亚太地区的投资者表现出对中资股的积极态度，全球主要基金的中资股配置比例依然处于低配状态，这表明欧美的长线资金尚未显著流入。市场表 现显示，今年以来除了港股大幅上涨，区域内其他市场如印尼、泰国、马来西亚等出现较大跌幅，这可能是因为区域内新兴市场资金在进行轮动，从这些市场撤出后流入中国市场和港股市场。相比之下，欧洲股市表现良好，进一步验证了资金在亚太区域内新兴市场间的轮动现象。因此，当前外资流入中资股的主要属性为交易性和被动性资金，且主要来源于亚太地区内部的轮动。 ● 13:32市场增量资金来源与投资者观望态度市场增量资金来源与投资者观望态度在市场未出现回调前，大部分投资者对进一步加仓持观望态度，特别是机构投资者，尽管不急于卖出或做空，但 对加仓的意愿不大，可能待回调后再加仓。增量资金的可能来源包括个人投资者，尤其是南向资金，以及欧美市场的长线资金。个人投资者的资金虽可能推动市场情绪，但因其属性可能导致波动增加。相比之下，欧美市场的长线资金更为关键，关注盈利的可预见性和整体基本面情况，包括政策后续展望、地产与消费修复等，可能将两会视为政策观察窗口期。此外，长期外资的回流趋势与评估时间也受到关注。 ● 18:33美股走势分析及利率反身性影响美股走势分析及利率反身性影响讨论指出，尽管美股可能面临包括政策不确定性、数据走弱及AI 对科技股的影响等风险，但美股大跌的可能性暂时不大。关键在于利率的反身性效应，即市场对衰退的担忧会推动降息预期，从而降低利率，进而刺激需求，缓解增长压力。此外，关税不确定性及AI对盈利的贡献也未达到足以颠覆市场的程度。整体来看，当前的数据走弱和通胀担忧都在预期之内，短期内的震荡并不意味着长期趋势的改变。 ● 22:51 2024年港股市场策略：把握节奏与结构机会年港股市场策略：把握节奏与结构机会港股市场自2024年以来呈现出冲高回落但底部逐渐抬升的特点，政策推动虽在但力度未达预期，导致市场过度投 资受限。应对这种市场走势，建议在低迷时积极介入，在市场亢奋时锁定部分利润，避免过度线性外推。短期市场可能在22000位置震荡，两会预期、外部扰动及AI产业兑现将是决定市场方向的关键。建议在23000至24000位置观望，可考虑平衡板块配置，如科技与稳定回报分红板块的跷跷板效应，同时关注IPO和个股机会。这种波段式操作和结构性行情类似于日本失去的20年中的市场表现，把握住波段行情并关注结构性机会是当前市场配置的主要思路。 ● 26:53两会财政展望与市场分析两会财政展望与市场分析对话主要围绕两会背景下的财政政策展望进行深入讨论，分析师提出对于即将出台的政策形成的基本预期，包括 赤字率、新增专项债规模以及超长期特别国债的规模。同时，讨论了整体财政力度的提升、预算绩效管理的加强以及政府投资的重点和效益问题。此外，还探讨了政府投资项目空间的收窄和实物量可能强于去年的情况，以及财政空间受制于广义债务负担的影响。最后，关注了城投经营性债务再融资压力和政策可能的增量出台等问题。 ● 32:10今年广义政策力度及财政支出结构优化今年广义政策力度及财政支出结构优化 今年的广义政策力度预计高于去年约两个百分点，特别是在增量化债政策支持下，有望缓解地方债务压力。财政支出结构正在持续优化，减少机关单位福利开支，规范企业补助，避免产能过剩，同时加大对个人和家庭的补助，尤其是社保基金的补助，以应对人口老龄化。政府正精简低效投资和交叉补贴，更多向研发和消费领域倾斜，以促进民生和消费。此外，需关注城投和建筑类企业的债务压力，以及政府或有的债务负担，期待年内可能出台的进一步缓解债务压力的政策。 ● 36:27基建投资与银行注资展望及资金面紧张解读基建投资与银行注资展望及资金面紧张解读 本次对话聚焦于政府在基建领域的投资展望以及银行注资和流动性追踪的分析。基建投资方面，预计将持续呈现增速和区域分化的特征，其中公用事业、航空运输、水上运输、铁路运输和环保水利等领域增速领先，而道路和公共设施管理等偏公益类的投资增速可能较低。设备投资在城市更新和企业设备更新的推动下，增速有望持续高位。从资金面来看，尽管货币政策适度宽松，但近期银行间资金面偏紧，这一现象将在后续的分析中进行深入探讨。此外，关于特别国债注资银行的规模，分析指出这是时隔15年以来的新一轮注资，具体规模将在两会期间公布。整体而言，上半年的基建投资和银行流动性情况值得密切关注。 ● 41:57国有大行历史注资与新一轮资本补充的影响分析国有大行历史注资与新一轮资本补充的影响分析历史上，国有大行经历了多次主要注资，包括1998年财政通过特别国债注资约3000亿，2003至2007 年通过汇金公司实现AH两地上市，以及2010年通过配股补充资本。新一轮注资旨在应对资产和内生资本补充速度剪刀差带来的资本压力，特别是核心一级资本的补充需求。考虑到近年来国有大行的息差和盈利压力，此次注资必要性凸显。基于央行社融和货币供应量与经济增长和价格水平相匹配的要求，预计银行业资产增速在8%左右，大行需支持实体经济，资产增速可能更高，导致资本压力增大。通过不同假设下的资产增速和分红比例，估算每年核心资本通过率可能下降0.2个百分点。为了缓解未来2到5年的资本压力，需要0.5万亿至2万亿的注资规模。注资方式可能采取分期分批的形式，具体对银行利润、净资产、分红的影响取决于融资价格，假设在不同市盈率下的影响不同。注资虽可能对每股净利润和股息产生摊薄，但对银行的高息特征影响有限，且有助于保持金融系统稳定和支持经济复苏，有望促进信贷稳定增长。 ● 48:11银行资金面偏紧的成因与央行货币政策探讨银行资金面偏紧的成因与央行货币政策探讨 在当前经济背景下，银行资金面呈现出偏紧状态，主要体现在信贷和政府债券发行加速，以及银行负债端的持续流失。其中，信贷领域如基建、绿色、普惠制造业等贷款占比高，达到80%左右，显示银行注资后的投放方向。另一方面，银行间市场受到金融脱媒的影响，存款增速持续低于非银产品的增速，导致银行理财产品持续吸引存款资金，从而产生债市利率下行。此外，企业存款的持续流失迫使银行采取更强有力的揽储措施，增加了成本。资金紧张的同时，债市利率快速下行与短端资金紧张交替出现。央行在货币政策上显得较为谨慎，考虑汇率压力和银行息差的下降等因素，未采取大规模流动性投放。未来关注点在于汇率压力是否减轻，银行压力是否缓解，以及两会后可能的货币政策宽松措施。 ● 57:36英伟达业绩与英伟达业绩与AI产业发展趋势分析产业发展趋势分析汇报首先回顾了英伟达25财年第四季度的业绩，指出虽然整体表现符合预期，但市场反应剧烈，股价出现大幅波 动。分析认为，这种波动主要受宏观经济因素影响，包括对美国经济走向和税收政策的担忧。 从基本面来看，英伟达的毛利率问题引起关注，但新产品收入超出预期，显示其跨时代产品成功。同时，公司网络产品正经历从Final BK到以太网的过渡，预示高速互联中以太网份额将上升。此外，尽管面临DSA或AC卡定制化芯片的潜在竞争，英伟达凭借丰富的软件生态持续吸引市场需求。长期需求展望中，预训练和后训练需求持续增长，尤其是大模型平均化后推理任务的需求。客户结构稳定，CSP大厂收入占比稳定，企业客户和三方算力中心需求增长。英伟达正从成长股向蓝筹股转变，算力投入的可持续性增强，成为经营性投入而非研发性投入，与业务增长挂钩。英伟达及其所在AI硬件行业展现出繁荣景气度，硬件和应用相互牵引，共同推动市场空间螺旋上升。中长期对赛道持正面观点，尽管面临算力通缩和宏观逆风，未来算力降本和效率提升将持续推动市场发展。 ● 01:06:23 AI技术创新对算力需求与硬件优化的影响技术创新对算力需求与硬件优化的影响 对话围绕AI技术创新，特别是BPC在AI印刷和硬件工程化优化方面的进展进行了深入探讨。讨论指出，BPC的AIinside创新使得其在GPU优化上超越了英伟达，大幅提高了推理服务的利润率，达到500%以上。此外，BPC的技术创新显著提升了硬件消耗效率，使用1800多张GPU卡就能服务近2000万DAU，相较于传统方案，效率提升了数个数量级。这引发了对算力需求重新评估的讨论，认为短期可能会出现算力通缩导致的市场调整，但长期来看，随着AI应用的广泛落地和单用户使用强度的增加，算力需求仍有巨大增长空间。对话强调了技术创新对行业成长的积极影响，以及对中长期发展的乐观态度。 问答回顾问答回顾 发言