2026年宏观十问：货币：还有多少降息空间？

核心观点

• 美联储降息周期：2026年美联储仍处降息周期中，通胀温和回升未形成掣肘，特朗普政策压力下，下任美联储更偏鸽派，降息确定性高。
• 中国货币宽松：我国仍有宽松必要性（地产、地方财政债务压力），但空间有限（银行净息差历史低位），需银行“反内卷”扩大息差（摒弃规模情结）。
• 宽松节奏：短期有限宽松留至年初，配合财政发债，可能需降准释放流动性。
• 人民币升值：中美货币政策错位（美联储降息 vs 中国维持），结合外贸顺差（2020年2月以来多数月度正差），为人民币升值提供支撑。

关键数据

• 美国：9月CPI同比3.0%（高于8月2.9%但低于预期），通胀温和；特朗普关税政策影响商品价格涨幅低于预期。
• 中国：商业银行净息差降至1.42%（历史新低），三季度净息差持续下降；2025年4月以来新增企业贷款处于近年低位；5月结售汇差额转正后持续上升；2026年地方债发行规模预计较大。

研究结论

• 中国货币宽松需银行“反内卷”先行，短期降息空间有限但可能于年初实施；中美货币政策错位及外贸顺差将支撑人民币中长期升值。
• 风险提示：增量政策超预期、汇率变化弱于预期、海外政策及地缘政治变化超预期。