中金研究｜宏观策略周论：市场何以新高？谁在新高？-20260420

伊朗局势

• 霍尔木兹海峡有限通航提升了市场情绪，部分指数创出新高，但通航范围、时间和适用船只有限，且存在反复。
• 伊朗局势演变可分为三个阶段：美国主导的攻击阶段、伊朗占据相对优势阶段、美国重新占据主动阶段。每个阶段的成本和博弈逻辑不同，影响市场定价。
• 市场已定价极端风险消除，降息预期有一定修复空间，但盈利预期尚未充分调整。

一季度经济数据

• 一季度经济数据超预期，主要依靠财政政策靠前发力，投资和出口数据强劲，但居民信贷需求偏弱。
• 房地产市场出现积极信号，但需关注地方政府收入问题对房价的影响。
• 出口数据强劲，对经济信心有提振作用。
• PPI转正，但通胀传导不顺畅，需求端接续不足。

一季报业绩

• A股一季报呈现上游原材料、新能源、AI三条主线亮点，景气度扩散。
• 上游：金属、能源、建材等行业业绩亮眼。
• 中游：新能源、交运等行业受益于产业趋势和出口。
• TMT：AI产业趋势拉动科技硬件各领域业绩高增长。
• 大消费：餐饮、酒店板块受益于春节假期，其他领域平淡。
• 金融：证券受益于市场交易量增长，保险受市场调整影响，业绩承压。
• 配置策略：轻指数重结构，关注AI、储能、锂矿、创新药等高景气赛道，以及业绩有望超预期的个股。

猪周期

• 一季度猪价下跌主要由于供需失衡，供给压力持续释放，消费端需求不足。
• 二季度猪价底部可能逐步清晰，但并非反转开启，供给端依然宽松。
• 全年猪价预计下半年有明显回升，龙头企业四季度可能实现盈利修复。
• 产能去化节奏需持续关注，远期期货合约上涨需等待数据验证。