新高之下谁在买：策略周聚焦

核心观点与关键数据

• 居民存款搬家：市场新高下，投资者主要关注资金来源，居民存款搬家是清晰线索。自媒体热度（快手、抖音A股讨论热度激增）与小单净流入增加互相印证；两融净买入达256.1亿元，两融交易额占比创今年新高；主动权益基金发行从年初月均39.7亿扩至6月287.8亿。大背景是居民160万亿超额储蓄，股市成为剩余流动性承载器。险资加仓不明显，外资/ETF流入迹象均不明显。
• 基本面：5月规上工业企业利润转负，受营收放缓、成本抬升双重影响。毛利润、营收保持增长，但成本端持续上行（美关税影响），5月每百元营业收入中的成本与费用创20/4以来新高。投资收益高基数下拉1-5月利润增速。上游、下游行业利润拖累更大，中游行业更具韧性。抢出口效应回落，国补暂缓导致部分地区消费承压，关注房地产销售情况。
• 政策与市场：短期保持耐心，中长期依然乐观。2020年以来四次政策重大转变均发生在PMI连续5-8个月下行或4-5个月处于负向区间内。后续关注美关税谈判进展、美联储降息、7月底政治局会议政策定调。

研究结论与配置建议

• 配置策略：红利+军工+小盘科技成长。
  • 红利资产：工业金属（供需紧平衡，自由现金流稳定，股东回报提升）、银行（盈利和分红能力稳健）、水电、高速公路、港口。
  • 军工：全球国防开支加速上升，基本面有支撑，关注“十五五”规划及纪念活动催化。
  • 小盘科技成长：政策支持+剩余流动性宽松，关注电子（算力&端侧硬件&AI-AR眼镜&半导体）、信息化（AI+应用）、人形机器人（核心零部件&设备）、传媒（AI+IP/传媒/消费）。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期；
• 海外经济疲弱对产业链及出口造成影响；
• 历史经验不代表未来。