如何看银行与微盘新高——策略周聚焦

未经许可，禁止转载证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004证券分析师：丁炎晨邮箱：dingyanchen@hcyjs.com执业编号：S0360523070005《【华创策略】国家队入市ETF流入创新高——流动性&交易拥挤度周报》《【华创策略】自媒体热度飙升，杠杆资金大幅流出——投资者温度计第20期》《【华创策略】布局黄金坑——策略周聚焦》《【华创策略】公募风格偏向价值，杠杆净流出加大——投资者温度计第19期》《【华创策略】关注ETF资金净流入力度回升持续性——流动性&交易拥挤度周报》华创证券研究所 相关研究报告 2025-04-142025-04-142025-04-132025-04-072025-04-07 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1本币计价下，多数经济体的股市指数已经回到4/2关税冲击前的水平..............4图表2金本位视角下，多数经济体的股市指数已经回到4/2关税冲击前的水平..........4图表3本轮关税冲击类似2020年疫情，恐慌情绪下市场一次性充分回调....................6图表4 4/2特朗普“对等关税”以来对华税率的调整及中国的反制...............................6图表5当前美国与各主要经济体的关税谈判进展.............................................................6图表6关税风险缓释，黄金回调&美元反弹......................................................................7图表7抢出口背景下各主要经济体年初以来出口高增.....................................................7图表8随着关税谈判推进，彭博一致预期美国&全球2025年GDP增速暂停下修......7图表94/7以来A股估值持续修复....................................................................................8图表10 4/7以来主要ETF迎来大幅净流入........................................................................8图表11 25/4/7以来规模ETF净流入集中在沪深300........................................................8图表12货币宽松带动流动性改善，M2抬升.....................................................................8图表13 A股总市值/居民存款63%处近十年低点..............................................................9图表14中美关税谈判推进，25Q2 GDP预期改善............................................................9图表15 4月市场大幅下修25年业绩预期，一次性充分下修后短期基本面影响有限...9图表16 4月PMI降至荣枯线以下.....................................................................................10图表17彭博一致预期中国25年逐季度经济数据...........................................................10图表18当前地方专项债发行进度为33.5%......................................................................10图表19 25年特别国债发行节奏明显前置........................................................................10图表20过去一周万得微盘股指数创新高，申万银行指数创2021年以来新高............11图表21价格低位下金融业及银行产值比重中枢均上移.................................................12图表22价格低位下银行较全A非金融利润增速更平稳.................................................12图表23自由现金流资产研究框架.....................................................................................13图表24全A非金融：自由现金流占比24变化-2pct、25Q1变化+3pct重回24%......13图表25从红利低波到红利质量.........................................................................................14图表26剩余流动性扩张利好小盘成长风格.....................................................................15图表27 4月新增开户数下滑..............................................................................................15图表28 5月以来小单净流入额回暖..................................................................................15图表29从小市值、高流通占比、高估值、高成长来看，关注科创50、北证50、微盘股指数、国证2000..............................................................................................16 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号核心结论：1、全球多数经济体的股市指数已回到4/2关税冲击之前的水平：①关税冲击类似2020年疫情，短期事件性冲击之下，市场往往呈现“一步到位”；②关税谈判推进，贸易摩擦边际缓和，市场对关税风险的担忧缓释；③抢出口背景下，全球各主要经济体年初出口高增，关税对基本面的冲击延后；④全球开启降息周期对冲关税风险。2、国内视角：流动性带来的估值提升成为短期市场主要因素，基本面的冲击可能滞后，5/16彭博一致预期将25Q2中国GDP增速从4.5%上修至4.6%。3、二季度市场或维持区间震荡，向上或向下突破的概率及空间有限：向下看国家队资金托底，向上看基本面和政策都需等待。4、可能打破区间震荡的因素：①政策方面，若价格持续低位运行，引发类似年初地产的债务风险，政策可能超预期发力应对；②中美谈判进展；③基本面修复进度。5、配置：维持年度策略观点，牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。过去一周万得微盘股指数创新高，申万银行指数同样创下2021年以来新高。①银行：公募基金改革带来银行仓位提升空间；以保险资金为代表的中长期资金入市持续带来增量资金；长期价格低位的背景下，银行作为债权人相比债务部门的私人部门更为占优。②红利资产：通胀尚未回归，红利资产凭借稳定的自由现金流创造，保障分红能力及股东回报。关注银行、港口、公路、有色金属、白酒、电信运营商。③货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情或将进一步加强：关注科创50、北证50、国证2000、微盘股。行业关注自主可控，包括电子、信息化、能源化工、通信。一、如何看待市场收复关税失地全球视角：多数经济体的股市指数已回到4/2关税冲击之前的水平。随着关税风险的缓释以及各国政策的应对，全球各主要经济体的股指自特朗普“对等关税”冲击的下跌以来持续反弹，当前多数市场已收复失地。不论从本币计价的视角，还是金本位制视角来看（排除汇率波动等因素对股价的影响，更为真实地反映资本市场的实际定价情况），4/2-5/16多数市场累计涨幅已经回正，其中A股上证指数本币视角累计涨幅0.5%、金本位视角-0.7%。 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：Wind，华创证券图表2金本位视角下，多数经济体的股市指数已经回到4/2关税冲击前的水平资料来源：Wind，华创证券-21-18-15-12-9-6-3036912【华创策略】金本位视角：全球股市对特朗普对等关税的反应（涨跌幅，T日为4/2，%）注：1、市场数据截至5/16。2、金本位制收盘价=本币计价的收盘价/以本币计算的黄金现货价 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号5市场收复失地的背后主要有4点：1、事件冲击下的恐慌情绪导致市场一次性充分回调；2、关税谈判的推进使得风险担忧缓释；3、抢出口背景下关税对基本面的冲击延后；4、全球开启降息周期对冲关税风险。具体来看：关税冲击类似2020年疫情，短期事件性冲击之下，市场往往呈现“一步到位”。当短期事件性冲击导致恐慌情绪蔓延时，市场通常通过风险溢价调整一次性完成定价，随后在政策对冲和流动性驱动下进入估值修复期，本质上是市场对不确定性的折现机制与政策托底预期共同作用的结果。典型如2020年初疫情爆发时，VIX恐慌指数10个交易日内从32升至83，全球股市大跌，之后在政策对冲下恐慌情绪缓解，市场也反弹回暖。本轮“对等关税”落地后，VIX恐慌指数5个交易日内从22升至52，之后逐步回落，当前已降至17，全球股市也陆续收复失地。关税谈判推进，贸易摩擦边际缓和，市场对关税风险的担忧缓释。近期美国贸易谈判意愿提升，尤其中美关税摩擦的缓和提振市场信心，4月以来美国轮番升级关税措施，对华“对等关税”税率从第一轮34%先后提升至84%和125%，甚至个别品类最高达145%。5/10-5/11中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行，中美谈判取得超预期进展，美国承诺取消对中国商品加征的共计91%的关税，仅保留34%的对等关税，且其中24%的关税暂停加征90天。此外，美国也在积极同其他国家开展贸易谈判，5/8英国和美国达成协议，英国政府同意在进口美国食品和农业产品方面作出让步，美国将英国汽车出口关税将从27.5%降至10%，钢铁和铝关税从25%降至零。关税谈判的推进带来了市场风险偏好的提升，美元指数自4/22低点以来反弹2.7%，同期黄金回调，COMEX黄金下跌-6.4%。抢出口背景下，全球各主要经济体年初出口高增，关税对基本面的冲击延后。年初以来，为了避开关税的影响，全球开启抢出口浪潮，带来贸易高增，欧盟27国出口金额当月同比从24/12的4.1%升至25/3的15.2%。尤其在4月美国暂停实施对等关税90天以提供谈判窗口的背景下，各国纷纷加大抢出口力度，韩国4月出口金额同比3.7%（环比+0.6pct），印度9.0%（环比+8.4%），越南21.0%（环比+7.8pct），中国虽较3月12.4%环比下滑，但在未获得90天豁免的4月仍保持8.1%的高增长，展现出较强韧性。抢出口背景下的贸易高增，叠加关税摩擦的边际缓和，关税对基本面的冲击可能延后，从彭博一致预期来看，2025年全球GDP增速预测在4/2关税落地后经历两次下修，从2.85%降至2.6%，且4/25以来未再下修。全