核心观点与关键数据
全球市场波动：
- 当前市场波动主要源于美债利率突破关键关口（10年期4.5%、30年期5%）、市场浮盈较高以及伊朗局势的持续僵局。
- 美债利率突破关键关口后，市场开始不淡定，但过去一个月全球美股、韩国、A股创业板、科技股大涨时，美债利率也是上行的，伊朗局势也没有缓和。
- 市场波动可以从三个维度理解：利率的绝对水平（10年期美债突破4.5%是关键心理关口）、盈利幅度（市场浮盈多，自然有投资者落袋为安）、时间维度（油价不可能横在这里，要么下去，要么快速冲一波再下来）。
- AI产业趋势尚未到全面泡沫阶段，但短期波动难免，7月是关键验证节点。
伊朗局势：
- 霍尔木兹海峡封锁导致全球炼厂减产，成品油短缺风险正在从运输端向消费端传导，油价已重回110美元以上。
- 后续需关注东南亚等薄弱环节，如果东南亚不出问题就还好，如果出问题，影响会更大。
- 全面系统性升级不符合两者利益，油价升高本身是为了更好解决问题。
国内信贷数据分化：
- 居民持续缩表，但财政投放和强劲出口支撑了流动性，存款搬家现象明显。
- 信贷结构分化明显：新经济（制造业、绿色贷款）增长不错，传统（按揭、开发贷、信用卡消费贷）增速已接近或进入负区间。
- M2增速回升，流动性充裕，超过测算的平减GDP中枢，主要来自财政创造（政府发债花钱）和国际收支（出口结汇）。
A股市场展望：
- 整体估值问题不大，但局部（科创、中小盘）存在估值偏高和情绪过热。
- 预计今年市场类似2021年，指数震荡略向上，AI产业链有望走出独立行情。
- 从传统行业和新兴行业二分法角度分析市场，AI产业链拐点，上涨时间和幅度可能不是问题，关键在什么时候看到产业链景气预期拐点。
行业配置思路：
- 科技周期外需依次沿着链条，现在还没走到周期，因为美联储降息预期要重新起来才能走到。
- AI产业链瓶颈可能持续到明年，需要持续跟踪经营现金流瓶颈影响和ToC端进展。
- AI产业链在用分子的高增长对冲分母端不算有利的宏观环境，有望走出独立行情。
历史复盘启示：
- 短期资产表现规律：避险交易、紧缩交易、产业趋势。
- 深远影响方面，金融市场往往有羊群效应，拉长时间看，有些东西当时看不清楚，但回到4年后站在上帝视角可以看得更清楚。
- 局部的去美元化、地缘局势、军费开支增加、民粹、能源转型等是关键重要变量不能忽视。
- 供应链重构过程中，中国出口不仅没降还增加了，但等这个需求结束后会怎么样，值得从更长角度思考。
