配置跟踪报告：如何看创业板50当前的微观交易结构？

报告发布日期 如何看创业板50当前的微观交易结构？ 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫如何识别指数交易结构恶化？在《2021新能源行情启示录：如何识别指数交易结构恶化》中，我们得出交易结构常先于基本面转弱的结论，并得出识别指数交易结构恶化的三个信号：1）仅由少数权重股支撑指数上涨；2）市场预期过度一致；3）强动量消失伴随弱动量扩散。实证显示，权重组强动量退潮、非权重组弱动量扩散以及市场预期过于一致等极值信号可作为判断科技成长宽基指数交易结构恶化的领先指标。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫2026年4-6月创业板50指数在分歧中上涨，动量结构整体较强，暂不符合交易结构全面恶化的条件。与2021年新能源趋势行情后半程类似，本轮上涨同样呈现权重股主导特征，权重组收益贡献占比超过80%。但权重贡献较高本身并不等同于趋势尾声，关键仍在于强动量是否退潮、非权重扩散是否消失。2026年4-6月，创业板50权重组和非权重组强动量均值分别处于近一年约71%和74%分位，说明核心权重股仍具备较强趋势力量，非权重组亦保留一定扩散能力，整体更接近2021年4-7月“权重主导、扩散仍在”的上涨阶段，而非2021年9-12月新能源行情最后一轮上涨时的动量全面退潮状态。从市场分歧度看，2026年4-6月日振幅历史分位均值为64.41%，显著高于2021年最后一轮上涨的26.23%，说明本轮上涨仍在较高分歧和充分换手中推进，尚未进入低分歧的一致预期尾声阶段。 资产配置以交易思维控风险2026-06-082021新能源行情启示录：如何识别指数交易结构恶化2026-06-08 ⚫当前创业板50指数的调整尚不符合趋势结束的条件，当前已有初步恢复迹象。2026年6月5日以来，创业板50交易结构一度出现明显压力，主要体现为强动量快速退潮、弱动量显著扩散。但截至6月9日，权重组与非权重组强动量已经同步恢复，弱动量占比也从高点回落，暂不符合“强动量持续消失、弱动量持续扩散、市场预期趋于一致”的趋势结束确认条件。 ✓从强动量看，6月5日至6月8日，创业板50权重组强动量占比快速回落，显示前期支撑指数上涨的核心权重股趋势力量明显减弱。但6月9日权重组强动量重新恢复，非权重组强动量占比也同步抬升，说明本轮调整后并未出现权重与非权重强动量持续消失的状态。若进入趋势结束阶段，通常应看到核心权重强动量难以修复、非权重强动量继续低位徘徊，而非在调整后快速回升。 ✓从弱动量看，6月5日后弱动量一度快速扩散，反映指数内部赚钱效应明显下降。但截至6月9日，权重组和非权重组弱动量占比均已较前期高点回落，说明内部结构出现边际修复，投资者风险偏好有所回升。这意味着当前弱势扩散尚未演变为持续性结构恶化。 ✓从预期分歧度看，6月5日、6月8日、6月9日创业板50日振幅所处过去一年历史分位分别为96.83%、74.60%和85.32%，均处于较高水平，说明市场仍处在高分歧、高换手状态，并未进入低分歧的一致预期阶段。 ⚫预计创业板50指数交易结构压力尚未完全解除，仍需关注风险。一方面，权重组与非权重组强动量虽已恢复，但仍低于本轮趋势上涨段均值，说明反弹质量仍需验证；另一方面，权重组与非权重组弱动量占比仍高于2021年7月-9月短期调整期均值，表明内部弱势结构尚未充分出清。后续需要重点观察两点：一是强动量修复能否持续，尤其是非权重强动量能否同步扩散；二是弱动量占比能否继续回落。若强动量继续修复、弱动量持续下降，则本轮调整更偏良性；若强动量再次消失、弱动量重新扩散，则趋势结束风险将重新上升。 风险提示 1、极端风险事件如中美关系、全球地缘出现超预期大事件等，相应风险难以事前预判；2、量化模型失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、如何识别指数交易结构恶化.....................................................................4 二、创业板50当前交易结构类似2021年哪个阶段？....................................5 三、创业板50本轮调整结束了吗？...............................................................6 风险提示........................................................................................................7 图表目录 图1：2026.4-6创业板50行情权重股收益贡献超80%................................................................6图2：2026.4-6创业板50行情市场分歧较大..............................................................................6图3：2026.4-6创业板50行情和2021.4-7月的交易结构相似....................................................6图4：2026年6月5日-至今的创业板50调整和2021年12月趋势结束时的交易结构不相似....7 表1：2025年6月-至今创业板50行情区间划分.........................................................................4表2：主要指标释义......................................................................................................................4表3：识别交易结构恶化的领先指标.............................................................................................5 一、如何识别指数交易结构恶化 2025年6月以来，创业板50指数出现了由AI产业景气催化的趋势行情，本文以创业板50指数（399673.SZ）为样本，将2025年6月25日至今的行情划分为以下区间： 在研究对象上，将指数成分股划分为权重组（指数前十大成分股）和非权重组（其余40只成分股），权重组主要反映产业龙头的支撑能力，非权重组主要反映行情扩散程度。本文使用的观察指标如下表： 在《2021新能源行情启示录：如何识别指数交易结构恶化》中，我们通过复盘了2020-2021新能源产业趋势催化的创业板50行情，得出识别指数交易结构恶化的三个信号： 信号一：仅由少数权重股支撑指数上涨。将创业板50指数成分股划分为权重组（指数前十大成分股）和非权重组（其余40只成分股），权重组主要反映产业核心龙头的支撑能力，非权重组主要反映行情扩散程度。当指数权重和非权重股同时走强时，投资者风险偏好处在上行阶段，趋势有望持续。当指数上涨越来越依赖少数权重股，非权重股无法同步形成强动量扩散时，资金扩散意愿下降转而追求确定性体现了科技成长投资者风险偏好开始下行。 信号二：市场预期过度一致。指数日度振幅的大小可以反映市场预期的分歧程度，振幅越大往往预示着分歧程度较大，反之则较为一致。从行情的阶段变化看，在最后一轮上涨及趋势确认结束区间，市场的预期经历了从分歧走向过度一致的过程，日振幅的阶段低点出现在趋势拐点期。这说明当所有看好新能源行情的投资者都已持有筹码，且预期最为一致的时候，往往就是趋势行情达到顶点的信号。 信号三：强动量消失伴随弱动量扩散。对比短期调整和趋势结束时的交易结构发现：短期调整时权重组的强动力占比虽有回落，但并未完全消失，且非权重组弱动量占比并未快速扩散。与之相比，趋势拐点出现时权重组强动量占比已经处于极低水平，并在调整开始后的5个交易日内快速消失，非权重组弱动量占比快速抬升至近一年历史高分位水平，此时指数出现“核心权重失去支撑、非权重弱势扩散”的交易结构恶化。 实证显示，权重组强动量退潮、非权重组弱动量扩散以及市场预期过于一致等极值信号可作为判断科技成长宽基指数交易结构恶化的领先指标。当交易结构恶化信号陆续出现时，已接近趋势顶点，继续上涨空间有限但后续下跌风险较大。通过分析创业板50指数当前的交易结构，可以帮助我们在趋势拐点出现前做好风险管理应对。 二、创业板50当前交易结构类似2021年哪个阶段？ 在《2021新能源行情启示录：如何识别指数交易结构恶化》中，我们复盘了2020-2021年新能源产业趋势催化下创业板50四轮上涨阶段的交易结构。对照历史经验，2026年4-6月创业板50的上涨更接近2021年4-7月的第三轮上涨：指数仍具备较强上行弹性，权重股贡献占比较高，但核心权重强动量尚未明显退潮，非权重组亦保留一定扩散能力，市场仍处于较高分歧中，并未进入预期一致后的尾声上涨阶段。 从收益贡献看，2026年4-6月创业板50上涨主要由权重组驱动，权重组收益贡献占比达到85.95%，与2021年4-7月上涨阶段的84.96%基本接近，也与2021年9-12月最后一轮上涨的80.16%同样处于较高水平。这说明，本轮上涨与2021年新能源行情后半程类似，均呈现出核心权重股主导指数表现的特征。但需要强调的是，权重贡献较高本身并不等同于交易结构恶化，关键在于权重股是否仍具备强动量，以及非权重组是否完全失去扩散能力。 从动量结构看，2026年4-6月创业板50权重组和非权重组强动量均值分别处于近一年约71%和74%分位，说明核心权重股仍具备较强趋势力量，非权重组也并未完全脱离上涨扩散。该结构与2021年4-7月上涨阶段更为接近，均体现为“权重主导、扩散仍在”的上涨状态。相比之下，2021年9-12月最后一轮上涨期间，权重组和非权重组强动量均值仅处于近一年约52%和61%分位，反映彼时行情内部趋势力量已明显退潮，上涨更多依赖少数权重股维持。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 从市场分歧度看，2026年4-6月创业板50是在较大分歧中上涨，日振幅历史分位均值达到64.41%，高于2021年4-7月的50%左右，也明显高于2021年9-12月最后一轮上涨的26.23%。这说明当前上涨过程中多空分歧和筹码交换仍较为充分，尚未出现低振幅、低分歧的一致预期状态。与2021年最后一轮上涨相比，2026年4-6月并不符合“预期过于一致、增量买盘不足”的尾声特征。 综合来看，2026年4-6月创业板50上涨并不满足交易结构全面恶化的条件。其主要特征不是2021年9-12月式的尾声上涨，而更接近2021年4-7月的中后段上涨：权重贡献较高，但权重强动量仍在，非权重扩散尚未消失，市场仍在分歧中完成上行。后续判断行情是否转入趋势尾声，需要继续观察权重强动量是否持续退潮、非权重弱动量是否扩散，以及振幅是否从高分歧状态收敛至低分歧一致状态。 数据来源：Choice，东方证券研究所 数据来源：Choice，东方证券研究所 三、创业板50本轮调整结束了吗？ 2026年6月5日以来，创业板50交易结构一度出现明显压力，主要体现为强动量快速退潮、弱动量显著扩散。但截至6月9日，权重组与非权重组强动量已经同步恢复，弱动量占比也从高点回落，暂不符合“强动量持续消失、弱动量持续扩散、市场预期趋于一致”的趋势结束确认条件。 当前更适合