本周市场呈现出两个特征：海外波动率大幅抬升，risk-on和risk-off模式交替演进；主题投资热度持续升温，导致近期的交易结构趋向极致化。TMT板块成交占比已经创下历史新高。极致的交易结构是无法持续的，一般性的结论指向，拥挤度是重要的交易风险指标。但拥挤度指标的问题在于，无法提前、准确地给出行业的择时信号。极致化的交易拥挤度，也不一定代表着行情的终结，在两种情景下，可以不考虑拥挤度：一是持续的增量资金入场，二是行业景气持续兑现。下一阶段重点：交易结构的再平衡、基本面定价的回归。当前策略的建议：一是继续沿着内需恢复的方向布局，同时提升业绩因子的权重，重点关注：基建施工、地产后周期、游戏传媒。二是考虑到海外中小银行事件对于美联储决策的影响（加息预期已经相应下移），提升长久期核心资产（食饮、医药/医美）的推荐级别；同时，中国特色估值体系下“国央企+”（+数字、+一带一路）是全年重视的方向。
