如何看当前大小盘的极致？

廖臣悦(Z0022951)投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号2026年4月3日 摘要： 随着中东冲突的爆发，流动性边际收紧，市场风格逻辑也发生变化，此前中证500指数占优的格局已结束，结合国内政策导向、指数估值水平以及本身属性（沪深300指数相比上证50指数弹性更大），后续看好沪深300指数相对表现，策略方面可关注多IF空IM入场机会。 3月中东冲突爆发以来，市场波动加大，同时也引发了不少对于后续行情的疑虑。我们认为当下股指中长期偏强的逻辑并未改变，但需要注意市场风格或发生变化。 去年12月中旬股指走出结构性行情，中小盘股指持续上涨，而大盘股指则震荡为主，自那时起沪深300与中证500比价持续走弱，突破近五年新低。今年1月底，我们曾发布一篇专题《怎么看当前大小盘的极致价差？》，文中探讨对于彼时沪深300指数与中证500指数比值处于极低位后风格将如何演绎，通过对近五年三次指数比价水平来到极值，风格切换的原因分析，我们得出以下两个观点，一是中证500指数相对占优格局将延续，即彼时风格不会马上切换为沪深300指数占优；二是若政策加码沪深300指数权重领域、消费需求显著回暖或海外流动性收紧，市场风格将切换为沪深300指数占优。我们认为现在主导大小盘风格的逻辑发生变化，指数表现将切换为沪深300指数占优。 一、2月沪深300指数与中证500指数比价再创新低 1月底美联储下一任主席提名落地，因沃什此前偏鹰派政策主张引发全球金融市场剧烈波动，美元走强、美股下挫，股指集体回落，一方面，中小盘股指因前期收获较大涨幅，估值触及历史极高位（中证500指数、中证1000指数滚动市盈率近五年历史分位均突破99%），对利率敏感度较高，另一方面大盘股指具有防御属性，相对抗跌。在此背景下，沪深300指数与中证500指数比价开始反弹，但美联储主席提名落地更多对A股形成短期情绪冲击，并未改变国内外流动性宽松与政策利好支撑的中长期逻辑。与此同时，2月临近两会窗口期，市场开始提前交易两会预期，受于能耗监控等反内卷政策小作文的催化，2月上旬有色金属、煤炭、钢铁等顺周期板块走强，因此沪深300指数占优的格局并没有持续太久，2月6日便再度切换回中证500指数相对较强，并且持续至春节后，沪深300指数与中证500指数的比价也跌破此前新低，刷新近五年最低点纪录。 若以2月6日市场风格再度切换为多IC空IF套利策略入场点，以当日开盘价买入1份IF2606合约空头和1份IC2606合约多头，截至3月2日收盘，该策略收益率达10.29%。 二、沪深300指数与中证500指数比价拐点出现？ 回到当下，中东冲突自2月末爆发，打击全球市场风险偏好，权益市场承压，A股持续回落，四大股指均跌破120日均线，大盘股指的防御属性再度凸显。 2.1 风险偏好与流动性 相比1月底美联储新任主席提名落地，我们认为本次风格切换并非持续性较弱的阶段性风格反复。专题《怎么看当前大小盘的极致价差？》提出了三个风格切换至沪深300指数占优的条件，其中最后一条为“海外流动性收紧或地缘风险升级，美债利率大幅上行，市场风险偏好显著收敛”，以中东冲突爆发为导火索，目前市场环境变化可以说完全契合这一点。一方面中东局势持续升级，全球市场风险偏好回落，市场避险情绪升温，大盘股指防御属性凸显；另一方面，霍尔木兹海峡封锁，油价上涨，抬升未来通胀预期，美联储降息预期降温，海外流动性边际收紧，对利率更敏感的中小盘股指受影响更大。虽然我们认为中东冲突并不会持续太久，但带来的影响已部分实质化，也就是说即便结束战斗，冲突缓解，流动性也难以回到冲突爆发前的宽松水平。 2.2 估值与国内政策导向 除了海外因素外，国内政策以及指数本身估值水平也为沪深300占优提供支撑。十五五规划明确将扩大内需、提振消费作为全年核心任务，两会政府工作报告进一步推出消费提振专项行动等配套举措，直接利好消费板块，大盘股指成分结构中，食品饮料、家用电器等消费板块占比较高，因此受益更大。估值方面，目前经历了一季度的调整后，大盘股指近五年滚动市盈率分位已脱离90%，而中小盘股指近五年滚动市盈率分位仍处于90%以上历史高位，中证500指数甚至仍高于95%，即目前大盘股指估值更具有性价比。 总的来说，随着中东冲突的爆发，流动性边际收紧，市场风格逻辑也发生变化，此前中证500指数占优的格局已结束，结合国内政策导向、指数估值水平以及本身属性（沪深300指数相比上证50指数弹性更大），后续看好沪深300指数相对表现，策略方面可关注多IF空IM入场机会。