财报点评AI浪潮下通讯增长提速，从EMS向ODM转型
AI浪潮下通讯增长提速，从EMS向ODM转型 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年06月08日 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝证书编号：S1160524090005联系人：孙心睿 【投资要点】 公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入22.90亿元，同比增加5.95%；归母净利润2.22亿元，同比增加20.66%；扣非后归母净利润2.19亿元，同比增加20.88%。26Q1公司实现营业收入5.3亿元，同比减少3.45%；归母净利润0.31亿元，同比减少26.92%；扣非后归母净利润0.3亿元，同比减少25.76%。Q1业绩短期承压，主要系财务费用增加、其他收益及投资收益减少、资产减值损失扩大等因素影响。 工控与通讯业务双轮驱动，AI浪潮下通讯业务增长提速。1）工业控制业务：作为公司收入占比最高的板块（47.32%），2025年实现营收10.83亿元，同比增长5.60%。增长主要来自两方面：一是下游全球头部EC风机客户受益于数据中心风冷需求，业务持续增长；二是公司在全球电动工具龙头客户史丹利百得的业务份额持续扩大，成功切入其平台化项目。此外，公司在半导体设备射频电源等新领域也获得了客户项目，为长期增长注入新动力。2）通讯设备业务：该板块成为公司2025年增长的最强引擎，实现营收5.20亿元，同比大幅增长41.14%，连续两年实现高速增长。增长的核心驱动力源于AI基础设施建设，特别是服务器需求的爆发式增长。公司在服务器板卡生产、测试、组装等环节技术领先，与全球服务器龙头企业的业务金额大幅提升。同时依托墨西哥工厂的全球化布局，成功获取安费诺集团调整供应链后的海外核心项目份额，部分项目已于2025年进入量产。 基本数据 相关研究 从EMS到ODM，全球化布局深化护城河。公司正加速从传统EMS供应商向“研发-制造-服务”一体化的ODM系统方案解决商转型。这一转型顺应了欧美客户因本土工程资源紧张而产生的定制化研发外包需求。通过深度嵌入客户的研发环节，公司不仅提升了客户粘性，更提高了单客户的收入天花板。为支撑转型，公司持续加大研发投入，2025年研发费用同比增长23.56%，研发人员数量达到292人，已建立起电机、电控、算法、嵌入式的完整开发梯队。此外，公司通过在墨西哥、越南、罗马尼亚设立制造基地，并配合美、德等地的销售办公室，形成“前店后厂”模式，有效规避了贸易壁垒，实现了客户的就近交付与供应链安全保障。2025年公司启动了越南及墨西哥基地的扩产计划，以满足日益增长的海外需求。新业务拓展打开想象空间：PCB轴向电机剑指人形机器人蓝海。公司 《全球化EMS厂商转向ODM，研发PCB轴向电机》2025.10.29 将PCB轴向电机定位为打造“第二增长曲线”的战略核心。该电机以印刷电路板替代传统硅钢片铁芯，具备体积紧凑、重量轻、功率密度高等显著优势，完美契合人形机器人关节电机、新能源汽车、AI服务器热管理、无人机等对空间和重量要求严苛的应用场景。公司在该领域进展迅速，已完成从物理原理验算到有限元仿真的完整工具链搭建，并采用MBD技术搭建了电控软件开发标准流程。自主开发的PCB轴 向电机已在2025年德国SPS展会上成功展出，并已开始与汽车行业客户合作开发基于该技术的热管理水泵等产品。 【投资建议】 公司在EMS领域深耕多年，制造能力行业领先，公司正在经历战略转型期，由多年前的“差异化市场战略”转向深耕行业头部客户，同时研发进一步深度嵌入客户，公司正在经历由OEM转向ODM的转变过程，未来有望成为全球电子制造服务的领导者，业绩有望稳定增长。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为28.82/35.37/41.92亿元，同比增速分别为25.88%/22.72%/18.53%，归母净利润分别为2.87/3.42/4.24亿元，同比增速分别为29.26%/18.97%/24.01%，EPS分别为1.79、2.13、2.64元，对应2026年6月5日收盘价PE分别为20/17/13X，维持“增持”评级。 【风险提示】 市场需求不及预期风险；海外产能投放进度不及预期；关税政策变化风险。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。