CY25Q4业绩点评及法说会纪要：ATM先进封装接近满载，EMS 转型光电 CPO，共筑 AI 全栈护城河

证 券 研 究 报告 日月光（3711.TW）CY25Q4业绩点评及法说会纪要 会议时间：2026年2月6日 会议地点：线上 ATM先进封装接近满载，EMS转型光电CPO，共筑AI全栈护城河 ❖事项： 华创证券研究所 2026年2月5日,日月光发布25Q4报告，并召开业绩说明会。2025Q4，公司合并营收1779.15亿新台币，同比增长9.6%，环比增长5.5%；毛利率19.5%同比增长3.1pct，环比增长2.4pct。 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 ❖评论： 1.25Q4业绩概况：2025Q4公司合并营收1779.15亿新台币（YoY+9.6%，QoQ+5.5%）；毛利率19.5%（YoY+3.1pct，QoQ+2.4pct），主要得益于ATM工厂的高产能利用率、产品组合优化以及新台币贬值的有利影响。1）半导体封测：营收1097.07亿新台币（QoQ+9.4%，YoY+24.2%）；毛利率达到26.3%（QoQ+3.7pct，YoY+3pct）。2）电子代工服务：营收689.91亿新台币（QoQ持平，YoY-7.9%）；毛利率达9.0%（QoQ-0.2pct，YoY+0.7pct），环比下降主要受产品组合变动影响。 相关研究报告 《KLA（KLAC）FY26Q2业绩点评及业绩说明会纪要：CY2025营收创新高，2026年锁定WFE份额提升+先进封装双轮驱动》2026-02-02《西部数据（WDC）FY26Q2业绩点评及业绩说 明会纪要：AI推理重塑HDD叙事逻辑，26年产能已基本售罄》2026-02-01《闪迪（SNDK）FY2026Q2业绩点评及业绩说明 2.2025全 年 业 绩 概 况 ：2025全 年 ， 公 司 实 现 营 收6453.88亿 新 台 币（YoY+8.4%），主要得益于ATM营收占比提升至60%，同比提升6pct，带动整体结构优化；毛利率达到17.7%（YoY+1.4pct）；实现归母净利润为406.58亿新台币（YoY+25%）。1）半导体封测：营收达3892.28亿新台币，YoY+19%；毛利率达23.5%（YoY+1pct）。2）电子代工服务：营收2590.79亿新台币（YoY-5%）， 主 要 受 底 层 产 品 的 季 节 性 因 素 波 动 影 响 ； 全 年 毛 利 率 为9.1%（YoY+0.1pct），主要得益于产品组合优化。 会纪要：推理带动数据中心NAND需求激增，审慎规划扩产》2026-02-01 3.业绩指引：1）26Q1指引：受春节假期工作天数减少及加班费增加的季节性因素影响，公司预计业绩将出现温和回调，预计营收新台币计价QoQ下滑5%-7%，毛利率预计QoQ下滑0.5-1pct；其中ATM业务以新台币计营收预计QoQ-低至中个位数百分比，毛利率维持在24%-25%的结构性区间内；EMS业务以新台币计营收预计环比持平。2）2026年指引：公司预计营收上升趋势将持续，ATM营收表现将优于逻辑半导体市场。随着LEAP占比提升及运营杠杆效应，公司预计ATM毛利率将逐季改善，下半年有望触及结构性毛利区间的上缘。 4.市场展望与战略布局：1）产业处于AI超级周期的长期上升通道。增长动力不仅来自超大规模云服务商（Hyperscaler）和数据中心，正逐渐延伸至边缘设备（如机器人、汽车）的“物理AI”领域。同时，主流业务（IoT、汽车、工业）预计在2026年将比2025年有更好的复苏表现。2）2026年的设备资本支出将接近49亿美元（同比增加15亿美元），其中约三分之二将投入先进产能，厂房设施投资则维持在21亿美元水平，即总资本支出将达约70亿美元。3）公司坚持中国台湾产地仍是研发与高端制造的核心；海外则选定马来西亚槟城为主要扩张基地。为应对供不应求，除新建工厂外，公司采取激进策略收购现有厂房以缩短前置时间。公司已收购两座Infineon工厂，并计划于26年Q2完成对ADI槟城工厂的收购，以支持产能快速爬坡。4）公司正积极将EMS业务能力延伸至AI及AI周边应用，如服务器、光电和电源解决方案，尤其在光电领域，子公司环旭电子（USI）收购了Eugene Technology以切入光引擎与CPO供应链，旨在与封装业务（ATM）形成协同效应，提供芯片-封装-系统（如CPO、电源模块）的完整解决方案。 ❖风险提示： 产能建设不及预期，下游需求不及预期，技术研发不及预期，贸易摩擦。 目录 一、日月光财务表现综述.........................................................................................................3 （一）25Q4业绩情况.......................................................................................................3（二）2025年业绩情况....................................................................................................3 二、分业务营收情况.................................................................................................................4 （一）半导体封测事业部（ATM）.................................................................................4（二）电子代工服务事业部（EMS）.............................................................................5 三、公司业绩指引情况.............................................................................................................6 四、市场展望与战略布局.........................................................................................................7 五、Q&A环节...........................................................................................................................8 一、日月光财务表现综述 （一）25Q4业绩情况 ①营收：公司Q4实现营收1779.15亿新台币（YoY+9.6%，QoQ+5.5%）； ②毛利率：Q4毛利率达到19.5%（YoY+3.1pct，QoQ+2.4pct），主要得益于ATM工厂的高产能利用率、产品组合优化以及新台币贬值的有利影响（外汇对毛利季增贡献约1.1个百分点）； ③归母净利润：Q4归母净利润为147.13亿新台币（QoQ+35%，YoY+58%）； ④Capex：Q4设备资本支出总计7.33亿美元。其中绝大部分投入了封装业务（4.85亿美元）和测试业务（2.18亿美元），EMS业务仅占2,800万美元。 资料来源：日月光官网 （二）2025年业绩情况 ①营收：25全年，公司实现营收6453.88亿新台币，YoY+8.4%，主要得益于ATM营收占比提升至60%，同比提升6pct，带动整体结构优化； ②毛利率：毛利率达到17.7%，YoY+1.4pct； ③归母净利润：实现归母净利润为406.58亿新台币，YoY+25%，业绩增长主要受到AI超级周期（AI supercycle）的持续推动，以及半导体市场的普遍复苏，尤其针对AI应用的先进封装和测试解决方案需求强劲，带动了ATM收入的表现优于逻辑半导体市场整体水平； ④Capex：2025年设备资本支出总计33.96亿美元。其中大部分资金用于封装业务（21.04亿美元）和测试业务（11.4亿美元），以支持先进产能的扩充。 二、分业务营收情况 （一）半导体封测事业部（ATM） ①25Q4业绩情况： 营收创历史新高，达1097.07亿新台币（QoQ+9.4%，YoY+24.2%），主要受益于AI相关的先进封装与测试需求的持续强劲，以及主流市场的复苏； ⚫其中，封装业务营收达873.97亿新台币，YoY+23%，占ATM营收的79.7%；测试业务营收达到208.63亿新台币，YoY+33%，占ATM营收的19%。测试业务的增速持续超过封装业务，产品结构进一步向高端倾斜。⚫按技术类型划分，先进封装(Bumping, Flip Chip, WLP & SiP)占比达到49%，打线封装(Wirebonding)占比降至24%，显示传统封装比重持续下降。⚫从应用结构来看，通信领域占比45%，计算领域占比25%，汽车、消费及其他领域占比30%，环比均持平。 毛利率达到26.3%（QoQ+3.7pct，YoY+3pct），若扣除PPA费用影响，毛利率达26.7%，主要得益于稼动率提升、汇率贬值及季节性成本降低（夏季电费较高）。 ATM工厂的产能利用率优于预期，约为80%；其中中国台湾厂区的利用率接近满载，先进封装和测试领域利用率表现优于打线封装，非台湾地区的利用率也在持续改善中。 资料来源：日月光官网 资料来源：日月光官网 ②2025年业绩情况： 2025年全年ATM营收达3892.28亿新台币，YoY+19%；毛利率达23.5%，YoY+1pct。 ⚫其中，测试业务增长显著，YoY+32%；先进封装（LEAP）服务营收翻倍，达到16亿美元，占ATM营收的13%。 （二）电子代工服务事业部（EMS） ①25Q4业绩情况： 实现营收689.91亿新台币（QoQ基本持平，YoY-7.9%）；毛利率达9.0%（QoQ-0.2pct，YoY+0.7pct），环比下降主要受产品组合变动影响。 ⚫从应用结构来看，受季节性因素影响，消费电子占比下降4pct至36%，通信领域占比持平达30%，而工业、电脑和汽车应用占比有所上升，分别达到13%、11%及8%。 资料来源：日月光官网 资料来源：日月光官网 ②2025年业绩情况： 实现营收2590.79亿新台币，YoY-5%，主要受底层产品（underlying device）的季节性因素波动影响；全年毛利率为9.1%，同比微升0.1pct，主要得益于产品组合优化；全年利润为76.22亿新台币，YoY-约5%。 战略布局上，EMS业务正处于转型期，随着电子行业向各种AI应用转型，EMS的重心也在转移。公司正积极将EMS业务能力延伸至AI及AI周边应用，如服务器、光电和电源解决方案，尤其在光电领域，子公司环旭电子（USI）收购了Eugene Technology以切入光引擎与CPO供应链，旨在与封装业务（ATM）形成协同效应，提供芯片-封装-系统（如CPO、电源模块）的完整解决方案。 三、公司业绩指引情况 1）2026Q1业绩指引： 受春节假期工作天数减少及加班费增加的季节性因素影响，公司预计业绩将出现温和回调：基于1美元兑换31.4新台币的汇率假设，预计营收新台币计价QoQ下滑5%-7%，毛利率预计QoQ下滑0.5-1pct。 ⚫其中ATM业务以新台币计营收预计QoQ-低至中个位数百分比，毛利率维持在24%-25%的区间内；EMS业务以新台币计营