FY2024Q3业绩点评及法说会纪要：存储市场复苏业绩超预期，AI释放长期发展动能

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 会议纪要 电子 2024年05月12日 西部数据（WDC）FY2024Q3业绩点评及法说会纪要 存储市场复苏业绩超预期，AI释放长期发展动能 会议时间：2024年4月25日 会议地点：线上  事项： 2024年4月25日西部数据(Western Digital) 发布FY2024Q3季度报告，并召开业绩说明会，公司财务季度FY2024Q3截至2024年3月29日，即自然季度CQ2024Q1，以下表述均为自然季度。 2024 Q1，公司实现Non-GAAP营业收入34.57亿美元，同比增长23%，环比增长14%，高于指引上沿；Non-GAAP毛利率为29.3%，同比增长18.7pct，环比增长13.8pct，高于指引上沿。  评论： 1. 业绩总览：2024年Q1公司实现Non-GAAP营业收入34.57亿美元（QoQ+14%，YoY+23%），高于指引上沿。所有主要终端市场收入均实现同比增长，其中：云服务端市场开始长期复苏，HDD和闪存收入均增长；在客户端，闪存出货量和单价同步提升；在消费者端，闪存和HDD的收入周期性下降，闪存位元出货量和ASP提升，部分抵消HDD需求的持续下降。Non-GAAP毛利率为29.3%（QoQ+13.8pcts，YoY+18.7pcts），高于指引上沿，主要系盈利性的定价策略、持续的成本削减以及未充分利用费用的降低。 2. 终端市场情况：1）云服务端业务：营收15.53亿美元（QoQ+45%，YoY+29%），占总营收45%，主要系近线存储出货量的增加以及近线存储单位价格的提高，闪存收入环比同比均增长；2）客户端业务：营收11.47亿美元（QoQ+5%，YoY+20%），占总营收34%，主要系闪存和HDD ASP的增长及闪存位元出货量的增长推动；3）消费端业务：营收7.30亿美元（QoQ-13%，YoY+17%），占总营收21%，同比增长主要系闪存位元出货量和ASP同步提升。 3. 业务进展：1）Flash方面：实现营收连续4季度增长，毛利率、ASP均有提升，Exabytes出货量环比下降15%；主要系通过精细管理资本支出、利用改善的定价环境以盈利导向调整位元出货流向，结合强大的产品组合，实现库存管理与盈利能力的同步提升。同时，AI相关工作负载的增加推动了企业级SSD的需求逐步回归。在技术方面，BiCS 6技术的QLC的客户端SSD开始量产。BiCS 8技术也已准备就绪，等待市场条件成熟后进行产品化。此外，Q1企业级SSD产品NVMe SSD的需求正逐渐回归。预计将在下半年推出与AI相关的高容量产品。目前，最新的基于BiCS 6的高性能PCIe Gen 5企业级SSD样品正在进行Hyperscale资格认证，并预计将在今年下半年实现量产。2）HDD方面：得益于近线硬盘需求改善和定价提升，营收连续2季度增长；公司致力于提升每Exabyte的销售利润率，近线存储收入创下6个季度以来的新高。云计算客户持续过渡至26TB和28TB UltraSMR驱动产品，基于SMR的驱动器约占Q1近线Exabyte出货量的50%。公司战略是在过渡到HAMR之前，可控成本量产ePMR、OptiNAND和UltraSMR技术，向客户提供高容量的先进TCO驱动产品。 4. 库存：截至2024年Q1末，库存周转天数为119天（QoQ+4天），库存价值位32亿美元，环比持平；其中：HDD库存减少，闪存库存增加。 5. 公司业绩指引：2024年Q2 （即2024财年Q4）Non-GAAP营收指引区间为36-38亿美元，中位值37亿美元（QoQ+7%，YoY+32%），HDD和闪存收入均有望实现环比增长；整体Non-GAAP毛利率指引区间为32%-34% （QoQ+2.7pcts~+4.7pcts，YoY+21.4pcts~+23.4pcts），Non-GAAP EPS指引区间为0.90-1.20美元。其中，闪存业务Q2位元出货量将保持稳定，ASP增长成为主要的收入增长驱动力；周期毛利率目标为35%-37%，公司将持续针对产品组合、位元出货布局以及成本进行优化。在盈利能力和市场需求进一步回暖之前，公司将继续执行严格的资本支出计划，以确保财务稳健和可持续发展。  风险提示： 技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期，贸易摩擦。  证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 证券分析师：吴鑫 邮箱：wuxin@hcyjs.com 执业编号：S0360523060001 华创证券研究所 会议纪要 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 西部数据2024年一季度经营情况 ........................................... 3 （一） 总体营收情况 ..................................................................................... 3 （二） 业务进展 ............................................................................................. 3 1、 Flash业务 ............................................................................................................... 3 2、 HDD业务 ............................................................................................................... 4 （三） 库存 ..................................................................................................... 4 二、 营收划分 ..................................................................................... 4 （一） 按终端市场划分 ................................................................................. 4 （二） 按产品线划分 ..................................................................................... 5 三、 2024Q2公司业绩指引 ............................................................... 6 四、 电话会议内容翻译 ..................................................................... 7 （一） 陈述环节 ............................................................................................. 7 （二） Q&A环节 ......................................................................................... 10 会议纪要 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 一、西部数据2024年一季度经营情况 （一）总体营收情况 2024年Q1（即FY24Q3）公司实现Non-GAAP营业收入34.57亿美元（QoQ+14%，YoY+23%），高于指引上沿，市场预期为33.57亿美元；Non-GAAP毛利率为29.3%（QoQ+13.8pcts，YoY+18.7pcts），高于指引上沿，主要系盈利性的定价策略、对成本削减的持续关注以及未充分利用费用的降低。所有主要终端市场收入均实现同比增长，其中：云服务端市场开始长期复苏，HDD和闪存收入均增长；在客户端，闪存出货量和单价同步提升；在消费者端，闪存和HDD的收入周期性下降，闪存位元出货量和ASP提升，部分抵消HDD需求的持续下降。Non-GAAP毛利率为29.3%（QoQ+13.8pcts，YoY+18.7pcts），高于指引上沿；Non-GAAP每股归母净盈利为0.63美元（QoQ-16%，YoY-53.7%）。 图表 1 西部数据24Q1 GAAP/Non-GAAP业绩情况（百万美元） 资料来源：西部数据官网 （二）业务进展 1、Flash业务 会议纪要 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 在技术方面，BiCS 6技术的QLC的客户端SSD开始量产。BiCS 8技术也已准备就绪，等待市场条件成熟后进行产品化。此外，Q1企业级SSD产品NVMe SSD的需求正逐渐回归。预计将在下半年推出与AI相关的高容量产品。目前，最新的基于BiCS 6的高性能PCIe Gen 5企业级SSD样品正在进行Hyperscale资格认证，并预计将在今年下半年实现量产。 2、HDD业务 云计算客户持续过渡至26TB和28TB UltraSMR驱动产品，基于SMR的驱动器约占Q1近线Exabyte出货量的50%，预计2025年占比将超50%。预计2024年EB会持续增长。公司战略是在过渡到HAMR之前，可控成本量产ePMR、OptiNAND和UltraSMR技术，向客户提供高容量的先进TCO驱动产品。 （三）库存 截至2024年Q1末，库存周转天数为119天（QoQ+4天），库存价值位32亿美元，环比持平；其中：HDD库存减少，闪存库存增加。 二、营收划分 （一）按终端市场划分 ① 云服务（Cloud）：营收15.53亿美元（QoQ+45%，YoY+29%），占总营收45%；环比增长主要系近线存储出货量的增加以及近线存储单位价格的提高，闪存收入环比同比均增长。 ② 客户业务（Client）：营收11.47亿美元（QoQ+5%，YoY+20%），占总营收34%；环比来看，闪存ASP的增长超过了闪存位元出货量的下降，而HDD收入有所减少；环比增长主要系闪存和HDD ASP的增长以及闪存位元出货量的增长推动。 ③ 消费者业务（Consumer）：营收7.30亿美元（QoQ-13%，YoY+17%），占总营收21%；环比来看，闪存和HDD的收入都以大致相似的比率下降，符合季节性趋势；同比增长主要系闪存位元出货量和ASP同步提升。 会议纪要 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 2 西部数据各终端市场24Q1营收划分（十亿美元） 资料来源：西部数据官网 （二）按产品线划分 ① 闪存产品（Flash）：营收约为17.05亿美元（QoQ+2.4%，YoY+30.5%），占总营收49.3%。位元出货量环比减少15%，平均单价环比增加18%。Q1闪存毛利率高于预期，为27.4%（QoQ