家电行业26年中期策略报告：重视红利价值，拥抱科技与出海

王刚 黑电：内需方面，国补催化下Mini LED渗透率已于25年突破32%，结构升级成为国内黑电的核心主线；竞争格局持续优化，小米在Mini LED赛道缺乏产业链与技术积累，份额向海信、TCL集中的趋势进一步确立。外需方面，体育赛事驱动26Q1全球电视销量同比+6%，中资品牌10年间全球份额从20%+跃升至40%+，TCL控股索尼电视业务、LG与海信传出合作接触，日韩品牌主动寻求与中资协同，折射出格局演化已进入加速阶段；展望后续，26年美加墨世界杯叠加美联储降息周期，北美、欧洲需求有望持续释放，中资龙头量价双升的逻辑较为清晰。 白电：内需方面，26H1承压主因25年国补的高基数透支，但Q3起基数压力将大幅缓解，高温预期叠加空调库存低位，景气拐点临近。外需方面，受高基数与关税双重叠压，表观增速低估实际动能，欧洲在连续两年20%+高基数下仍实现5.3%增长，H2随基数切换，增速修复可期。成本端铜铝价格高位运行，但历史复盘显示龙头通过提价与生产调配能够有效对冲，盈利韧性较强。白电龙头盈利稳健、现金流充裕，分红持续提升的空间与意愿兼具，是红利配置方向优选。 科技消费：1)手持影像是稀缺的高成长+情绪消费赛道，2025年全球出货量增长83%，供需共振下未来成长空间广阔。看好产品定义、创新能力突出+持续高增长+未来多个新品类催化的影像平台型公司影石创新。2）NAS产品目前处于从专业小众工具走向大众产品的阶段，品类未来几年有望迎来加速爆发。看好3C主业快速增长、NAS业务打开成长空间的3C消费电子龙头绿联科技。 投资建议：建议关注三条主线：①黑电全球叙事转变，从"份额追赶"迈向"利润与定价权之争"，中资凭借垂直整合产业链与工程师红利构建系统性优势，推荐海信视像、TCL电子；②红利属性叠加出海成长，白电龙头攻守兼备，推荐美的集团、海尔智家，建议关注海信家电；③全球竞争显著占优的新消费出海，看好成长性突出的智能影像和消费级NAS赛道，推荐影石创新、绿联科技。 家电板块：阶段筑底，修复可期 截至2026年5月31日，申万家用电器行业指数年累计收益率-3.9%，相对沪深300指数跑输9.6%，涨跌幅位居所有申万一级行业第13，主要系国补效果减弱、需求疲软、大宗成本高位等因素影响。 26年以来，各子板块涨跌幅由高至低排序：黑电-2.1%、白电-2.1%、家电-3.9%、厨电-14.8%、小家电-19.5%。 年初至今家电PE估值有所下降，处于10年期低位：截至2026年6月5日，家用电器（申万）PE TTM为18.78倍，处于10年期中枢左右。 25H2以来公募基金家电板块配置比例持续下降，主要系家电国补退坡、透支影响下需求疲软，但随着出货基数逐步走弱，家电出货增速有望回温，情绪有望迎来修复。 总体来看，家电26H1内需表现承压，主要受到国补效果减弱+高基数+需求疲软影响。26年国补情况：至26年5月初，新一轮以旧换新累计覆盖8620万人次，拉动消费品销售超6290亿元，其中家电品类贡献约3474万台。作为参照，25年同期（截至5月末）五大品类合计带动销售1.1万亿元，近5000万人购入十二大类家电逾7760万台，人均超1.5台。 下半年基数压力大幅缓解，Q3起有望看到景气拐点。25年家电社零走势“前高后低”特征明显：H1家电音像器材类社零同比+30.7%（5月单月峰值+53%），进入H2后增长大幅降速，10/11/12月分别录得-14.6%/-19.4%/-18.7%。低基数+行业库存逐步消化，企业出货边际有望迎来改善。 资料来源：Wind，国金证券研究所 关税边际降低，退税有望增厚当期利润。26年2月，美国海关停征IEEPA关税（取消对华20%加征），改行122条款（15%临时关税）；26年5月，美国国际贸易法院(CIT)裁定依据122条征收的全球10%/15%进口关税无效（目前进入诉讼阶段，即150天后无论诉讼结果均将失效）。26年4月美国宣布将通过CAPE系统开始退税，退还从2025年2月4日（芬太尼关税开始）至2026年2月24日（Section 122生效）期间缴纳的所有IEEPA税款。 中美贸易冲突有望在波折中走向缓和。据路透社报道，6月2日，美国贸易代表办公室（USTR）开始向美国产业界等征集意见，目的是选定“可以下调向中国征收额外关税的品类”。此外，美国也宣布拟根据301条款进一步加征12.5%的关税，7月下旬可能公布最终措施；从实际情况看这可能是对于7月份将到期的122关税的替换，届时关税水平预计会与目前基本持平，并未实质上调。 黑电：赛事拉动需求，全球格局加速演化 26Q1全球电视销量回暖，主要系赛事拉动下海外需求回升。据Omdia数据，25年全球电视销量2.1亿台，同比-0.1%，26Q1在体育赛事带动下全球电视销量明显回暖，单季度销售5034万台，同比+6%。国内方面，26Q1电视销量降幅收窄，趋势边际企稳。据奥维推总数据，26Q1国内电视销量626万台，同比降幅较25Q4明显收窄。 资料来源：Omdia，国金证券研究所 资料来源：奥维云网，国金证券研究所 25年Mini LED出货量优势较OLED进一步放大。据OMDIA，25年全球Mini LED的出货量渗透率已经达到6%，同比实现翻倍，同期OLED全球渗透率3%，同比持平。长期来看，Mini LED能够在性能与成本上做到更好的平衡，高端Mini LED显示效果不输OLED，在大尺寸产品上质价比优势进一步扩大，中长期看Mini LED的成长性远远大于OLED，在中高端电视市场的渗透率预计将保持快速提升。 TCL、海信是Mini LED赛道的龙头，全球份额领先，引领高端技术迭代，未来优势有望进一步扩大。25年TCL Mini LED电视全球出货同比+118%，其中国内出货增长33.6%，海外增长228%，全球出货量市占率达到31.1%，稳居全球第一；海信25年海外Mini LED出货量同比增长超过26%，欧洲Mini LED出货增长超过45%，日本、东盟Mini LED出货增长翻倍。 三星策略： LG策略： 1）从需求看，北美体育赛事是关键窗口：三星强调26年要紧抓体育赛事带来的换机窗口期。 1）从需求看，体育赛事有积极影响，但存储等涨价会压制需求：LG预计26全年电视需求持平略增。 2）从技术路线上看，通过Micro LED等产品实现利润修复：26Q1三星提及通过Micro LED等新产品线，加强收入增长、强化盈利能力。 2）从技术路线上看，预计LG仍然会以OLED为主要抓手：LG在26年展望中强调在产品上提供更好的消费者价值。 3）从竞争的角度看，不再强调价格策略，转向基于AI带来的消费者差异化体验：26年最新的策略中不再强调通过中低端产品的布局增强收入，转为重点发力AI，以实现差异化的消费者体验而破局。 3）从竞争的角度看，LG强调26年在成本端向中资对齐：LG计划确保其产品成本达到与中国厂商可比，并提升运营效率，来改善盈利能力。 三星：产品差异化打法，推进Micro RGB商业化。2026年三星将Micro RGB从2025年115英寸单一机型（$29,999）扩展至55–115英寸全尺寸阵容，定价低于同级Neo QLED，实质上在推进内部产品线迭代。从销售渠道上看，Micro RGB仅限授权实体展厅销售，预计主要为强化消费者教育，为后续主力产品调整铺路。 LG：以产品线下延为主要应对手段。产品端，C6系列新增42英寸入口（起售$1,399），首次将C系覆盖至小尺寸市场，B/C/G系主流尺寸美国定价与2025年持平，整体让利力度有限。 总结来看，韩系品牌2026年均未对主销产品采取正面降价，主要通过结构调整应对中资竞争。从绝对价格对比看，与中资65寸Mini LED 1500美元左右的价格相比价差仍然较大，在中资技术能力持续提升的背景下，其溢价面临收窄压力。 短期：美加墨世界杯有望拉动需求。据Omdia，受到2026年的2.1亿台。从区域市场来看，北美市场增幅约2.2%，西欧预计增长3.2%，东欧预计增长3.1%。 长期：格局将加速演化，份额有望向中资进一步集中。一方面，2015-2025年，以TCL、海信为代表的中资品牌全球电视出货量份额由20%+提升至40%以上，实现跨越式增长。另一方面，2026年以来行业整合信号持续释放：TCL宣布控股索尼电视业务，市场亦出现LG与海信就业务合作展开接触的传闻。日韩品牌寻求与中资协同，折射出中资在制造成本、产能规模与产业链整合上的优势正加速转化为市场份额，格局向中资集中的趋势具有较强持续性。 判断一：出货结构升级仍将是国内电视市场主旋律，Mini LED技术会继续作为结构升级的主导力量。25年Mini LED渗透率达到32%，电视均价实现较好提升，26年1-2月Mini渗透率仍在提升，有望继续带动结构升级。 判断二：竞争格局有望持续优化，份额向龙头集中。一方面，电视在小米集团中作为IoT入口的地位下降，小米注重结构提升，价格竞争有放缓趋势，另一方面，小米在Mini LED赛道缺乏产业链及技术优势，份额差距拉大，26年至今小米Mini新品仅在参数上调整，并未有新技术路线突破。 国内业务：海信作为国内黑电top1，是黑电中最受益于产品结构升级的企业，海信26Q1均价延续增长、销额增速大幅跑赢行业，龙头地位凸显。海外业务：得益于全球化研产销一体化布局+体育赛事IP营销催化，海外26Q1收入恢复双位数增长。 展望26年，降息周期+体育大年，出海会贡献稳定的增长，一方面美国降息有望拉动地产后周期消费，另一方面体育大年本身对海外电视消费具有不错的刺激性，26年美加墨世界杯刺激下上半年的需求预计保持旺盛。 2025年TCL电子海外市场高端化成效突出，全年TV外销营收475.04亿港元（+15.7%），毛利高增29.4%、毛利率提升1.6pct至15.1%。分区域看，北美依托结构优化ASP抬升超20%、美加市占稳居第三；欧洲渠道落地带动超大尺寸出货翻倍；新兴市场双线渠道驱动收入增19.8%。叠加海外Mini LED出货同比大增228%，大屏+高端产品共振，推动公司全球品牌份额稳步攀升。 22-25TCL电子归母净利率分别为0.6%、0.9%、1.8%、2.2%，实现较好修复，26Q1利润继续保持大幅增长。展望明年，我们预计海外渠道突破带来的内生性增长动能将会延续，国内市场有望凭借TCL品牌带动结构及均价增长，业绩确定性强。 白电：基数拐点将至，重视红利配置价值 一二线城市二手房成交边际好转。4月20城二手住宅成交同比+13.4%（年内首次转正），5月扩至+19.3%。上海4月二手房网签2.87万套（近十年新高），北京1.79万套（近五年新高）。一线城市二手房价格连续两月环比上行,成交放量+价格企稳等积极信号同步出现，地产后周期链估值存在修复机会。 资料来源：Wind，国金证券研究所 NOAA最新预测厄尔尼诺形成概率大幅抬升。NOAA气候预测中心5月预测2026年5-7月厄尔尼诺形成概率升至82%（较4月预测的61%显著抬升），国家气候中心亦已确认5月已正式迈入厄尔尼诺状态，夏秋季大概率形成中等及以上强度事件。 高温信号前置叠加空调库存低位，需求复苏催化剂已基本到位。今年4月至5月上旬全国均温较常年偏高1.1℃，5月北方多地已现35℃以上高温；空调库存已连续8个月下滑至低位，高温提前到来叠加厄尔尼诺大概率落地，空调需求复苏的时间窗口有望打开。 外销动能强于表观数据。2025年白电出口20367万台，同比-4.6%，但高基数（22/23年分别+29.6%/+11.6%）与北美关税双重叠压，表观增速显著低估内生动能。如欧洲在连续两年20%+增长的高基数下仍实现5.3%增长；新兴市场整体除天气扰动拖累空调外，冰洗分别实现19.1%/13.0%增长。 H2基数切换打开修复窗口。展望下半年