大物流时代系列（24）：积极响应央企价值传递、拥抱跨境出海时代红利

中国外运（601598）深度研究报告

公司概述

中国外运（601598）作为招商局集团旗下的物流业务统一平台和品牌，展现出强大的外延扩张能力。通过整合招商局集团的物流资源，公司不断并购和吸收合并，如收购招商局物流、外运发展、欧洲KLG集团以及战略入股南航物流等，显著提升了其物流服务能力。这一策略借鉴了国际货代巨头德迅和DSV的成功经验，即通过不断并购扩大业务范围和影响力。

股东回报与公司治理

公司致力于完善现代治理体系，通过实施分红政策和回购计划来增加股东回报。2023年的中期分红达到了48%，并在过去两年内进行了三次回购计划。此外，公司还推出了股权激励计划，以激发员工积极性，助力公司长远发展。

跨境物流战略与增长机遇

1. 跨境出海时代红利：随着中国制造的升级和全球化进程加速，中国品牌出海迎来重大机遇。跨境电商业态展现出持续的高景气度，国际供应链的安全与自主性成为国家战略的重要组成部分。这为跨境电商物流提供了广阔的发展空间。

2. 国际货代业务：中国外运的国际货代业务基础稳固，海运和空运代理业务占据主导地位。代理业务的盈利能力逐年提升，特别是海运代理业务的单箱利润自2020年起持续增长，显示出良好的增长趋势。

3. 跨境电商物流业务：作为新兴领域，跨境电商物流成为公司业务增长的关键驱动力。受益于跨境电商业务的快速发展，公司正积极布局，预计未来几年将实现高速增长。

4. 中外运敦豪：作为中外合资企业，中外运敦豪在国际航空服务领域表现出色，为公司贡献了稳定的利润来源。考虑到其优质资产和市场地位，预期将获得更高的估值。

投资逻辑与目标价

基于对公司传统业务和新兴业务的分析，以及对市场前景的预判，我们预计中国外运在服务中国制造和中国品牌出海战略下的潜力，以及跨境电商物流领域的高增长趋势，将推动公司业绩持续增长。同时，公司积极响应央企价值传递，重视投资者回报，以及向国际头部跨境物流服务商的转型，都为公司带来了积极影响。

综合考虑以上因素，我们采用12倍市盈率计算公司2024年的市值为503亿元，对应的1年期目标价为6.89元。相较于当前价格，存在约21%的上升空间。因此，我们首次覆盖给予“推荐”评级，认为这是一个投资机会。然而，报告也提醒了潜在的风险，包括外部政治经济环境的不确定性、运价波动以及海外网络拓展的挑战。

结论

中国外运作为中国物流行业的领军企业，不仅通过其强大的内外部整合能力实现了快速扩张，而且在积极响应国家战略和提升股东回报方面表现出色。面对跨境物流市场的巨大机遇，公司正通过多元化布局和技术创新，寻求在全球物流市场中占据更为有利的位置。随着公司业务的进一步优化和市场环境的持续改善，其未来发展潜力值得期待。