流动性与机构行为跟踪：基金、中小行买卖分歧加大

证券研究报告/固收定期报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn 本周（5.25-5.29）关注要点：本周资金利率隔夜7天上行，大行融出日均环比下行，基金杠杆回升；存单到期增加，存单到期收益率下行；现券成交来看，买盘主力来自基金，以增持20-30Y、7-10Y利率债为主；中小行为主力卖盘，主力卖出7-10Y和20-30Y利率债，大行增持10Y以内利率债。 货币资金面 本周（5.25-5.29，下同）共有3045亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购2580、2490、1776、1013、1230亿元，期间累计投放9089亿元逆回购，5月25日有6000亿元MLF投放以及5000亿元MLF到期，全周净投放流动性7044亿元。下周五6月5日有8000亿元买断式逆回购到期。 相关报告 本周资金价格多数上行。截至5月29日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.39%、1.4%、1.33%、1.38%，较5月22日分别变动2.79BP、1.66BP、1.19BP、1.75BP，分别位于19%、6%、17%、2%历史分位数。 1、《两融持续上升，外资和ETF资金流出》2026-06-012、《两融和外资继续加仓，ETF流出放缓》2026-05-253、《两融、ETF资金加仓通信、电子》2026-05-17 大行融出日均环比下行。5月25日-5月29日大行融出规模合计19.17万亿元，单日最高融出规模4.3万亿元，日均融出规模3.8万亿元，环比前一周日均值减少1.36万亿元。 同业存单与票据 本周（5.25-5.29，下同）同业存单发行规模环比减少，净融资额减少为负。总发行量为9180.70亿元，较上周减少684.2亿元；到期总量9509.90亿元，较前一周增加4182亿元。净融资额为-329.2亿元，较上周减少4866.2亿元。 本周存单到期收益率曲线下移。截至5月29日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.27%、1.35%、1.38%、1.41%、1.43%，较5月22日分别变动-2.5BP、-2.5BP、-2.5BP、-2.5BP、-1.75BP。 本周票据利率上行。截至5月29日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为0.77%、0.67%、0.8%、0.77%，较5月22日分别变动14BP、27BP、12BP、11BP。 机构行为跟踪 广义基金杠杆率回升。截至5月29日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为102.3%、209.1%、124.1%、103.7%，环比5月22日分别变动-0.53BP、-5.37BP、0.65BP、0.12BP，截至5月29日分别位于0%、30%、32%、1%历史分位数水平。 基金净买入久期环比上行，保险久期边际回落。截至5月29日，基金净买入加权平均久期（MA=10）为8.09年，较5月22日的4.73年回升，位于99%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为2.24年，较5月22日表现下降，位于79%的历史分位数水平；证券净买入加权平均久期（MA=10）为2.17年，较5月22日表现回升，位于97%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为13.47年，较5月22日表现下降，位于91%历史分位数水平。 风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。 内容目录 1.货币资金面.............................................................................................................32.同业存单与票据.....................................................................................................53.机构行为跟踪.........................................................................................................8风险提示....................................................................................................................11 图表目录 图表1：公开市场操作（亿元）................................................................................3图表2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表3：资金利率与7天逆回购利率（%）.............................................................4图表4：资金利率本周（5.25-5.29）变化（BP）..................................................4图表5：大行融出（亿元）.......................................................................................4图表6：质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表7：隔夜回购成交占比（%）............................................................................4图表8：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）...........................................5图表9：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）..................................................5图表10：本周（5.25-5.31）同业存单发行、到期、净融资（亿元）....................6图表11：同业存单周度到期规模（亿元）...............................................................6图表12：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）.........................................7图表13：不同期限同业存单发行利率（%）...........................................................7图表14：SHIBOR利率（%）.................................................................................7图表15：SHIBOR利率曲线（%）..........................................................................7图表16：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）........................................8图表17：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）.................................8图表18：票据利率（%）.........................................................................................8图表19：银行间杠杆率（%）..................................................................................9图表20：分机构杠杆率水平（%）..........................................................................9图表21：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）............................9图表22：证券净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表23：保险净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表24：基金净买入加权平均久期（年）.............................................................10图表25：理财净买入加权平均久期（年）.............................................................10图表26：中长期纯债型基金测算久期（年，%）..................................................10图表27：短期纯债型基金测算久期（年，%）......................................................10 1.货币资金面 本周（5.25-5.29，下同）共有3045亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购2580、2490、1776、1013、1230亿元，期间累计投放9089亿元逆回购，5月25日有6000亿元MLF投放以及5000亿元MLF到期，全周净投放流动性7044亿元。下周五6月5日有8000亿元买断式逆回购到期。 来源：iFinD，中泰证券研究所 本周资金价格多数上行。截至5月29日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.39%、1.4%、1.33%、1.38%，较5月22日分别变动2.79BP、1.66BP、1.19BP、1.75BP，分别位于19%、6%、17%、2%历史分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 大行融出日均环比下行。5月25日-5月29日大行融出规模合计19.17万亿元，单日最高融出规模4.3万亿元，日均融出规模3.8万亿元，环比前一周日均值减少1.36万亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所；注：数据口径包含大行、政策行及股份行数据 质押式回购交易量下行。日均成交量为6.55万亿元，单日最高达7.09万亿元，较上周日均值减少18.29%。隔夜回购成交占比也下行。日均占比为86.6%，单日最高达89.1%，较前一周的日均值下行4.61个百分点，截至5月29日位于85.1%分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 2.同业存单与票据 本周（5.25-5.29，下同）同业存单发行规模环比减少，净融资额减少为负。总发行量为918