流动性与机构行为观察：跨年后市场久期略降分歧未见加大 资金缺口仍在偏低位置

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 跨年后市场久期略降分歧未见加大 资金缺口仍在偏低位置 —— 流动性与机构行为观察 [Table_ReportTime] 2022年1月8日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 周俚君 联系人 联系电话：+86 13636449361 邮 箱： zhoulijun@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 债券市场周度跟踪 [Table_ReportDate] 2022年1月8日 [Table_Summary] ➢ 货币市场：跨年后大量逆回购本周到期，央行净回笼无碍流动性维持宽松状态，资金利率显著回落。跨年后质押式回购金额快速回升，周四与周五均在5.4万亿以上，接近年前高点。尽管央行净回笼使银行净融出下降，叠加货币基金逆回购减少，使得资金缺口指数有所回升，但其仍然显著低于中性水平。下周预计央行或将维持每日百亿逆回购操作，后续仍将增加流动性投放以熨平春节前后的资金压力。 ➢ 存单市场：本周隔夜Shibor利率普遍下行，1Y期Shibor降至2.73%；1年期股份行存单发行利率仍维持在2.65%左右，但AAA存单二级利率降至2.585%。本周同业存单发行规模大幅下滑，国有行、股份行1Y存单发行占比回升至较高水平，城商行转为以发行1M期存单为主，农商行各期限分布较为均匀。股份行存单发行成功率有所回落，但整体仍维持在较高位置；城商行与股份行利差进一步收窄。 ➢ 债券一级市场跟踪：本周，利率债净融资401.60亿元，信用债净融资1913.27亿元。一级招标方面，国开债除7Y外均低于二级价格发出，考虑发行规模后，1Y、7Y国开需求小幅回升，其余各期较上期有所回落。 ➢ 下周(1.10-1.14)一级市场预计将发行20只利率债，其中已公布地方债、政金债发行规模合计约为726亿元。下周预计发行地方债566亿元，其中新增一般债184亿元、新增专项债382亿元；计划发行4期农发债共计160亿元。而下周国债招标规模仍未公募，而根据《2022年一季度国债发行计划》，下周将有4期国债待发，其中1月12日将发行1Y、10Y国债，1月14日将发行91D、30Y国债。此外，下周利率债共有902.57亿元到期，其中国债到期600亿元，地方债到期2.57亿元，政金债到期300亿元。目前已公布一季度专项债发行计划增至6392亿元，1月计划发行规模约1791亿元，占比约28%。而计划下周发行新增一般债与新增专项债的湖北与河南两省均未公布一季度地方债发行计划。 ➢ 债券基金久期跟踪：1月4日-1月7日，中长期纯债基金久期窄幅震荡、略有下行，市场离散指数小幅回落。本周我们所跟踪的中长期纯债基金久期中位数窄幅震荡、略有下行，截至1月7日，久期中位数小幅回落至2.38左右，处于2019年以来32%的分位数；而市场离散指数也有所回落，周五降至0.28，处于2019年以来约7%分位数的偏低位置。 ➢ 现券二级交易跟踪：本周，非银机构在二级市场上净买入债券规模有所回落。具体来看，主要系基金公司净买入债券规模大幅下滑所致，证券公司净卖出规模仅小幅回升，而境外机构、理财产品净买入规模均有所增加。利率债期限上，证券公司、基金公司均在增加净卖出中长期利率债，同时，证券公司、境外机构也在增加净买入中短期利率债。 ➢ 风险因素：政策不及预期 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、货币市场 ....................................................................................................................................... 4 二、当前已公布一季度专项债发行计划增至6392亿 1月占比仍接近30% .................................. 7 三、中长期纯债基金久期略有下行，离散指数小幅回落................................................................ 9 四、现券二级交易跟踪 ..................................................................................................................... 10 风险因素 ............................................................................................................................................ 11 图 目 录 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）.................................................................... 4 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） ................................................................................. 4 图 3：R001与R007成交量走势（单位：亿元、%） ........................................................... 4 图 4：刚性资金缺口走势（单位：亿元） .............................................................................. 5 图 5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元） ........................................ 5 图 6：非银资金缺口有所回落（单位：亿元） ....................................................................... 5 图 7：SHIBOR利率走势（单位：%） .................................................................................. 6 图 8：股份行同业存单发行利率走势（单位：%） ................................................................ 6 图 9：国有行同业存单分期限发行规模（单位：亿元） ......................................................... 7 图 10：股份行同业存单分期限发行规模（单位：亿元） ....................................................... 7 图 11：城商行同业存单分期限发行规模（单位：亿元） ....................................................... 7 图 12：农商行同业存单分期限发行规模（单位：亿元） ....................................................... 7 图 13：各类型银行存单发行成功率 ....................................................................................... 7 图 14：城商行-股份行1Y存单发行利差收窄 ........................................................................ 7 图 15：利率债发行规模（单位：亿元） ................................................................................ 8 图 16：主要利率债中标倍数 .................................................................................................. 8 图 17：下周利率债发行情况（单位：只、亿元）.................................................................. 8 图 18：利率债未来到期情况（单位：亿元） ......................................................................... 8 图 19：已公布2022年一季度地方债发行计划省份的发行计划分布 ...................................... 9 图 20：债基久期与分歧指数走势......................................................................................... 10 图 21：各机构主要现券二级市场净买入情况 ....................................................................... 10 图 22：主要非银机构国债二级市场净买入期限分布 ............................................................ 11 图 23：主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布 ........................................................ 11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 一、货币市场 1.1货币资金面 跨年后大量逆回购本周到期，央行净回笼无碍流动性维持宽松状态，资金利率显著回落。本周是2022年第一周，共有前期投放的6500亿7D与500亿14D跨年的逆回购到期，央行周二至周五每日投放100亿逆回