希迪智驾(03881.HK)深耕商用车智能驾驶，开拓无人驾驶矿卡新蓝海

深耕商用车智能驾驶，开拓无人驾驶矿卡新蓝海 公司深耕商用车智能驾驶，为全球领先的无人矿卡解决方案提供商。公司专注商用车智能驾驶产品及解决方案研发，已形成封闭环境自动驾驶、V2X产品及解决方案、智能感知三大业务板块，自动驾驶业务为收入主要来源，2025年收入占比95%。根据灼识咨询，截止2025年11月，公司在中国智能驾驶商用车市场排名第六，市场份额约5.2%。得益于自动驾驶矿卡业务的快速上量，2025年公司营收8.85亿元，同增116%，经调整净亏损2.42亿元，同比扩大91%，主要由于高研发投入所致；毛利率21.4%，同比下降3.3pct，主要由于整车销售方式的自动驾驶产品爆发。随着后续规模效应逐步显现，亏损有望逐步缩窄。 买入（首次） 多重因素驱动无人矿卡商业化加速，渗透率有望迅速提升。相比于监管严苛的开放道路场景，运行边界清晰的露天矿区成为智能驾驶率先突破的商业化高地。老龄化与高昂的安全事故损失严重制约矿企盈利，在安全监管红线趋严与绿色低碳转型政策的推动下，矿区无人化已成产业刚需。强劲需求带动市场迅速普及，国内无人矿卡渗透率预计将在2025年突破10%的关键门槛，并于2030年达到50%的规模化应用水平。中国自动驾驶矿卡市场规模预计将由2024年的19亿元激增至2030年的396亿元，年复合增长率高达65.3%，市场空间广阔，且当前处于行业发展初期，玩家有望享受无人矿卡渗透率迅速提升的行业红利。 产学融合构筑深厚技术壁垒，强工程化落地能力巩固竞争优势。公司由“大疆教父”李泽湘教授领军创立，技术底蕴深厚，并长期保持较高的研发投入强度。其核心“元矿山”方案支持人机无缝混编作业，成功交付了全球最大规模的混编无人矿车队，采矿效率达人工的104%。公司与整车OEM建立了三种深度的合作模式，并深度绑定台湾水泥等头部矿企。截至2026年2月28日，公司已经交付和正在交付的自动驾驶矿卡产品销售总量已超过1500台，无人驾驶累计运行里程超过1600万公里，累计运输煤及矿石量超1.4亿吨，商业化规模落地能力强化竞争优势。 作者 分析师丁逸朦执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师孙行臻执业证书编号：S0680526010001邮箱：sunxingzhen1@gszq.com 投资建议：公司作为无人矿卡赛道的领先厂商，深度绑定头部矿企，有望充分受益于无人矿卡行业高景气周期。预计2026-2028年归母净利润分别为0.2/4.7/8.9亿元，分别同增101.9%/2268%/90.5%。公司当前市值对应2026年PS为4.6x，低于可比公司估值，首次覆盖，给予 买入”评级。 分析师刘晓恬执业证书编号：S0680524070011邮箱：liuxiaotian@gszq.com 相关研究 风险提示：与产品及解决方案研发有关的风险、研发成果不及预期的风险、市场需求不及预期风险、客户集中风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1．希迪智驾：商用车自动驾驶领军者，构建矿区无人化标杆...............................................................................41.1深耕封闭场景自动驾驶，布局车路云一体化体系....................................................................................41.2股权结构稳定，管理层科技底蕴深厚......................................................................................................61.3收入体量高速增长，盈利能力逐步改善..................................................................................................72．无人矿卡商业化加速落地，渗透率有望迅速提升...........................................................................................102.1封闭场景率先突破，无人矿卡步入加速增长阶段..................................................................................102.2行业集中度较高，头部厂商优势显著....................................................................................................132.3“V2X奠定车路云协同基石，行业迎来高速增长.....................................................................................142.4智能感知赋能行业安全增效，市场潜能加速释放..................................................................................153．产学融合构筑技术壁垒，强工程化落地能力强化竞争优势.............................................................................173.1技术优势：公司核心研发团队技术能力强劲，已搭建系统化技术体系...................................................173.2深化产业生态布局，战略布局海外市场................................................................................................194、盈利预测......................................................................................................................................................22风险提示...........................................................................................................................................................23 图表目录 图表1：“公司历史沿革.......................................................................................................................................4图表2：“公司经营概要.......................................................................................................................................5图表3：“公司主营业务及产品一览......................................................................................................................5图表4：公司股权结构（截至2025年12月31日）..........................................................................................6图表5：“公司管理层简介....................................................................................................................................7图表6：2022-2025年公司营收及同比增长率....................................................................................................7图表7：2022-2025年公司各项业务收入占比....................................................................................................7图表8：2022-2025年公司销售净利率和毛利率.................................................................................................8图表9：2022-2025H1公司分业务毛利率...........................................................................................................8图表10：2022-2025年公司费用率结构.............................................................................................................9图表11：2022-2025年公司扣非归母净利润及同比增长率.................................................................................9图表12：2022-2027E按应用场景划分的中国自动驾驶商用车行业细分...........................................................10图表13：2022-2027E中国主要有色金属产量.................................................................................................11图表14：2022-2027E中国主要原煤产量........................................................................................................11图表15：2020-2025年助力矿山智能化的相关政策..........................................................................................11图表16：2023-2030E中国自动驾驶矿卡解决方案行业市场规模.....................................................................12图表17：2023-2030E中国无人驾驶矿卡销量渗透率及保有量渗透率...............................