大宗商品：PX石，脑油连续大跌，下游利润大幅扩张

作者 PX：石脑油连续大跌，下游利润大幅扩张 一、美伊再起零星冲突，核心问题仍未达成一致，PX、PTA利润同步扩张。据新华社华盛顿5月27日电，美军在伊朗实施新的空袭，美军同时拦截了从伊朗发射的数架无人机。新华社北京5月28日电，伊朗南部城市阿巴斯港附近当地时间28日凌晨传出爆炸声。美国方面称，伊朗向一艘美国商船发射无人机，美方进行了防御打击。新华社华盛顿5月29日电，特朗普说，伊朗必须同意永远不拥有核武器。霍尔木兹海峡必须立即双向开放，免收通行费，允许航运交通不受限制地运行，所有水雷都需被清除。我们认为目前仍是NACHO交易，环比的变化从“近乎封锁”进入“有限放行、温和恢复”阶段，因此油价回调幅度有限，高油价常态化，但价格中枢明显上移预计要等到7-8月。据ifind，2026年5月25日-5月28日，布伦特原油现货大幅下跌至100美元/桶以下。石脑油本期延续大跌，截至5月29日，石脑油价格大幅下跌至755.25美元/吨。据ifind，PTA加工费大幅扩张至5月29日的479.07元/吨。PX-石脑油价差本期也同步扩张至5月28日的258.87美元/吨。观察新加坡92#汽油-石脑油价差5月28日扩张至211美元/吨附近，环比上期延续扩张。我们用此指标来观察芳烃-烯烃相对强弱关系，本期烯烃-芳烃单体价差环比上期延续压缩。 分析师廖浩祥SAC：S1070526040006邮箱：liaohaoxiang@cgws.com 联系人秦钏SAC：S1070125110013邮箱：qinchuan@cgws.com 相关研究 1、《几内亚铝土矿出口限制预期升温，短期发运已现明显收缩》2026-05-272、《动态点评：美伊谈判推进，关注海峡通航情况》2026-05-263、《铜：宏观压力约束涨价高度》2026-05-24 二、PX如预期累库，PTA库存去化至季节性低位。据ifind，截至5月29日，国内PX开工率回升至79.3%（前值78.39%）。PTA是PX的直接下游，PTA负荷本期延续大幅下降至5月29日的56.95%的新低（前值59.63%）。本周变化：PX库存结束连续11周的去化，本期单累库（符合我们上期周报平衡表预期）。ifind口径PTA库存连续六周去库，目前库存去化至近5年同期季节性最低水平。 三、聚酯产品库存延续分化，涤丝绝对库存仍偏高。长丝仅POY（DTY上游）累库，长丝FDY、DTY及短纤本期均微幅去库但仍在近五年同期季节性偏高水平，瓶片库存再度单周去库，目前仅高于2022同期季节性水平。 四、终端及下游微幅提负，原料端补库需等涤丝库存去化。和原油市场类似，高油价抑制原油需求，高原料价格也抑制终端需求，产业链各环节均维持低原料库存。此前聚酯产业链PTA和涤丝均为高库存，但目前PTA库存去化至低位，涤丝库存仍在高位。 五、PX与PTA平衡表预期分化加剧。PTA负荷延续大幅下降，5-7月PTA去库幅度仍预计大幅增加，PTA供需面环比走强。PX平衡表5-6月预计因下游需求端PTA装置停车增多而累库幅度扩大。观点：石脑油弱势是近期PX利润扩张的最大原因，PTA因降负去库强现实但供应没有硬性限制，低负荷或因高利润难以维持。 风险提示：（1）美伊对霍尔木兹海峡通行政策冲突持续导致油价波动进一步加剧，油化工PX、PTA成本大幅波动。（2）日韩原料短缺的持续性需跟踪战争进展及霍尔木兹海峡通行情况。（3）聚酯产品区域间价差或将从聚酯环节影响产业链利润分布并传导至原料价格。（4）美国汽油库存大幅去化至低位或引发调油需求增加。 内容目录 一、美伊再起零星冲突，核心问题仍未达成一致，PX、PTA利润同步扩张........................................................3二、PX如预期累库，PTA库存去化至季节性低位...........................................................................................5三、聚酯产品库存延续分化，涤丝绝对库存仍偏高.........................................................................................6四、终端及下游微幅提负，原料端补库需等涤丝库存去化...............................................................................8五、亚洲PX供应两个数据口径一致提升.....................................................................................................10风险提示.................................................................................................................................................12 图表目录 图表1：周度PTA加工费（元/吨）与PX-石脑油价差（元/吨）.....................................................................3图表2：Brent原油现货价格（美元/桶）.....................................................................................................3图表3：石脑油价格（美元/吨）与新加坡92#汽油价格（美元/桶）及两者价差（美元/吨）.............................3图表4：烯烃—芳烃单体价差（美元/吨）....................................................................................................4图表5：PX现货价（元/吨）......................................................................................................................4图表6：PTA华东现货基准价（元/吨）.......................................................................................................4图表7：开工率:聚酯产业链:PX（%）.........................................................................................................5图表8：开工率:PTA:全国（%）.................................................................................................................5图表9：PTA社会库存（万吨）..................................................................................................................6图表10：PX工厂库存（万吨）..................................................................................................................6图表11：库存天数:涤纶长丝:工厂库存:POY（天）......................................................................................6图表12：库存天数:涤纶长丝:工厂库存:FDY（天）.......................................................................................6图表13：库存天数:涤纶长丝:工厂库存:DTY（天）.......................................................................................7图表14：工厂库存:涤纶短纤:实物库存（天）.............................................................................................7图表15：工厂库存:涤纶短纤:权益库存（天）.............................................................................................7图表16：工厂库存天数:涤纶短纤:期末值（天）..........................................................................................7图表17：聚酯瓶片:库存可用天数:期末值（天）..........................................................................................7图表18：织造综合:开工率:江浙地区（%）.................................................................................................8图表19：聚酯产品开工率（%）................................................................................................................8图表20：PX国内装置检修损失（万吨）.....................................................................................................8图表21：PTA国内装置检修损失（万吨）...................................................................................................9图表22：开工率:PX:亚洲:当周值（%）....................................................................................................11图表23：PX月度平衡表（万吨）.............................................................................................................11图表24：PTA月度平衡表（万吨）..................................................