大宗商品：PX／PTA，估值偏高，调油支撑时间不足

一、国际油价下跌，PX/PTA利润扩张

• 美伊谈判现积极信号，国际油价继续下跌。
• 石脑油价格下跌至701.38美元/吨，底部基本确认，700-750美元/吨价格区间支撑较强。
• PTA加工费扩张至613.35元/吨，PX-石脑油价差扩张至387.23美元/吨。
• 烯烃-芳烃单体价差压缩至130美元/吨附近，预计6月烯烃补涨为主。

二、PTA提负增加PX需求，PX再度去库

• 国内PX开工率维持在75.11%，PTA负荷维持在64.99%。
• PX再度单周去库，PTA库存连续八周去库但本期去库幅度收窄。

三、聚酯产品库存分化

• 除短纤累库外，长丝及瓶片均去库，长丝去库幅度偏大，瓶片库存低于2023年同期季节性水平。

四、终端低负荷运行，下游聚酯延续降负

• 聚酯开工率下降至77.68%，为近五年同期最低水平。
• 终端织造开工率维持在57%，为近五年同期次低水平。
• 产业链各环节维持低原料库存，涤丝库存仍在高位。

五、亚洲PX供应分化

• ifind口径亚洲PX开工率降至67.62%，CCF口径微幅提升至66.3%。
• PTA负荷提升，6月连续两周去库幅度收窄，5-8月去库幅度预计仍偏高。
• PX平衡表7月可能转为大幅去库，调油支撑时间或不足。

六、风险提示

• 美伊冲突持续导致油价波动加剧。
• 日韩原料短缺持续性需跟踪。
• 聚酯产品区域间价差影响产业链利润分布。
• 美国汽油库存季节性累库，调油支撑时间或不足。