2026年中期中美市场策略展望：分化下攻守平衡

2026年中期中美市场策略展望：分化下攻守平衡 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852) 2808 6441 中美市场今年下半年将呈现由盈利验证驱动的结构性行情。传统周期框架已难以解释当前市场，AI科技革命作为独立主线，正穿透中美周期错位。美国“高利率、通胀黏性”压制估值，驱使市场转向盈利兑现；AI仍为核心主线，关注超级IPO对金融板块的提振。中国“低利率、PPI转正”打开估值修复空间，布局上需攻守平衡，采用C.A.S.T.框架杠铃策略。 2026年6月4日 结构性行情延续，分化是贯穿全局的主线。下半年，我们预计美股将在高位震荡，而中国资产弹性更大。目前美股估值已处高位，扩张空间有限，指数上行将更多依赖盈利持续上修以及盈利扩散至更多公司。中国市场方面，我们更看好A股，因其估值合理、受地缘扰动较小、流动性充裕，且在AI硬件链汇聚了一批全球“隐形冠军”。而受益于低估值与外资回补，港股性价比突出，若AI应用层取得突破，估值具备提升潜力。若AI主线不变，下半年成长风格仍将占优，但四季度将迎来美国中期选举，风格或向大盘价值股再平衡。 流动性整体充裕，但内外分化与边际收紧并存。美国方面，通胀韧性叠加油价扰动，加息概率上升，美元走强与高利率并存将抽紧流动性，但资金系统性大幅流出概率较低。中国方面，央行明确“保持流动性充裕”，资金面将维持宽松。发达市场仍受资金青睐，美股被动资金构成刚性买盘，但随着“美国例外论”叙事消退，资金再平衡需求上升。此前被低配的中国资产有望获得资金边际回流，港股通扩容与南向资金为离岸市场提供支撑。另外，跨境监管收紧、短期情绪偏负面，但潜在卖压有限，中长期利于投资者结构优化与合规资金加速入场。 AI正重塑中美经济和企业格局。AI成为美国经济增长的关键驱动力，相关投资对GDP的拉动作用已超过私人消费，数据中心建设强劲但传统投资放缓，AI规模化应用帮助企业降本增效，切实改善盈利。中国AI以效率驱动，深度赋能实体产业，数字核心产业占比上升。短期内，AI对中国经济增长的拉动主要来自半导体出口份额提升，且AI对上游芯片等硬科技利润提振明显，估值聚焦订单能见度、国产替代和商业化。 业绩将取代流动性，驱动估值提升。美股一季度财报季中，业绩成为市场核心关注点，对不及预期的惩罚显著强于对超预期的奖励。盈利增速高度分化，科技股一枝独秀，“七巨头”增速持续高于标普500指数的其余公司。中国A股市场一季度整体盈利增长保持强劲。随着负面因素集中释放，港股盈利预期最悲观阶段或已过去，下半年有望趋稳转升。AI投资逻辑从叙事交易转向ROI验证。估值锚点转向盈利可见度、PEG及自由现金流对资本开支的覆盖能力。 配置上，中国市场采用C.A.S.T.框架杠铃策略，美股聚焦科技和金融板块。中国市场需攻守平衡，防御端布局低估值、高股息、盈利可见度高的央国企核心资产（C）与稳定现金流（S），如有色、电力等重资产板块；成长端聚焦AI基建（A）与技术壁垒（T），布局光模块、高端PCB、算力芯片等。港股IPO打新仍有望贡献超额收益，但需精选A+H龙头与新经济行业标的。美股仍将以AI为核心主线，布局上可兼顾硬件确定性和软件弹性。金融板块有望受益于高利率与超级IPO周期。 投资风险：地缘政治紧张局势升级，市场和汇率波动加剧，流动性趋紧、利率大幅上行、宏观复苏不及预期，AI发展低于预期等风险。 目录 一、经济周期错位，中美市场均呈现结构性行情............................................................................5 1.美国市场：AI对冲油价冲击、通胀黏性与利率困局的可能性..................................................62.中国市场：经济再平衡下，结构性分化趋势将加剧................................................................103.中美关系：阶段性缓和有利于市场风险偏好提升....................................................................13 二、流动性与资金流向再平衡........................................................................................................16 1.流动性整体保持充裕，但边际收紧预期上升............................................................................162.全球股票市场：资金再平衡趋势深化........................................................................................193.美国股票市场：仓位高企下，增量资金或边际减弱................................................................214.中国股票市场：有望受益于外资和南向资金的再配置............................................................22 三、盈利增长分化显著，业绩将引领估值重塑..............................................................................25 1.全球主要股市回报关键因素拆解................................................................................................252.中国股票市场：盈利预期下调压力或已被大部分释放............................................................273.美国股票市场：盈利增长有望从科技向其他行业扩展............................................................32 四、下半年核心投资主题...............................................................................................................37 1. AI仍为中美市场投资主线，但进入业绩验证阶段.....................................................................372.美股AI投资框架重构...................................................................................................................393.以C.A.S.T框架重构杠铃策略的投资逻辑...................................................................................444.港股IPO打新仍有望带来超额收益.............................................................................................48 五、行业配置、轮动与风格切换..................................................................................................52 1.中国股票市场：精选高景气科技赛道，增配高弹性周期行业................................................522.美国股票市场：AI结构扩散，周期股配置价值上升................................................................61 六、投资风险..................................................................................................................................64 图表目录 图表1：中美GDP增速对比........................................................................................................................5图表2：中美利差仍处于偏高水平.............................................................................................................5图表3：美股标普500指数行业轮动图......................................................................................................6图表4：A股沪深300指数行业轮动图......................................................................................................6图表5：美国4月新增非农就业人数较3月减少，但继续高于预期....................................................7图表6：美国4月失业率维持在4.3%，就业仍有韧性.................................................................................7图表7：美国4月整体CPI同比通胀率上涨3.8%，核心CPI升至2.8%...............................................7图表8：美联储4月议息会议后，市场预期从降息逆转成了加息.........................................................7图表9：美伊和谈悬而未决，油价波动仍然较大……..............................................................................8图表10：……中期来看，AI叙事可能难以完全抵消油价与利率带来的双重压力...............................8 2026-06-043图表11：中国一季度实际GDP和名义GDP同比增速均显著上升，实际GDP环比增速亦略升.........10图表12：支撑中国一季度GDP良好表现的主要是投资，消费的贡献大致持平，净出口贡献下滑............................................................................................................................................................