爱马仕——2026年第二季度前的关键主题

+41 582 723 126luca.solca@bernsteinsg.com+852 2123 2628eric.chen@bernsteinsg.com+44 20 7676 6822yi-peng.khoo@bernsteinsg.com+44 20 7170 0540maria.meita@bernsteinsg.com卢卡·索尔卡陈Eric，CFA邱依邦，CFA玛丽亚·梅塔 +44 20 7762 4044alix.turner@bernsteinsg.com专家销售艾莉克斯·特纳 我们定期与各公司进行通话，确保我们了解其最新的公开沟通信息。我们提供更新。埃尔米斯的关键主题。 关键信息：2026年第二季度整体趋势与第一季度基本一致，各区域均如此。韩国是唯一例外，Hermes表现非常出色，整个市场似乎都受益于活跃的股市。他们指出，2026年第一季度的成衣疲软部分是由鞋履业务驱动的——现在鞋履业务已颇具规模，并显著涉足中东市场（例如Oran凉鞋），且鉴于女装新品销售强劲，库存可能不足。对于皮具业务，增长框架保持不变，预计全年定价增长约5-6%，销量增长约6%，且全年销量将逐步提升。 中国：爱马仕重申了在连续多年强劲增长后更严格的比较基准，并表示2026年第一季度业绩符合内部预期；该品牌继续受益于高端客户的韧性，同时通过“爱马仕在制作中”上海项目和北京三里屯新店等举措维持投资；客流量稳定，但与2026年第一季度相比，尚未出现明显拐点。 美国：爱马仕提醒我们，自5月25日起实施的、旨在通过中个位数的价格上涨来抵消关税的机械性收益，现已随着5月26日的到来而失效，尽管基础需求依然非常活跃。 中东地区：当地消费已恢复正常，但旅游需求——该地区的关键组成部分——尚未复苏；管理层指出，2026年第一季度包含两个月正常运营，而三月则具有挑战性，尽管2026年第二季度的客流量仍低于一月至二月水平，但每个月均环比三月有所改善。 竞争：爱马仕强调其长期专注于系列和设计创新，暗示同行的近期新颖之作在时尚领域内的竞争力，强于直接针对爱马仕，而爱马仕受潮流影响较小；值得注意的是，2026年第一季度女装成衣新品销售强劲，集团强调即将推出的强大产品线，包括2026年7月的第九季珠宝系列（预计从2028年起将加快节奏）、威尔士·博纳男装的首次亮相（2027年）、高级定制时装的推出（2027年）、护肤品（2028年）以及手表的复杂性提升。 沟通支出：爱马仕表示，他们在沟通支出上采取了与同行不同的方法，其中2/3用于客户活动（VIC活动、特别发布、精选晚宴/派对，或“爱马仕在制作中”等特别活动），只有1/3用于纯粹的广告。 披露附录 一、所需披露信息 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的提及与以下实体相关：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议，受Société Générale非洲技术与服务公司雇佣进行分析师，以生产Bernstein研究。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联盟伯恩斯坦有限责任公司（AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联方”均指SG、AB及其各自的关联方。 评估方法 赫米斯国际 我们以MSCI欧洲指数的3.2倍相对市盈率估值爱马仕，该估值应用于NTM+1的预估每股收益，得出目标价为2150欧元。 风险 赫米斯国际 缺点是： 若未能成功创新，爱马仕可能陷入“经典困境”，而这是一种潜在风险，以防审美潮流发生转变。源自“静谧奢华” 2.对珍贵皮草的依赖可能在某个时刻再次成为焦点，随着消费者对动物福利的兴趣日益浓厚—— 转向使用更便宜的原材料，以实现更高产量，可能会削弱大多数标志性产品稀有性的影响。 3.对爱马仕商业政策的法律挑战似乎希望渺茫（参见加利福尼亚州的案件）——尽管如此，若成功，它们可能迫使爱马仕提高手袋价格。这可能导致其他产品类别增长放缓，目前这些类别正受益于标志性产品的带动。 评级定义、基准和分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元（JPL）比较；对于在日本以外的亚洲交易所上市的股票，与彭博亚洲（除日本）大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 • 超越：该股票将跑赢市场指数15个百分点以上 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个基点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数15个百分点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数包括：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲500银行与金融服务指数（BEBANKS）和彭博欧洲新兴市场金融业大中型盘价回报指数（EDMFI）指数；用于欧洲保险公司的彭博欧洲500保险指数（BEINSUR）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融指数；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；以及用于新兴市场银行、保险公司和支付领域的彭博新兴市场金融业大中小盘价回报指数（EMLSF）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点• 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点• 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点以内。 保障暂停：自主研究品牌下某公司的保障已暂停。评级及目标价位暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的展望期。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： • 超额表现（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在同一行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 中性 (N)：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现符合其他在相似行业或评级类别中运营的发行人的优先证券。 • 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的期限。 自主信贷研究 本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则以下信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师所发表意见的引用，这些分析师覆盖了本报告中提及的发行人的股权证券。请注意，本报告作者发布的关于信用工具的投资建议可能与本报告中涵盖该发行人股权证券的分析师所发表的公开观点不同，反之亦然。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的总体回报将超越其他处于相似行业或评级类别的发行人的债券信 • 信用中性 (C-N)：预期参考信用工具的总回报将在未来六个月内与同类行业或评级类别的其他发行人的债券信用利差保持一致。 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的展望期。 本报告作者所提出的所有投资建议清单及信用评级历史记录均可供查阅。应要求 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司建立了、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司的一个或多个领域（即私募方）内部的流动，以及流入公司的其他部门、团队、小组或关联公司（即公募方）。 这些数据代表伯恩斯坦的附属机构在过去12个月内为每个股权评级类别中的公司提供投资银行服务的百分比。截至2026年3月31日。所有数据按季度更新。 价格图表 / 评级与价格目标历史 上图中的所有价格目标价和收盘价数据均以本报告中的股票代码表中注明的货币计价。 利益冲突 伯恩斯坦在过去十二个月中，就非投资银行业务相关的证券产品或服务，从以下客户处获得了报酬：爱马仕国际。 伯恩斯坦的部分附属机构在赫姆斯国际的股票证券中担任做市商或流动性提供者。 其他事项 本报告中列出的分析师（们）的雇主法律实体（们）及其所在地，可通过其电话号码的国家代码来确定，具体如下： +81 三菱商事株式会社；日本，东京+852 盛博香港有限公司 Sanford C. Bernstein (香港) 有限公司；中国香港+65 Sanford C. Bernstein（新加坡）私人有限公司；新加坡+49 BSG法国股份有限公司；德国法兰克福+41 伯恩斯坦自主合伙企业；瑞士日内瓦+1 伯恩斯坦机构服务有限责任公司；纽约，纽约，美国+33 BSG法国股份有限公司；法国巴黎+34 BSG法国股份有限公司；西班牙马德里+212 Société Générale Africa Technologies & Services；卡萨布兰卡，摩洛哥+44 贝尔斯坦恩自主合伙企业；英国伦敦+91 三角帆船·伯恩斯坦（印度）私营有限公司；印度孟买 若本报告由受雇于非美国附属机构的分析师编制，则该分析师（除非下文另有明确说明）未注册为Bernstein Institutional Services LLC或任何其他美国证券交易委员会（SEC）的关联人士。 作为已注册的经纪自营商，他们并非根据FINRA获得许可或具备研究分析师的资格。因此，此类分析师可能不受FINRA关于（包括但不限于）研究分析师与标的公司沟通、研究分析师与投资银行人员之间的互动、研究分析师参与与投资银行业务相关的招揽和营销活动、研究分析师公开露面以及研究分析师账户持有的证券交易等方面的限制。 若本报告由受雇于 Société Générale Africa Technologies & Services（Société Générale集团旗下公司）的研究分析师（们）编制，则其系根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议，以Bernstein公司的名义编制。 认证 本