食品饮料周观点：量贩反内卷良性发展，新鲜零食加速布局

周观点：量贩反内卷良性发展，新鲜零食加速布局 投资建议：1、白酒：供给出清、需求改善，底部区间勾勒清晰，短期资金切换与风偏有望带动估值修复，中长期基本面有望迎来逐步改善，从出清领先+动销良性+份额提升把握投资机遇：1）首推行业龙头、变革先锋：贵州茅台；2）关注供给出清与份额提升：迎驾贡酒、五粮液等；3）关注：山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、今世缘、金徽酒、珍酒李渡、老白干酒、舍得酒业。2、大众品：啤酒企业针对税改调价，量贩反内卷良性发展，新鲜零食快速布局，聚焦复苏与成长双主线：1）复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期：安井食品（A+H）、海天味业（A+H）、宝立食品、莲花控股、燕京啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒、巴比食品、新乳业、伊利股份、三元股份、仙乐健康等；2）成长主线布局零食、饮料及α个股：鸣鸣很忙、万辰集团、百润股份、H&H国际控股、盐津铺子、西麦食品、有友食品、卫龙美味、农夫山泉、东鹏饮料、安琪酵母、泉阳泉。 增持（维持） 白酒：筑底明确，把握反弹。水井坊6月2日公告聘任干晓峰为公司总经理、法定代表人，并提名为非独立董事候选人，干晓峰曾任职荷兰喜力啤酒、华润雪花啤酒、华润酒业景芝白酒，拥有“啤酒+白酒”复合操盘经验，在任职景芝白酒总经理的三年任期内曾实现营收双位数增长、终端门店从3万家扩至12万家。我们认为当下白酒行业供给持续出清、需求边际改善，动销、渠道、报表等筑底信号明确且头部持续分化，同时白酒板块持仓比例、估值水平均同步迎来历史底部，当下股价已清晰勾勒出底部区间，短期资金切换与风偏有望带动估值修复，中长期基本面有望迎来逐步改善、龙头配置价值凸显。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 啤酒饮料：三得利和札幌啤酒宣布调整产品价格，李子园回购注销员工持股计划部分股份。1）啤酒板块：三得利控股公司和札幌啤酒公司宣布将调整啤酒及其他饮料的价格，以应对今年10月份即将实施的酒税改革，两家公司将降低税率较低的啤酒的出厂价格，同时提高税率较高的发泡酒和第三类啤酒的价格。当前餐饮修复趋势确立，啤酒逐步从淡季向旺季过渡，26Q2在餐饮低基数下啤酒消费场景有望迎来顺势改善，演绎餐饮复苏传导、优质龙头率先修复的逻辑，建议优选大单品贡献强α的燕京啤酒、珠江啤酒，稳健配置龙头及高股息标的重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒等。2）饮料板块：李子园于6月5日召开第四届董事会第七次会议，审议通过《关于回购注销2024年员工持股计划部分股份的议案》，公司将回购注销2024年员工持股计划不得解锁的248.62万股股票。饮料行业竞争激烈，各厂商持续推出新品，卡位布局餐饮、冰柜、量贩等渠道，同时成本端PET原材料面临较大上涨压力，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：周观点：底部明确，重视修复》2026-05-312、《食品饮料：周观点：新鲜零食风起，关注餐饮链复苏与百润底部机遇》2026-05-243、《食品饮料：周观点：茅台再次提价优化价盘，零食&餐供低基数稳复苏》2026-05-17 食品：量贩反内卷良性发展，新鲜零食快速布局。本周鸣鸣很忙及万辰集团共同发布《反内卷共筑健康行业生态》宣告，坚持理性发展、稳健经营，反对无序内卷和不当竞争，我们认为量贩零食在南方下沉市场及北方空白区域仍有充足空间，短期部分区域大力布局阶段，可能存在一定竞争，但行业格局已定，加盟商趋于理性，预计未来长期发展仍以理性健康为主。本周我们前往深圳草根调研新鲜零食业态，各核心商圈已陆续开业，参与玩家正快速增加，新鲜零食核心选址商场B1层，与烘焙、奶茶、轻餐等业态处于同一区域，品类需求也相应有所替代，门店普遍150-300平，以工业风+浅色系+透明包装实现品质表达，容纳100-200个SKU，打造爆品模式，我们认为新鲜零食作为当前零食品类潜在渠道，核心满足市场质价比需求，打造新的成长机遇。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com