食品饮料行业研究：周专题：如何看待零食量贩行业的优势与机遇？

4月28日，鸣鸣很忙集团向港交所提交上市申请资料，公司作为万店零食量贩龙头值得重点关注。本周专题我们复盘零食量贩业态行业发展历程、对比零食量贩和其他传统零售业态的差异，讨论未来行业发展空间。从渠道视角出发，丰富我们对休闲零食行业的研究。 公司基本情况：鸣鸣很忙是中国规模最大的休闲食品饮料零售商，2024年GMV达555亿元，市占率15。公司的定 位是为消费者提供高质价比、品类丰富和高频上新的各类休闲食品饮料（主要为零食），旗下拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两个品牌，主要通过加盟店的形式在三线及以下城市运营，近年二线城市的门店占比逐年提升。24年公司营收净利润分别为3934亿元83亿元，同比28222834，24年末门店为14394家。公司的股权结构集中，实控人投票权合计62，管理层均为品牌创立时的原班底。计划将募集资金主要用于完善供应链，以及提高产品开发能力，具体用途为建立更多仓库、搭建冷链物流系统、增加更多产品品类和SKU，例如冷藏冷冻产品以及自有品牌。 零食量贩行业复盘：梳理行业发展历程并划分为三个阶段，激烈市场竞争下逐步形成双足鼎立格局。1）20102019 年：商业模式摸索期，规模止步于单区域。此时已有区域性的零食量贩品牌出现，但碍于门店运营、供应链管理等原因，商业模式未能实现全国化扩张；2）20202022年：商业模式革新，需求端催化，门店加速全国化扩张。以零食很忙为首的一批零食量贩业态实现供应链（采购、仓储、物流）等环节的数字化、以及门店（选址、设计、运营）等环节的标准化，配合当时消费环境主打“性价比”策略，行业迎来快速扩张期。3）2023年至今：进入全国化扩张时代，收并购整合动作加速。22年开始部分区域性品牌激进的扩张思路导致现金流出现问题，23年全国范围内开启大规模的兼并收购动作，截至目前形成鸣鸣很忙和万辰集团双足鼎立的竞争格局。 零食量贩VS传统零售业态：1）毛利率偏低，合理让渡消费者。零食量贩企业毛利率保持在10左右，区别于一些大 型连锁商超、零食专营门店高毛利、高费用等特征，零食量贩业态执行的是低毛利率运作模式，从而降低中间环节加价倍率，以此实现终端售价优于常规零食零售渠道。2）周转效率高，对上游无明显账期。零食量贩业态的运营本质是缩短供应链中间环节，尽寻求实现与上游品牌方的直接合作，因此存货周转天数明显低于其他业态。为了获得品牌方的信任和长久合作，零食量贩应付账款周转天数仅1020天，账期也显著低于传统零售业态。同时应收周转率极低展现对加盟商严格管理及统一执行的话语权。 零食量贩行业展望：我们曾在《如何看待零食渠道的变革与机遇》、《盐津铺子：市场关心三问三答》中探讨过零食 量贩门店未来的开店空间，随着2224年龙头品牌开店数量验证，且单店收入基本稳健，投资回报期并未明显拉长， 我们认为行业开店天花板预测值并未发生实质变化，我们仍看好行业门店数量实现78万家，同时伴随着龙头在供应链、品牌、门店运营等方面积累的优势，未来有望持续提升市占率。但与此同时，我们也看到传统商超正在积极进行门店模型调改，会员商超以及折扣商超业态正在逐步兴起，我们认为中长期来看多类业态仍将并存，但根据城镇化进度及区域经济水平差异，将呈现不同业态主导不同地域的形式。零食量贩业态仍可在下沉市场凭借丰富的产品供给、强有力的价格优势、较好的区域优势点位站稳脚跟。 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：如何看待零食量贩行业的变化与机遇？4 11鸣鸣很忙：万店零食量贩龙头，上市募资强化供应链4 12零食量贩行业复盘：从区域走向全国，双足鼎立格局逐步成型5 13零食量贩VS传统零售业态有何差异？7 14如何看待后续发展机遇和空间？10 15板块观点更新11 二、行情回顾12 三、食品饮料行业数据更新13 四、公司行业要闻及近期重要事项汇总15 五、风险提示16 图表目录 图表1：公司发展历程及里程碑事件4 图表2：鸣鸣很忙股权结构示意图4 图表3：鸣鸣很忙管理层简介5 图表4：休闲食品饮料行业下沉市场增速领先高线市场（单位：十亿元）6 图表5：休闲食品饮料行业渠道分布来看，专营店和电商占比持续提升6 图表6：主要零食量贩品牌成立时间及发源地6 图表7：23年下半年开始，零食量贩行业内收购动作频频7 图表8：零食量贩业态毛利率普遍低于传统零售业态8 图表9：零食量贩业态销售费率低于传统零售业态8 图表10：零食量贩业态管理研发费率低于传统零售业态8 图表11：零食量贩业态净利率基本与传统零售业态相当9 图表12：2024年零食量贩业态调整后净利率低于39 图表13：零食量贩业态存货、应收、应付周转率均优于传统零售业态10 图表14：零食量贩龙头2224年门店数快速扩张（单位：家）10 图表15：零食量贩龙头单店收入基本稳定（单位：百万元）10 图表16：永辉超市等业态逐步转型11 图表17：鸣鸣很忙门店分布（）11 图表18：周度行情12 图表19：周度申万一级行业涨跌幅12 图表20：周度食品饮料子板块涨跌幅12 图表21：申万食品饮料指数行情12 图表22：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP1013 图表23：非标茅台及茅台1935批价走势（元瓶）13 图表24：白酒月度产量（万千升）及同比（）14 图表25：高端酒批价走势（元瓶）14 图表26：国内主产区生鲜乳平均价（元公斤）14 图表27：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，）14 图表28：啤酒月度产量（万千升）及同比（）15 图表29：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元千升）15 图表30：近期上市公司重要事项15 11鸣鸣很忙：万店零食量贩龙头，上市募资强化供应链 鸣鸣很忙是中国规模最大的休闲食品饮料零售商，2024年GMV达555亿元，市占率15。公司的定位是为消费者提供高质价比、品类丰富和高频上新的各类休闲食品饮料（主要为零食），旗下拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两个品牌，主要通过加盟店的形式在三线及以下城市运营，近年二线城市的门店占比逐年提升。24年公司营收3934亿元，同比2822，门店14394家。 从发展历程上看，“零食很忙”的首家门店于2017年的湖南长沙设立，“赵一鸣零食”的首家门店于2019年的江西宜春设立。20222023年零食很忙和赵一鸣零食的门店相继突破1000家，考虑到两个品牌核心市场地理位置重叠度高，且资源整合更有助于双方实现协同发展，2023年11月零食很忙完成对赵一鸣零食收购，并将旗下两大系统整合为鸣鸣很忙集团。随后鸣鸣很忙以华中为根据地，快速面向西南、华南等周边区域扩张，24年门店突破14000家。 图表1：公司发展历程及里程碑事件 年份里程碑 2017年于湖南长沙开设首家“零食很忙”门店 2019年于江西宜春开设首家“赵一鸣零食”门店 2021年成立内部数字化中心，加强信息化建设 2022年零食很忙门店突破1000家；入围2022年中国糖酒食品行业年度渠道标杆 2023年赵一鸣零食门店突破1000家；完成对赵一鸣零食的收购 集团会员总数突破1亿；门店总数突破10000家；获福布斯中国评为2024大消费年度影响 2024年 力零售商 来源：招股说明书，国金证券研究所 公司的股权结构较为集中，实控人投票权62。截至上市前，“零食很忙”品牌创始人晏周先生直接持股2575，“赵一鸣零食”品牌创始人赵定先生通过控制宜春鸟窝持股2269，两人通过一致行动安排合计控制超62投票权，为实际控制人。机构投资者方面，红杉持股707；好想你630；黑蚁400；高榕五源启辰分别持股270154125。 图表2：鸣鸣很忙股权结构示意图 来源：鸣鸣很忙招股说明书，国金证券研究所 公司管理层均为品牌创立时的原班底。包括品牌创始人、实控人晏周先生和赵定先生，两人均在食品饮料零售行业有丰富经验，自品牌创立起一直担任公司的董事长副董事长等最高管理职位，职责包括公司的战略规划、业务发展和主要运营决策。公司的商品采购及供应链管理负责人为王平安先生，自2019年赵一鸣零食创立起一直担任商品采购和供应链管理工作。 图表3：鸣鸣很忙管理层简介 姓名 年龄 职务 主要职责 主要过往经验 晏周 38 董事长、总经理 负责公司整体战略规划与 2017年创立“零食很忙”品牌，主导公司与“赵一鸣 日常运营管理，推动业务 零食”的合并，构建量贩模式，具备丰富的行业洞察力和 扩张与品牌建设 企业管理经验 赵定 36 副董事长、副总经理 协助制定公司战略，负责业务拓展及加盟商管理 2019年创立“赵一鸣零食”品牌，在下沉市场布局和加盟模式运营方面有丰富经验，合并后推动双品牌协同发展 王钰潼 37 首席财务官 参与公司战略决策，负责 作为核心管理团队成员，在公司规模化扩张和品牌影响力 市场拓展与品牌营销 提升中发挥重要作用，具备零售行业市场运营经验 李维 37 门店运营负责人 负责供应链管理与物流优 专注于供应链体系建设，推动与优质供应商合作，优化仓 王平安 37 商品与供应链负责 化负责产品开发与选品策略 储物流效率，提升产品质价比2019年1月加入赵一鸣，自2021年起担任赵一鸣的监事， 人 以及商品与供应链负责人，自2023年11月起单位鸣鸣很忙的商品与供应链负责人 苏凯 47 非执行董事 为公司提供战略建议与专 作为非执行董事参与董事会决策，在行业研究或资本运作 彭慧 38 独立非执行董事、 业支持监督财务报告与公司治理 方面有专长负责审计委员会工作，确保财务合规与内部控制有效性 审计委员会主席 邱煌 41 独立非执行董事、 参与薪酬政策制定与人才 主导薪酬体系设计，确保人才激励与公司发展一致 薪酬委员会主席 管理 伍前辉 52 独立非执行董事、提名委员会成员 参与董事提名与公司治理 在提名委员会中负责管理层选拔与治理结构优化 来源：鸣鸣很忙招股说明书，国金证券研究所 对于募集资金用途，主要包括用于完善供应链，以及提高产品开发能力，具体为： 1提升供应链能力：公司计划建立更多仓库及完善供货效率，以配合门店的全国化扩张，同时搭建冷链物流系统，以支持冷冻品类的拓展 2产品开发能力：公司计划开发更多符合当地市场偏好的产品，并增加更多产品品类和SKU，例如冷藏冷冻产品以及自有品牌 3门店网络升级：例如拓展更多店型，同时利用数字化技术升级门店的陈列设计，让门店能够在有限的空间内更有效陈列产品，并将数字化系统和选址经验结合，优化门店密度 4品牌建设：例如公司计划继续在核心城市的核心位置开创新型概念店，包括“超级零食很忙”、“零食很大”、“赵一鸣零食研究所”。 12零食量贩行业复盘：从区域走向全国，双足鼎立格局逐步成型 休闲食品饮料零售是食品饮料零售行业最大的细分市场，占2024年中国食品饮料产品GMV总额的53。主要包括烘焙食品、饼干、坚果、膨化食、糖果巧克力、饮料等品类。根据弗若斯特沙利文，2024年中国休闲食品饮料零售市场规模达37380亿元，同比41，预计整体市场规模到2029将达49477亿元，20252029ECAGR达57。行业整体具备以下两大特征： 随着多元化和个性化消费需求不断增长，以零食量贩为代表的专卖店成为增速最快的细分渠道。2024年，超市杂货店电商专卖店的市场规模占比分别为458227136112，超市和杂货店目前仍占主要地位，但占比逐年下降。 1924年超市杂货店电商专卖店市场规模CAGR分别为404213996，量贩店、电商渠道增速领先行业（1924年复合增速55），截至2024年专卖店GMV达到4190亿元。弗若斯特沙利文预计2429E超市杂货店量贩店电商的CAGR将达464511183，专卖店渠道仍将保持双位数增长，占比仍将持续提升。 随着物流等基础设施完善、居民可支配收入提升，下沉市场消费潜力日渐释放。近年来其他餐饮零售业态如咖啡、奶茶等持续下沉，彰显出县城市场蓬勃的购买力及升级潜力。2024 年下沉高线市场规模分别达2305514325亿元，同比4829，占