首次覆盖东吴电新神马电力全球复合外绝缘头部企业迎来出海高速增长期

#全球复合外绝缘龙头、绑定核心客户迎高速增长期。 神马电力公司成立于1996年，经过近三十年发展，已成长为国际知名的电力系统复合外绝缘产品头部企业。 2023年以来公司产品已通过日立、GE、Siemens等全球95%以上电气设备制造商认证，并应用于全球100多个国家和地区。 受益于复合绝缘子渗透 首次覆盖！【东吴电新】神马电力：全球复合外绝缘头部企业，迎来出海高速增长期 #全球复合外绝缘龙头、绑定核心客户迎高速增长期。 神马电力公司成立于1996年，经过近三十年发展，已成长为国际知名的电力系统复合外绝缘产品头部企业。 2023年以来公司产品已通过日立、GE、Siemens等全球95%以上电气设备制造商认证，并应用于全球100多个国家和地区。 受益于复合绝缘子渗透率的增加公司业绩近年来快速增长，2021-2025归母净利润CAGR达44%，26Q1公司实现营收/归母净利润3.8/1.0亿元，同比+34%/+44%。 公司自2023年12月以来已开展三期限制性股票激励计划和一次股票期权激励计划，对中短期和长期业绩增速均提出较高要求，经测算公司第一期限制性股票激励计划要求2024-2032年净利润CAGR达17.5%，业绩持续向上信心十足。 #复合绝缘子较陶瓷和玻璃具备多重性能优势、市场空间将随电网投资改造加速和渗透率增加稳步增长。 复合绝缘子从21世纪初发展至今已步入加速渗透阶段，产品经迭代在多方面存在优势，当前复合绝缘子在全球变电站领域渗透率已达30%，随着老化问题的解决和运维经验的增加，有望同步加速在输电线路领域的渗透。 当前全球发达经济体电网已进入老化阶段，电网改造需求持续释放，同时AIDC用电需求爆发推动全球电网投资高景气周期，需求增长&渗透率提升同步带动复合绝缘子市场空间稳步增长。 #深度绑定海外三大家取得较高海外市占率、集成化产品和美国超高压建设带来额外增量。 公司与海外三大家拥有长达20余年的战略合作，占据三大家主要高端产品份额，公司针对主要客户的高需求提出计划三年内产能翻倍，将充分受益于其订单增长；美国、越南工厂启动建设，深化海外布局抢占更多海外市场份额。 公司凭借优异的产品力，2025年在欧美变电站复合外绝缘市占率达50%，且独家中标拉美多个特高压直流输电项目。 基于强大的研发和产品能力，公司产品结构开始向集成度更高、价值量更大的复合套管转换，其市场空间相比外绝缘有望提升2-4倍，我们预计公司套管产品将率先在26年于海外客户实现放量。 此外，美国765kV超高压电网建设预计将带来约50亿元增量市场，我们认为公司有望在站内设备外绝缘和输电线路绝缘子双丰收，为公司长期增长打开空间。 盈利预测：我们预计公司2026至2028年归母净利润分别为6.1/8.3/11.1亿元，同比+40%/37%/34%，对应PE为39x、29x、21x，给予2027年40xPE，目标价76.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧等。