东吴电新：神马电力全球复合外绝缘龙头迎来出海高速增长期

发布时间：2026-08-17 一、核心要点 1. 神马电力是全球复合外绝缘头部电力设备公司，产品覆盖复合绝缘子、套管、密封件等，下游绑定西门子能源、日立能源等全球头部客户，产品应用于100多个国家和地区，2025年海外收入同比增42%，毛利率略高于国内。 2. 公司收入结构中变电站复合外绝缘业务占比最高，2025年营收约12.44亿元，毛利率49%；输配电线路复合外绝缘业务占比低，但有望在北美特高压领域实现零到一突破，贡献增量。 3. 公司股权高度集中，实控人马斌、陈小琴家族持股78.16%，管理层年轻化且多为技术背景，董事长金淑渊深耕北美市场，是北美市场开拓的核心人物。 4. 2025年公司开展三期限制性股票激励、一期股票期权激励，业绩复合增速目标约35%，彰显中长期增长信心；2025年海外新增订单10亿元，同比增36%，增速较快。二、投资线索 1. 复合绝缘子渗透率加速提升：全球变电站复合绝缘子渗透率达30%，海外电网老化叠加升级周期，输配电线路复合绝缘子渗透率有望加速提升，2035年全球复合绝缘子市场规模预计达53亿美元，复合绝缘套管达39亿美元。 2. 市场格局优异：复合绝缘子全球前三大厂商为西门子、日立、神马电力，2024年合计市占36%；神马电力在全球变电站复合绝缘子领域占主导，是西门子、日立核心供应商，2025年海外变电站复合外绝缘市占达50%，国内超特高压市场市占较高（2023年750千伏及以上特高压市占超95%）。 3. 产品延伸与产能布局：公司从复合绝缘外套向复合套管延伸，价值量提升2-4倍，开关用复合套管覆盖1100千伏特高压，2025年该业务收入超1亿元；同时推进越南工厂（2026年初投产）、美国本土工厂建设，拓展海外产能保障供应能力。 4. 北美市场突破在即：美国765千伏超高压输电扩容项目（Misso年初核准750亿相关项目），公司已跟踪多年，预计2026年下半年将获得重大订单，该业务毛利率远高于现有板块，弹性较大。三、风险与关注 1. 海外市场拓展不及预期风险，尤其是北美特高压订单落地进度存在不确定性。 2. 原材料价格波动、汇率变动可能影响公司盈利能力，2026年上半年费用率抬头或与汇兑损失有关。 3. 竞争格局可能出现变化，海外头部客户扩产节奏或影响公司订单获取。 1. 预计公司2026-2028年营收年增30%-40%，毛利率逐年提升；2026年净利润6-6.5亿元，2027年8-8.5亿元，2028年11-12亿元。 2. 公司因小而美、利润壁垒高，当前估值具性价比，自由流通盘仅约20%存在流动性溢价，东吴电新团队给予重点推荐评级。