全球复合外绝缘头部企业，迎来出海高速增长期

全球复合外绝缘头部企业，迎来出海高速增长期 2026年06月04日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师司鑫尧执业证书：S0600524120002sixy@dwzq.com.cn证券分析师许钧赫执业证书：S0600525090005xujunhe@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼全球复合外绝缘龙头，绑定核心客户迎高速增长期。神马电力公司成立于1996年，产品主要包括复合绝缘子、复合套管、复合横担以及电力设备用橡胶密封件等，经过近三十年发展，已成长为国际知名的电力系统复合外绝缘产品头部企业。2023年以来公司产品已通过日立、GE、Siemens等全球95%以上电气设备制造商认证，并应用于全球100多个国家和地区。受益于复合绝缘子渗透率的增加公司业绩近年来快速增长，2021-2025归母净利润CAGR达44%，26Q1公司实现营收/归母净利润3.8/1.0亿元，同比+34%/+44%。公司自2023年12月以来已开展三期限制性股票激励计划和一次股票期权激励计划，对中短期和长期业绩增速均提出较高要求，经测算公司第一期限制性股票激励计划要求2024-2032年净利润CAGR达17.5%，业绩持续向上信心十足。 市场数据 ◼复合绝缘子较陶瓷、玻璃具备多重性能优势，市场空间将随电网投资改造加速和渗透率增加稳步增长。绝缘子主要分为复合、陶瓷和玻璃三类，其中复合绝缘子从21世纪初发展至今已步入加速渗透阶段，产品经迭代在重量、机械强度、防爆性能、运维成本等多方面存在优势，综合来看，具备更高的性能表现。复合绝缘子在全球变电站领域渗透率已达30%，随着老化问题的解决和运维经验的增加，有望同步加速在输电线路领域的渗透。当前全球发达经济体电网已进入老化阶段，电网改造需求持续释放，同时AIDC用电需求爆发推动全球电网投资高景气周期，需求增长&渗透率提升同步带动复合绝缘子市场空间稳步增长，根据Future Market Insights预测，全球复合绝缘子市场规模将从2025年的28亿美元增长至2035年的53亿美元，CAGR约6.7%。 收盘价(元)54.85一年最低/最高价23.65/73.93市净率(倍)12.45流通A股市值(百万元)23,446.44总市值(百万元)23,677.90 基础数据 每股净资产(元,LF)4.41资产负债率(%,LF)28.90总股本(百万股)431.68流通A股(百万股)427.46 ◼深度绑定海外三大家取得较高海外市占率，集成化产品、美国超高压建设带来额外增量。公司与日立能源、西门子能源、GEV等海外头部电力设备厂商拥有长达20余年的战略合作，长期供应复合外绝缘产品，占据三大家主要高端产品份额，在全球电力设备高景气的大周期中，三大家订单均实现高增，公司针对主要客户的高需求提出计划三年内产能翻倍，将充分受益于其订单增长；美国、越南工厂启动建设，深化海外布局抢占更多海外市场份额。公司凭借优异的产品力，2025年在欧美变电站复合外绝缘市占率达50%，且独家中标拉美多个特高压直流输电项目。基于强大的研发和产品能力，公司产品结构开始向集成度更高、价值量更大的复合套管转换，其市场空间相比外绝缘有望提升2-4倍，我们预计公司套管产品将率先在26年于海外客户实现放量。此外，美国765kV超高压电网建设预计将带来约50亿元增量市场，我们认为公司凭借领先的技术优势和海外布局，有望在站内设备外绝缘和输电线路绝缘子双丰收，为公司长期增长打开空间。 相关研究 《神马电力(603530)：复合材料替代趋势清晰，绝缘子强者蓄势待发》2021-08-10 ◼盈利预测与投资评级：公司作为稀缺的复合绝缘子龙头企业，与海外电力设备制造商深度合作。我们预计公司2026至2028年归母净利润分别为6.1/8.3/11.1亿元，同比+40%/37%/34%，对应PE为39x、29x、21x。考虑到公司海外业务具备高成长性，盈利能力处于上升通道，为国内对接海外客户最顺利的电力设备企业之一，充分受益于海外电网建设大周期，给予2027年40xPE，目标价76.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：全球及国内电网投资不及预期、海外市场拓展及国际贸易政策风险、主要原材料价格波动风险、行业竞争加剧、股东减持风险。 内容目录 1.复合外绝缘行业龙头，国内外齐发力带动业绩增长......................................................................5 1.1.深耕复合绝缘领域，产品覆盖全面.........................................................................................51.2.股权结构稳定且集中，高管背景符合公司发展战略.............................................................61.3.营收&利润快速增长，海外市场持续突破.............................................................................81.4.股权激励计划激发员工活力，彰显公司长期信心.................................................................9 2.复合绝缘子具备多重性能优势，市场空间将稳步上升................................................................11 2.1.复合绝缘子具备多重优势，在变电站领域渗透较快...........................................................112.2.全球电网行业进入高景气周期，老化改造与AIDC驱动需求高速增长...........................122.3.全球市场份额较集中，神马电力主导高端市场...................................................................15 3.产品力奠定高端市场领先地位，迎多元增长新动能....................................................................17 3.1.产品兼具性能与经济优势，构建核心产品力护城河...........................................................173.2.深度绑定海外头部客户，建设海外工厂进一步深化布局...................................................183.3.从复合绝缘子到复合套管，价值量有望得到数倍跃升.......................................................193.4.美国特高压建设大幅提升市场空间，有望抢占主要份额获取较高增量...........................21 4.盈利预测与投资建议........................................................................................................................23 4.1.盈利预测...................................................................................................................................234.2.投资建议...................................................................................................................................24 5.风险提示............................................................................................................................................24 图表目录 图1：神马电力发展历程.......................................................................................................................5图2：神马电力股权结构（截至2026年3月31日）.......................................................................7图3：2022-2026Q1公司营业收入＆归母净利润...............................................................................8图4：2022-2026Q1公司毛利率＆净利率...........................................................................................8图5：中国大陆和境外收入总体为增长趋势.......................................................................................9图6：国内外盈利能力均持续向好.......................................................................................................9图7：2022-2026Q1公司期间费用率呈下降趋势...............................................................................9图8：2022-2026Q1公司现金流量情况...............................................................................................9图9：白鹤滩-浙江±800千伏特高压直流输电工程跨江铁塔绝缘子清扫作业.....................11图10：棒形绝缘子应用于晋东南—南阳—荆门交流1100KV工程串补平台...............................11图11：±800kV胶浸纸直流穿墙套管...............................................................................................11图12：110kV液体填充复合套管终端应用.......................................................................................11图13：变电站领域复合绝缘子渗透率已达30%......................................................................