神马电力：全球复合外绝缘龙头，迎来出海高速增长期
公司概况与业绩增长
神马电力成立于1996年，是国内领先的复合外绝缘产品供应商，产品包括复合绝缘子、复合套管等，广泛应用于输变电设备领域。公司股权结构稳定，创始人夫妇为实际控制人。近年来，公司业绩快速增长，2021-2025年归母净利润CAGR达44%。2026年Q1，公司实现营收3.8亿元，同比增长34%；归母净利润1.0亿元，同比增长44%。公司自2023年12月以来开展三期限制性股票激励计划，对中短期和长期业绩增速均提出较高要求。
复合绝缘子行业分析
复合绝缘子相较于陶瓷、玻璃绝缘子具备重量轻、机械强度高、耐污性能好等多重优势，市场空间将随电网投资改造加速和渗透率增加而稳步增长。全球变电站领域复合绝缘子渗透率已达30%，有望同步加速在输电线路领域的渗透。根据Future Market Insights预测，2025-2035年全球复合绝缘子市场规模将从28亿美元增长至53亿美元，CAGR约6.7%。
公司竞争优势与增长动力
公司产品力强，与日立、西门子、GE等海外头部电力设备厂商深度绑定，占据三大家主要高端产品份额。公司产品已通过全球95%以上电气设备制造商认证，并应用于全球100多个国家和地区。2025年，公司在欧美变电站复合外绝缘市占率达50%，且独家中标拉美多个特高压直流输电项目。公司在美国、越南工厂启动建设，深化海外布局。此外，公司产品结构开始向集成度更高、价值量更大的复合套管转换，预计2026年将率先在海外客户实现放量。美国765kV超高压电网建设预计将带来约50亿元增量市场，公司有望抢占主要份额。
盈利预测与投资建议
预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.1/8.3/11.1亿元，同比+40%/37%/34%。对应PE为39x、29x、21x。考虑到公司海外业务具备高成长性，盈利能力处于上升通道，给予2027年40xPE，目标价76.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
全球及国内电网投资不及预期、海外市场拓展及国际贸易政策风险、主要原材料价格波动风险、行业竞争加剧、股东减持风险。
