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风电行业深度研究报告:乘风出海,黄金十年:欧洲海风步入高速增长期,国内企业迎出海新篇章

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风电行业深度研究报告:乘风出海,黄金十年:欧洲海风步入高速增长期,国内企业迎出海新篇章

证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 未经许可,禁止转载 行业研究 电力设备及新能源 2024年07月10日 风电行业深度研究报告 推荐 (维持) 乘风出海,黄金十年:欧洲海风步入高速增长 期,国内企业迎出海新篇章  欧洲海风加速推进,23年竞标/FID/订单前瞻指标高增。2023年欧盟风电行动计划成员国承诺到2030/2040/2050年实现海风装机111/252/317GW,与此前欧盟2030/2050年60/300GW目标相比,装机节奏明显提升。且23年欧洲各项前瞻指标均表明其海风发展已进入加速期,1)竞标:各国政府竞标拍卖海风项目为13.6GW,同比+43.2%;2)FID:达成FID的项目共9.3GW,创历史新高;3)订单:SGRE/Vestas分别新增海风订单7.9/2.1GW,同比+159.6%/+223.6%。据GWEC预测,2024-2033年欧洲新增海风装机有望由3.7GW增长至28.2GW,CAGR为25.3%。  千亿级别海缆市场可期,24-30年均招标或超百亿欧元。我们预计2024-2030年海外海缆市场将由235.1亿元增长至1192亿元,CAGR为31.1%,其中欧洲为核心增量市场。根据未来千亿市场规模,保守估计24-30年海外海缆年均招标或超100亿欧元。  海底互联用缆招标已连续四年居于高位,长输电路径推高单GW海缆价值。欧盟已设定到2030年实现至少15%的电力互联目标。预计21-25/26-30/31-40年新增海底互联装机8.5/27/5GW,即建设需求主要集中于21-30年,且26-30年加速放量。20-23年海外高压缆年均招标102.5亿欧元中约60亿欧元来自于电力互联市场。与海风相比,海底互联的输电路径普遍更长,所需海缆常接近或超过1000km,单GW海缆价值量(含敷设)可达50亿元以上。  海缆价格对电压等级高度敏感,23年海风用缆招标额已开始高增。海外海风用缆招标金额于2023年开始起量,同比翻倍增长。根据选取的部分海风项目,当送出缆电压等级由320kV增长至525kV时,单GW海缆价值量呈现出翻倍增长的趋势。根据TenneT的“2GW计划”,未来海外海风送出缆采用525kV HVDC规格或是主流,因此在海风需求增长的背景下,高电压等级海缆的广泛应用有望助推海缆市场高速增长。  高压海缆产能紧缺,国内龙头历史业绩有望助其获得海外订单。海外海缆产能高度集中于三家欧洲企业Prysmian、Nexans、NKT。截至24Q1,该三家公司在手订单合计可达282亿欧元,平均交期已由21年的3-5年上升至23年的5-9年。为应对不断上涨的海缆需求,各公司虽已开始扩产,但仍无法满足供给缺口,预计今年起海外高压海缆就会出现产能不足的情况。国内海缆龙头已多次参与海外大型海风或电网互联项目,有望凭借丰富的历史业绩实现对海外市场的不断开拓。  海外单桩供不应求,国内企业出海成本优势显著。目前单桩是最常用的海风基础,其竞争格局较为集中。据统计,今年海外单桩产能约100万吨,扩产后为183万吨,根据GWEC预测的新增装机数据计算可见,今年起海外单桩市场即存在供给缺口,且未来若无新增扩产计划,该缺口会持续扩大。与海外企业相比,国内企业凭借较低的原材料/人工成本优势,已成功实现对欧美市场的开拓,大金重工22-23年获得大量海外订单,且以欧洲单桩订单居多。  投资建议:欧洲本土海风供应链短缺,未来随着需求进一步释放,国内龙头海风企业有望实现海外订单的增长。沿着海风出海主线,建议关注海缆/塔桩环节:关注具备海外历史业绩的海缆龙头企业如东方电缆、中天科技、亨通光电,关注具备低成本优势的塔桩企业大金重工、泰胜风能、天顺风能等。  风险提示:海外装机不及预期,订单价格或盈利不及预期,政策风险等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS(元) PE(倍) PB(倍) 简称 股价(元) 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 评级 东方电缆 47.49 1.85 2.61 3.16 25.74 18.19 15.01 4.38 推荐 资料来源:Wind,华创证券预测 注:股价为2024年7月10日收盘价 证券分析师:黄麟 邮箱:huanglin1@hcyjs.com 执业编号:S0360522080001 证券分析师:吴含 邮箱:wuhan@hcyjs.com 执业编号:S0360523020002 联系人:杨天翼 邮箱:yangtianyi@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 300 0.04 总市值(亿元) 45,933.50 5.21 流通市值(亿元) 39,120.21 5.66 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.2% -2.6% -20.5% 相对表现 0.9% -5.0% -14.8% 相关研究报告 《光伏行业周报(20240526-20240602):节能降碳方案出台,促进行业供需格局优化》 2024-06-03 《第382批公告点评:比亚迪海豹06首搭第五代DM技术,理想MEGA搭载ADMax智驾》 2024-06-01 《电动车行业重大事项点评:美国IRA法案最新版本发布,其中电动汽车补贴车型增加日德车企》 2024-05-30 -37%-23%-9%5%23/0723/0923/1224/0224/0424/072023-07-10~2024-07-10电力设备及新能源沪深300华创证券研究所 风电行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 未经许可,禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告从海外海风装机需求和国内海缆/塔桩出海机遇出发,深入分析了: 1)装机需求:分别对欧洲/亚太/美洲的海风需求进行研究,重点关注欧洲市场的需求总量和装机节奏,并选取北海区域重点国家英国/德国/荷兰/波兰/丹麦分析各国海风规划情况及政府招标进度,明确海外海风实际推进情况。 2)海缆环节:①除海风项目外,同时考虑海底电力互联项目,对两类项目的放量时点及海缆用量进行判断,进而预测海外海缆市场规模的增长趋势。②分析海外海缆市场的供需结构,并根据国内海缆企业历史业绩判断其是否具有出海机遇。 3)单桩环节:①测算海外单桩市场规模,并通过梳理各单桩企业产能判断海外供需结构。②通过对比国内外塔桩企业的成本分析国内企业的出海优势。 投资逻辑 欧洲海风放量时期将至,海外产能紧缺为国内企业创造出海机遇。欧洲各国为完成海风装机目标,政府招标进程明显加快,根据海外海缆/塔桩企业现有产能及扩产计划,短期内存在供给缺口。考虑到国内企业在该两个零部件环节均存在出海经验,且除海风装机需求增长的催化外,海缆企业有望同时受益于海底电力互联项目的增量;塔桩企业有望同时受益于国内较低的原材料、人工等成本优势,实现对海外市场的开拓。 风电行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 3 目 录 一、全球海上风电如日方升,欧洲市场迎黄金时代 ..................................................... 6 (一)欧洲海风行动加速,竞标/订单/装机预期高增 ................................................... 6 (二)亚太后起之秀规模初现,美国海风市场从0到1 ............................................. 10 二、海外千亿级海缆市场供不应求,国内龙头迎出海新契机 ................................... 13 (一)电力互联奠定海缆需求基础,海风市场有望大幅增长 ................................... 13 (二)海外市场供不应求,国内海缆龙头有望承接海外订单 ................................... 16 三、海外管桩供应紧缺,国内龙头扬帆出海 ............................................................... 18 (一)单桩产能较紧缺,海外已现供需缺口 ............................................................... 18 (二)管桩企业成本优势显著,海外订单持续高增 ................................................... 18 四、投资建议 ................................................................................................................... 21 五、风险提示 ................................................................................................................... 21 风电行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 4 图表目录 图表 1 全球新增海风装机及预测(GW) .............................................................................. 6 图表 2 欧洲海风新增装机及预测(GW) .............................................................................. 6 图表 3 欧洲政府海风项目竞标量(GW) .............................................................................. 7 图表 4 全球海风FID容量(GW) ......................................................................................... 7 图表 5 海外主机厂新增海风订单(MW) ............................................................................. 7 图表 6 2023欧洲风电行动计划海风装机目标(GW) ......................................................... 7 图表 7 欧洲各国海风装机规划(累计值,GW) .................................................................. 8 图表 8 英国各阶段海风项目规模(GW) .............................................................................. 8 图表 9 英国CfD海风招标规模及进度预测(GW) ............................................................. 8 图表 10 德国招标计划(GW) ......................................