公司首次覆盖报告：钾盐、兽药全球龙头，业绩迎来高速增长期

2025年11月03日 ——公司首次覆盖报告 金益腾（分析师）jinyiteng@kysec.cn证书编号：S0790520020002 蒋跨跃（分析师）jiangkuayue@kysec.cn证书编号：S0790523120001 投资评级：买入（首次） 钾盐、兽药全球龙头，首次覆盖，给予“买入”评级 公司主营钾盐、兽药与含氟化学品业务，其中在钾盐与兽药领域，公司均为全球行业龙头。展望未来，我们认为，伴随行业供需格局改善，钾盐及兽药产品盈利有望上行。同时，在含氟化学品板块，我们积极看好公司由氟苯向下游氟酮及PEEK环节延伸的潜力。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.15、1.67、2.21亿元，EPS分别为1.37、1.98、2.63元，当前股价对应PE分别为24.0、16.6、12.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 钾盐：供需格局向好，盈利中枢有望抬升 供给端，国内碳酸钾行业呈现寡头竞争格局，玩家较少且短期内无大幅扩产的规划。同时，轻质碳酸钾龙二振兴化肥面临债务困境，或存在被整合的预期，届时国内碳酸钾行业集中度或将进一步提升，龙头企业定价权也有望随之进一步增强。需求端，碳酸钾主要用于食品、农药、医药、玻璃、畜牧等行业，尤其是轻质碳酸钾，其下游需求与国民经济息息相关，预计其需求增速较为稳定，或与GDP增速相当。我们认为未来国内碳酸钾行业供需格局有望不断改善，行业景气度也或将迎来上行周期。 兽药：海外友商供给端或有扰动，2025年至今产品价格持续提升 盐酸氨丙啉是高效的抗球虫药物，主要应用于家禽、牛、羊等动物。目前，全球盐酸氨丙啉供应商主要为公司和美国辉宝（其生产基地在以色列）。据互动易消息，截至2025年9月，公司盐酸氨丙啉价格与销量较2024年同期均有所上升。当前中东地区地缘冲突加剧背景下，美国辉宝以色列基地的生产经营情况及发货等方面或受到一定程度的影响。同时，从下游客户角度考虑，为保障产品供应稳定性，部分辉宝客户或积极寻求第二供应商，在此背景下，公司有望充分受益。 含氟化学品：拥有氟苯产能，具备向下游氟酮、PEEK延伸的潜力 公司含氟化学品业务产品包括2-氯-6-氟苯甲醛、氟苯等，其中拥有氟苯产能650吨/年，另外公司拥有PEEK中间体氟酮生产的中试技术，未来或具备向下游氟酮、PEEK环节进行产业链延伸的潜力。 风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。 目录 1、大洋生物：钾盐、兽药全球龙头，业绩迎来高速增长期.....................................................................................................32、钾盐：供需格局向好，盈利中枢有望抬升.............................................................................................................................62.1、供给：国内碳酸钾呈寡头竞争格局，未来或存行业整合预期..................................................................................72.2、需求：应用领域广泛，需求稳步增长..........................................................................................................................92.3、小结：碳酸钾行业景气度有望迎来上行周期............................................................................................................103、盐酸氨丙啉：海外友商供给端或有扰动，2025年至今产品价格持续提升......................................................................114、含氟化学品业务：拥有氟苯产能，公司具备向下游氟酮、PEEK进行产业链延伸的潜力............................................125、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................136、风险提示..................................................................................................................................................................................14附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................15 图表目录 图1：公司实控人为陈阳贵先生与陈旭君女士............................................................................................................................3图2：2025Q1-Q3公司营收同比增长11.2%................................................................................................................................4图3：2025Q1-Q3公司归母净利润同比增长56.1%....................................................................................................................4图4：2025Q1-Q3公司销售毛利率、净利率分别达到23.6%、10.7%......................................................................................5图5：无机盐产品与盐酸氨丙啉为公司主要营收来源................................................................................................................5图6：2025H1无机盐产品与盐酸氨丙啉营收占比分别为70%、18%（单位：亿元）...........................................................5图7：无机盐产品与盐酸氨丙啉为公司主要利润来源................................................................................................................6图8：2025H1无机盐产品与盐酸氨丙啉毛利占比分别为59%、30%（单位：亿元）...........................................................6图9：碳酸钾下游应用领域包括食品、农药、医药、玻璃、畜牧等........................................................................................6图10：过去几年间，振兴化肥一直面临债务困境......................................................................................................................8图11：农药为碳酸钾第一大需求来源（以2023年估算数据为基础）....................................................................................9图12：2025年至今碳酸钾价格稳中有升..................................................................................................................................10图13：2024年公司公司盐酸氨丙啉销量达到643吨...............................................................................................................11图14：2025H1公司盐酸氨丙啉毛利率达到40.1%..................................................................................................................11图15：氟酮为PEEK材料的主要原材料之一............................................................................................................................12 表1：公司主营产品为钾盐、兽药及含氟精细化学品................................................................................................................4表2：碳酸钾主流工艺为离子交换法和离子膜电解-碳化法......................................................................................................7表3：目前国内在产轻质碳酸钾企业仅有大洋生物与振兴化肥................................................................................................8表4：碳酸钾主要消费领域为玻璃制造、农药、陶瓷、食品、医药等方面............................................................................9表5：公司业绩拆分与盈利预测.........................................