首次覆盖报告：全球创新小家电龙头亚太高速拓展，盈利水平有望进入上行通道

买入（首次）股票信息行业小家电05月12日收盘价（港元）1.96总市值（百万港元）6,810.16总股本（百万股）3,474.57其中自由流通股（%）100.0030日 日 均 成 交 量 （ 百 万股）34.07股价走势作者分析师徐程颖执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com分析师鲍秋宇执业证书编号：S0680524080003邮箱：baoqiuyu@gszq.com分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com相关研究-30%-18%-6%6%18%30%2024-052024-092025-012025-05JS环球生活 P.2财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）会计年度2023A2024A流动资产10221127现金320360应收票据及应收账款429399其他应收款4665预付账款00存货120154其他流动资产107149非流动资产381369长期投资208187固定资产9185无形资产1628其他非流动资产6769资产总计14031497流动负债695772短期借款00应付票据及应付账款480540其他流动负债214232非流动负债1032长期借款015其他非流动负债1017负债合计705805少数股东权益163158股本00资本公积608599留存收益00归属母公司股东权益535534负债和股东权益14031497现金流量表（百万元）会计年度2023A2024A经营活动现金流31256净利润1326折旧摊销8619财务费用202投资损失3-1营运资金变动718其他经营现金流023投资活动现金流-338-5资本支出-95-9长期投资-7220其他投资现金流-171-17筹资活动现金流-2001短期借款-1350长期借款-72215普通股增加-350资本公积增加-1351-9其他筹资现金流2043-5现金净增加额-18440资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年05月12日收盘价 P.3内容目录1、全球创新小家电龙头亚太开拓，近年成长速度亮眼...........................................................................................42、SN亚太成长：市场、产品开拓下SN亚太高增长有望延续................................................................................62.1、SN在亚太的市场地位迅速提升...............................................................................................................62.2、SN亚太何以快速成长？.........................................................................................................................72.3、产品拓展：SN定位中高端，产品铺设仍有空间......................................................................................72.4、市场扩张：亚太地区稳态收入有望突破10亿美金，仍有2倍以上提升空间............................................93、盈利水平：随SN亚太继续上量、九阳费用率改善，报表利润率有望抬升.......................................................113.1、SN亚太上量，规模效应下盈利水平上行...............................................................................................113.2、九阳触底，费用率改善推动盈利水平提升.............................................................................................124、盈利预测与估值..............................................................................................................................................134.1、盈利预测..............................................................................................................................................134.2、对比SN欧美业务，可以对公司估值更乐观些.......................................................................................145、风险提示........................................................................................................................................................15图表目录图表1：Sharkninja发展历程................................................................................................................................4图表2：JS环球股权结构（截至2024/12/31）.....................................................................................................4图表3：JS环球亚太品牌及产品矩阵....................................................................................................................4图表4：公司分部经调整收入情况.........................................................................................................................5图表5：公司分部毛利率、利润、利润率情况.......................................................................................................5图表6：SN亚太分地区收入增长情况...................................................................................................................5图表7：2025年1月JS环球大股东持股变化情况................................................................................................5图表8：SN亚太市场地位提升..............................................................................................................................6图表9：部分小家电公司亚太地区市场销售额增长情况.........................................................................................6图表10：SN亚太产品近年针对不同市场上新情况................................................................................................7图表11：Shark及Dyson吸尘类产品类型............................................................................................................8图表12：澳洲亚马逊主要品牌吸尘器价格带对比（美元）....................................................................................8图表13：澳大利亚小家电畅销品牌产品品类对比图..............................................................................................8图表14：澳大利亚小家电主要品牌空气炸锅价格分布图.......................................................................................9图表15：澳大利亚小家电主要品牌破壁机价格分布图...........................................................................................9图表16：SN欧美市占率情况..............................................................................................................................10图表17：据SN APAC已推出品类推算新市场容量..............................................................................................10图表18：SN关联交易总结.................................................................................................................................11图表19：SN亚太及SN欧美净利率....................................................................................................................11图表20：九阳分部收入利润利润率.................................................................................