保温杯制造龙头，制造+客户壁垒深厚，盈利水平有望逐渐恢复

保温杯制造龙头，制造+客户壁垒深厚，盈利水平有望逐渐恢复 ➢公司介绍：保温杯制造龙头，外销代工为主，自主品牌同步发力 买入（首次） 公司创立于1985年，专注于不锈钢真空保温器皿（收入占比80%+）、玻璃杯壶、铝瓶、塑杯的研发、设计、制造与销售，公司销售模式包括OEM（为主）和自主品牌销售，自主品牌主要包含国内自主品牌“哈尔斯”、2016年收购的瑞士杯壶品牌“SIGG”等，收入以外销为主（24年收入占比87%），产品远销全球80多个国家和地区。公司收入持续增长，利润因海外生产基地爬坡、关税扰动等因素短期有所承压。 ➢保温杯行业：结构升级、稳定增长，中国供给处于核心地位 2025年全球杯壶市场规模有望达48亿美元，呈现稳健增长的态势。随着消费者对情绪价值的追求，杯壶产品已逐渐由传统的耐用品向快消品、时尚品、收藏品以及生活方式的象征转变，这些趋势不仅成为产品高溢价的重要因素，更拓宽了行业的市场边界。从区域分布来看，北美、欧洲和亚太地区是全球杯壶市场的主要消费区域，中国出口保温杯保持增长趋势。行业产能集中于中国，美国进口高度依赖中国。海外品牌格局趋于集中，核心供应商有望受益。 ➢公司竞争力：海内外供应链布局完善，头部客户代工合作+自主品牌同步发力 1）深度绑定头部客户，受益行业放量增长。公司与YETI、PMI（Stanley）、OWALA等全球头部杯壶品牌建立了深度合作关系，客户粘性强。同时作为大客户核心供应商，受益于大客户的放量增长。2）海外产能布局，增强接单能力。公司已在泰国完成一期、二期工厂建设，并进入产能快速爬坡阶段。海外建厂有效规避了关税风险，保障了对美核心客户的稳定交付，头部客户份额有望进一步提升。3）双自主品牌打造，多渠道布局成长可期。公司2022年对哈尔斯品牌进行了全新升级，打造“精品国货”，在设计、材质和用户体验上进行了深度优化。SIGG优化品牌运营，通过亚马逊平台及自营店铺的推广与销售，销售额持续保持良好增长，同时与多个高端品牌及知名运动赛事展开联名合作，巩固并扩大了品牌影响力。 作者 分析师徐程颖执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师鲍秋宇执业证书编号：S0680524080003邮箱：baoqiuyu@gszq.com 相关研究 盈利预测及估值：预计公司2025-2027年归母净利润1.42/2.92/3.71亿元，同比分别-50.6%/+106.0%/+27.3%，对应EPS分别为0.30/0.63/0.80元，对应2025年12月3日收盘价PE分别为26.9/13.0/10.2x。公司制造能力、客户壁垒深厚，随公司海外工厂爬坡，成本压力有望缓解，盈利水平进入上行通道，参考可比公司2026年估值平均数，给予公司2025年16x P/E，对应目标价10.01元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：贸易波动与关税波动风险、需求表现不及预期、人民币汇率&原材料波动、产能爬坡不及预期。 财务报表和主要财务比率 内容目录 一、哈尔斯：保温杯制造龙头，代工为主，自主品牌同步发力...........................................................................41.1、公司介绍：保温杯制造龙头，OEM为主，自主品牌同步发力..............................................................41.2、财务分析：收入持续增长，盈利水平短期承压....................................................................................61.3、股权结构集中，管理层经验丰富.........................................................................................................6二、保温杯行业：结构升级、稳定增长，中国供给处于核心地位.......................................................................8三、公司竞争力：海内外供应链完善，头部客户代工合作+自主品牌同步发力.................................................113.1、深度绑定头部客户，受益行业放量增长.............................................................................................113.2、海外产能布局，增强接单能力...........................................................................................................123.3、双自主品牌打造，多渠道布局成长可期.............................................................................................13四、盈利预测与估值........................................................................................................................................15五、风险提示..................................................................................................................................................16 图表目录 图表1：公司发展历程.....................................................................................................................................4图表2：公司分产品营收情况...........................................................................................................................5图表3：公司分地区营收情况...........................................................................................................................5图表4：公司分产品毛利率情况.......................................................................................................................5图表5：公司分地区毛利率情况.......................................................................................................................5图表6：公司主要自主品牌梳理.......................................................................................................................5图表7：SIGG收入及净利率.............................................................................................................................5图表8：公司收入及增速..................................................................................................................................6图表9：公司净利润及增速..............................................................................................................................6图表10：公司毛利率与净利率情况..................................................................................................................6图表11：公司费用率情况................................................................................................................................6图表12：公司管理层简介................................................................................................................................7图表13：全球保温杯市场规模（亿美元）.......................................................................................................8图表14：2022年保温杯全球销额区域分布......................................................................................................8图表15：保温杯使用场景拓宽.........................................................................................................................8图表16：中国保温杯出口额及增速..................................................................................................................9图表17：美国自中国进口保温杯销额、增速及进口占比..................................................................................9图表18：国外保温杯品牌介绍.........................................................................................................................9图表19：国内保温杯龙头竞争格局......