极视角（06636）：首次覆盖报告：AI视觉壁垒深厚，大模型落地价值凸显

极视角(6636)[Table_Industry]计算机 极视角（6636.HK）首次覆盖报告 本报告导读： 公司作为国内AI计算机视觉解决方案提供商，业务覆盖多个行业场景。凭借核心AI计算机视觉解决方案的稳健基本盘与大模型业务的第二增长曲线，商业化落地成效显著，具备优异的长期投资价值，未来营收与盈利规模有望超预期。 投资要点： 以AI计算机视觉技术为核心根基，以“算法+大模型”全栈产品布局构筑核心竞争力。公司深耕AI计算机视觉领域，成功构建了标准AI计算机视觉解决方案、定制化AI计算机视觉解决方案、软件定义一体化AI解决方案、大模型解决方案四大核心产品矩阵，形成了端到端的企业级AI解决方案交付能力。2025年公司实现营业收入2.92亿元，同比增长13.5%，其中核心的AI计算机视觉解决方案收入同比增长15.7%至2.26亿元，大模型解决方案收入稳步提升至0.66亿元，深度多行业的AI数字化转型核心需求，充分受益于国内企业级AI渗透率持续提升的行业浪潮。 高强度研发投入与长效股权激励双轮驱动，筑牢技术壁垒与人才护城河。公司始终将技术研发作为发展核心，2025年研发开支同比大幅增长89.8%至8505万元，研发投入强度接近30%，持续的高强度研发聚焦于大模型技术服务、云服务、数据采购等核心方向，持续巩固公司技术领先性。此外，公司通过七期股权激励计划深度绑定核心管理、研发与销售团队，保障核心人才团队的稳定性与积极性，为产品持续迭代、业务规模化扩张提供了核心驱动力。 “一次性交付+持续性服务”全周期商业模式成型，多行业落地与全生命周期服务打开长期成长天花板。公司打造了“解决方案交付+长期运营维护+持续升级优化”的全周期商业闭环，通过长期运营服务、算法迭代等持续性服务，实现收入的跨期稳定确认，形成“增量项目交付+存量客户运营”的双收入结构。 风险提示：行业竞争加剧，技术迭代不及预期，AI商业化落地不及预期的风险等。 目录 1.盈利预测及投资建议......................................................................................41.1.收入和盈利预测........................................................................................41.2.估值分析....................................................................................................42.深耕AI视觉赛道，算法商城模式构筑独特竞争壁垒................................52.1.深耕AI视觉解决方案行业多年，行业积累优势显著..........................52.2.营收持续高速增长，2024年实现扭亏为盈...........................................73.AI企业级计算机视觉与大模型解决方案双轮驱动，产品矩阵持续丰富..93.1.AI计算机视觉解决方案：深耕多年的核心基本盘...............................93.2.大模型解决方案：打开第二增长曲线..................................................154.全栈自研构建核心壁垒，平台+模型双轮驱动..........................................204.1."算法商城"平台化模式：差异化竞争的核心护城河...........................204.2.全栈自研构建核心壁垒，覆盖"云-边-端"的完整闭环.........................214.2.1.自研星际视觉语言大模型：从感知到认知的跨越.......................224.2.2.极市平台：算法开发效率提升60%+.............................................234.2.3.极星平台：推理部署+自然语言生成定制模型.............................244.2.4.极栈平台：私有化AI训练与管理.................................................265.全球化布局加速推进，“资本+生态”建设启航........................................285.1.全球化战略稳步推进，差异化区域策略打开海外市场空间...............285.2.产业资本深度协同，与高通、华润等构建战略生态伙伴关系...........305.3.开发者生态与产业伙伴计划持续壮大，构筑长期竞争护城河...........316.风险提示........................................................................................................33 1.盈利预测及投资建议 1.1.收入和盈利预测 1）AI计算机视觉解决方案业务：作为公司当前收入占比最大的核心支柱业务，包含标准AI计算机视觉解决方案、定制AI计算机视觉解决方案、软件定义的一体化AI解决方案。业务覆盖多行业数字化场景，同时配套提供定制化研发支持、长期维保升级等增值服务。受益于国内政企数字化转型持续深化、AI行业产业化落地进程加速，以及公司交付能力的持续释放，该业务成为公司营收规模扩张的核心引擎。2025年度，该业务实现收入2.26亿元，毛利率为42.90%，为公司盈利改善奠定了核心基础。2025年Q4推出的"极智"平台（智能体应用开发及管理平台）使企业客户可通过低代码、可视化配置工具自主开发智能体应用，显著降低公司的定制开发成本，随着极智平台全面放量，从定制化转向平台化交付，我们预计2026-2028年该业务收入增速分别为60%/ 50%/50%；2022-2025年该业务毛利率从30.6%→25.9%→40.2%→43%，呈持续改善趋势，核心驱动力包括：（1）软件定义一体化解决方案占比提升（标准化程度高，边际成本低）；（2）增值服务（长期维保、算法迭代升级）收入占比从当前不足10%提升至20%以上，该部分毛利率接近70%；（3）算法商城规模化后，第三方开发者生态分摊研发成本。伴随规模化交付带来的边际成本下降、高附加值增值服务占比提升，我们预计毛利率逐年提升至44%、44%、45%，成为公司盈利兑现的核心压舱石。2）大模型解决方案业务：作为公司的技术基底与核心业务，2025年度合计实现收入0.66亿元，成为公司第二大收入来源，该业务毛利率稳中有升。随着国内AI产业生态持续完善，行业对垂直场景视觉算法、自主可控的企业级大模型需求快速提升，产品商业化落地与独立授权能力持续增强。预计2026-2028年该业务收入增速分别为20%、10%、15%；随着极智平台加速全面推广，公司从"人力密集型定制开发"转向"平台授权+轻量实施"模式，人力成本占比下降，行业know-how沉淀减少重复投入，我们预计毛利率将爬升至40%以上的高位，2026-2028分别到42%、45%、47%，成为公司盈利结构优化、实现盈利突破的核心驱动力。 最终我们预计公司2026-2028年收入分别为4.41/6.30/9.14亿元， 1.2.估值分析 鉴于极视角尚未盈利，我们采用PS估值法对公司进行估值。 考虑公司为国内领先的AI计算机视觉算法与大模型应用平台服务商，我 们选取奥比中光、五一视界作为可比公司，其中：奥比中光作为3D视觉感知领域的龙头企业，凭借AI视觉算法与智能传感技术实现全场景视觉解决方案落地，以算法+硬件的模式赋能多行业智能化升级，是AI视觉细分赛道的核心标杆；五一视界是国内领先的物理AI与数字孪生技术基础设施服务商，核心业务面向智慧城市、高端制造、水利等行业客户，提供数字孪生平台、合成数据与仿真平台解决方案，与极视角同属港股上市的企业级AI空间智能技术服务商。 预计公司2026-2028年收入分别为4.41/6.30/9.14亿元，公司主营业务结构清晰，技术优势显著，由于五一视界PS水平太高，可比公司2027年平均24.43倍PS偏高，但考虑到公司收入高增长，AI解决方案和大模型解决方案具备高成长性，因此给予公司2027年20倍PS估值，对应合理市值为125.91亿人民币，对应公司目标价121.20港元（按1港元=0.92元换算）。 2.深耕AI视觉赛道，算法商城模式构筑独特竞争壁垒2.1.深耕AI视觉解决方案行业多年，行业积累优势显著 十余年技术积累，极视角已成为中国AI计算机视觉及大模型解决方案领域的领军企业。极视角科技成立于2015年，2026年于港交所上市。是国内领先的人工智能视觉算法与大模型应用平台，国家级专精特新“小巨人”、国家级高新技术企业。公司主要提供AI计算机视觉及大模型解决方案，为各行业企业提供端到端AI解决方案的开发、部署及管理服务。公司以AI视觉算法商城为核心，拥有超1,500种图像识别算法，并自主研发星际视觉语言大模型，覆盖超100个行业场景。 数据来源：公司招股书，公司官网，国泰海通证券研究 公司股权架构稳健清晰，单一最大股东团体合计控制约25%投票权。陈振杰、罗韵及横琴极力（合共为单一最大股东团体）能够行使公司合共约26.54% 的投票权。其中，陈振杰持股为14.27%，为公司第一大股东、法定代表人、董事长兼总经理；罗韵持股为3.90%，担任执行董事兼副总经理；横琴极力持股为8.37%。公司在青岛、深圳、上海、无锡、芜湖、珠海及港澳等多地设有分支机构。旗下主要子公司包括深圳极市科技有限公司、极视角（上海）科技有限公司、青岛极视角科技有限公司、安徽极视角科技有限公司等，各子公司分工协作，形成了从算法开发、平台运营到区域业务拓展的完整产业布局。 公司高管均具有较强的专业背景和技术积淀。公司核心高管团队由三位创始人及多位专业背景人士组成，兼具商业、技术与学术多维能力。董事长兼总经理陈振杰拥有北京大学企业管理硕士学位及中山大学供应链管理学士学位，先后任职于腾讯战略、贝恩咨询、毕马威咨询，兼具顶级咨询公司与互联网大厂的复合背景。执行董事兼副总经理罗韵为香港科技大学AI方向计算机科学博士候选人，拥有中山大学生物技术与应用学士及数理统计学士学位。执行董事兼副总经理陈硕拥有中山大学生物技术硕士学位，持有深圳市AI应用中级工程师资格。独立非执行董事方面，公司聘请了四位具有深厚专业背景的独立非执行董事：牛保庄博士为华南理工大学工商管理学院教授、博士生导师，获教育部“长江学者”称号及国家自然科学基金委“国家杰出青年科学基金”项目资助；刘世杰博士为北京大成律师事务所高级合伙人，拥有逾20年法律从业经验；李昌振为山东女子学院会计学院副教授、注册会计师（非执业）；张之傑曾任香港赛马会执行董事、新世界发展高级商务董事。公司核心管理团队在AI视觉领域拥有丰富的产业化落地经验。财务总监、董事会秘书兼联席公司秘书徐雷拥有北京大学软件工程硕士学位，曾任腾讯控股战略分析师、中国联通数据挖掘主管，2016年加入公司。副总经理兼营运及营销中心主管刘若水拥有杜克大学管理学硕士学位，2015年加入公司，入选2020年《福布斯》亚洲30位30岁以下精英榜。 公司自设立以来始终专注于AI计算机视觉算法及大模型应用技术研发，构建了覆盖算法开发、训练到推理部署的全栈技术基础设施。公司的核心技术及基础设施包括：自主开发的AI视觉语言模型（“星际视觉语言大模型”）、算法开发平台“极市”、AI算法推理及部署平台“极星”、AI算法训练及管理平台“极栈”