公司首次覆盖报告：汽车诊断全球龙头，智能网联时代迎来良机

计算机/计算机设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 道通科技（688208.SH） 2021年02月22日 投资评级：买入（首次） 日期 2021/2/22 当前股价(元) 76.77 一年最高最低(元) 85.98/33.01 总市值(亿元) 345.47 流通市值(亿元) 207.97 总股本(亿股) 4.50 流通股本(亿股) 2.71 近3个月换手率(%) 25.92 股价走势图 数据来源：贝格数据 汽车诊断全球龙头，智能网联时代迎来良机 ——公司首次覆盖报告 陈宝健（分析师） 应瑛（联系人） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 yingying@kysec.cn 证书编号：S0790120100007 ⚫ 汽车诊断全球龙头，首次覆盖给予“买入”评级 道通科技作为全球布局的汽车诊断领域龙头，形成“三大产品线+软件升级服务”的业务布局，智能网联时代迎来发展良机。（1）汽车诊断业务推出第三代产品，市占率有望持续提升；（2）TPMS业务受政策驱动，需求有望持续增长；（3）在汽车智能化的趋势下，ADAS系统渗透率持续提升；（4）公司云服务平台有望落地，将带动软件升级服务收入增长。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.15/6.02/8.22亿元，对应EPS分别为0.92/1.34/1.83元，对应当前股价PE分别为83.3/57.4/42.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 汽车后市场：数千亿欧元市场，未来10年仍有望稳定增长 在汽车保有量增加和车龄增长的共同驱动下，汽车后市场规模将持续增长。根据麦肯锡数据，2017年北美/欧洲/中国汽车后市场规模分别为2720/2420/910亿欧元，预计2017-2030年复合增速分别为1.66%/1.54%/7.50%。欧美汽车后市场较为成熟，保持稳健增长；中国市场在结构调整（独立厂商份额提升）和立法（TPMS强制安装等法规）的带动下，成长空间较大。公司作为汽车诊断全球龙头，产品持续推陈出新，未来成长值得高度期待。 ⚫ 加大研发投入保持竞争优势，产品持续迭代验证竞争力 公司汽车诊断业务具有较高技术门槛，核心数据具有知识产权壁垒，公司数据库85%来自自主研发，构筑较强竞争优势。公司IPO募集资金，拟投入5.6亿用于建设研发中心，0.94亿用于打造智能云服务平台，有望持续夯实技术实力。在持续的研发投入下，公司产品线持续迭代， 2020Q2推出第三代旗舰产品成为市场爆款，验证成长逻辑和竞争力。2020年8月，公司发布股权激励计划，100%和50%的解锁条件分别要求复合增速达50%和30%，有望为公司增长注入新活力。 ⚫ 风险提示：汽车诊断新产品销量不及预期；云服务平台落地进展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 900 1,196 1,590 2,173 2,939 YOY(%) 24.8 32.8 32.9 36.7 35.3 归母净利润(百万元) 336 327 415 602 822 YOY(%) 267.5 -2.6 26.8 45.3 36.5 毛利率(%) 60.9 62.4 62.8 62.9 63.0 净利率(%) 37.3 27.3 26.1 27.7 28.0 ROE(%) 32.5 28.1 15.7 19.6 22.1 EPS(摊薄/元) 0.75 0.73 0.92 1.34 1.83 P/E(倍) 102.9 105.7 83.3 57.4 42.0 P/B(倍) 33.4 29.6 13.1 11.2 9.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -48%-24%0%24%48%2020-022020-062020-10道通科技沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 1、 公司简介：汽车诊断全球龙头，收入和利润快速增长 ..................................................................................................... 4 1.1、 公司是汽车诊断全球龙头 ......................................................................................................................................... 4 1.2、 收入和利润快速增长，毛利率和净利率较高.......................................................................................................... 4 2、 行业分析：欧美市场增长稳健，中国市场前景广阔......................................................................................................... 6 2.1、 汽车后市场：保有量和车龄驱动市场稳健增长...................................................................................................... 6 2.2、 诊断市场：欧美市场稳健，中国市场成长性好...................................................................................................... 7 2.3、 下游客户：中美渠道结构和市场集中度差异较大 .................................................................................................. 8 2.4、 竞争格局：欧美地区主要竞争对手为综合性厂商，客户对公司认可度较高 .................................................... 10 2.5、 行业未来趋势：智能化、网联化、新能源 ........................................................................................................... 10 3、 公司业务：三大产品线+软件服务，智能网联时代迎来良机 ........................................................................................ 11 3.1、 汽车诊断业务：公司核心产品，优势在于高性价比 ............................................................................................ 11 3.2、 TPMS业务：TPMS成为出厂标配，政策驱动行业需求增长 ............................................................................. 12 3.3、 ADAS业务：市场潜力大，公司具备先发优势 .................................................................................................... 14 3.4、 软件升级服务：公司保持性能领先的关键 ........................................................................................................... 15 4、 未来看点：加大研发投入保持竞争优势，产品持续迭代验证竞争力 ........................................................................... 16 4.1、 自研数据库，构建知识产权壁垒 ........................................................................................................................... 16 4.2、 产品持续迭代，验证公司竞争力 ........................................................................................................................... 18 4.3、 升级云服务，公司拟打造“信息+功能”云平台 ...................................................................................................... 19 4.4、 发布高标准股权激励方案，为增长注入活力........................................................................................................ 19 5、 盈利预测与估值 .................................................................................................................................................................. 20 5.1、 关键假设 ................................................................................................................................................................... 20 5.2、 盈利预测与估值 ....................................................................................................................................................... 20 6、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 21 附：财务预测摘要 .................................................................................................................