智能网联汽车系列报告（九）：智能座舱龙头，智能网联时代全球领先的软件服务商

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 智能座舱龙头，智能网联时代全球领先的软件服务商 [Table_Rank] 投资评级：买入(首次) 报告日期： 2021-01-18 [Table_BaseData] 收盘价（元） 144.39 近12个月最高/最低（元） 146.18/50.00 总股本（百万股） 423 流通股本（百万股） 290 流通股比例（%） 69 总市值（亿元） 611 流通市值（亿元） 419 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：赵阳 执业证书号：S0010120050035 邮箱：zhaoyang@hazq.com 联系人：夏瀛韬 执业证书号：S0010120050024 邮箱：xiayt@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.《华安证券_公司深度_锐明技术_从信息化迈向智能化，商用车车联网龙头》2020-09-09 2.《计算机_公司深度_道通科技_国内汽车综合诊断龙头，平台和软件付费趋势加速》2020-11-30 3.《华安证券_行业深度_计算机行业_赛道清晰，红利兑现，AI有望实现戴维斯双击》2021-01-08 主要观点： [Table_Summary] 报告亮点：本篇研究报告主要对中科创达以下三个方面展开讨论： 1） 公司是如何进行智能网联赛道卡位和战略布局的？ 2） 详细拆解了公司面向智能网联汽车，通过自研和收购具备的产品能力圈； 3） 对公司产业链定位和护城河的认知：软件/生态/Tier1属性。 汽车智能座舱龙头，智能网联时代全球领先的软件解决方案提供商。根据2020年业绩预告披露，公司2020年预计实现归母净利润4.27~4.52亿元（同比+80~90%）。2019年实现营业收入18.27亿元（同比+24.74%），归母净利润达1.71亿元（同比+66.02%）。公司在2020年8月14日发布了2020年限制性股票激励计划，激励范围比较广泛。此次激励计划业绩考核的时间范围长达四年，要求2020/2021/2022/2023年的净利润增长率分别不低于70%/80%/90%/100%，以此股权激励有利于团队稳定，留住核心人才。公司作为目前国内的智能座舱龙头，该业务2016-2019年期间的复合增速高达118.37%，其营收占比从2016年的5.45%，上升至2019年的26.33%，增长迅速。公司目前智能网联汽车业务有100多家客户，其中整车厂40多家。 以软件和操作系统技术为核心建立生态壁垒，智能座舱/驾驶产品矩阵持续扩展打造全栈能力。1）“软件定义汽车”趋势加速，汽车软件需求迎来爆发；2）公司以软件和操作系统技术为核心，纵向连接芯片和汽车厂商，横向用软件和算法赋能IT行业；3）抓住产业链前移，努力卡位智能网联汽车软件增量Tier1。公司围绕智能座舱规划的产品矩阵持续扩展，一芯多系统、HMI Kanzi设计工具链、MM solution提供视觉相关算法，协同打造DMS和ADAS能力，形成全栈开发能力；同时，公司也在积极布局智能驾驶产品线。 发力智能网联汽车/智能手机/智能物联网，三条业务线中长期成长逻辑清晰。1）需求爆发、政策鼓励、技术突破，智能网联汽车业务快速增长，汽车智能化和软件化确定性趋势持续增强；2）5G大规模部署后带来的换机潮，智能手机业务获得新发展；3）AIot下游应用尤其是机器人的爆发保证智能物联网业务实现快速增长。 投资建议 积淀深、布局好、赛道优、激励足、模式好、生态广、全球化、增速高、业绩确定性高。我们认为，中科创达作为国内智能座舱龙头，建立了智能网联汽车产业生态和技术优势，同时积极布局智能终端和智能物联网业务。我们预计中科创达2020-2022年归母净利润分别为4.30/5.80/7.88亿元，同比增长80.8%/35.1%/35.9%，EPS分别为0.95/1.29/1.75元，对应当前股价144.39元的PE分别为151X/112X/82X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）智能网联汽车渗透率不及预期；2）数字座舱和自动驾驶落地进度和产业应用不及预期；3）全球疫情加剧冲击国内经济，降低汽车消费需求。 [Table_IndNameRptType] 中科创达（300496） 公司研究/智能网联汽车系列报告（九） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 重要财务指标单位:百万元主要财务指标20192020E2021E2022E营业收入1,8272,6443,7295,318 收入同比(%)24.7%44.7%41.0%42.6%归属母公司净利润238430580788 净利润同比(%)44.6%80.8%35.1%35.9%毛利率(%)42.6%41.1%40.7%40.3%ROE(%)13.9%20.8%24.3%28.2%每股收益(元)0.590.951.291.75P/E76.46151.21111.9682.41P/B9.4829.3225.3721.42EV/EBITDA52.71135.5699.6974.97资料来源：wind，华安证券研究所 nMoQtNxPoNxPpRqOxOsOmNaQ8Q7NtRrRnPnMlOoOmNiNtRrR7NqRxPwMtOqPMYpOnR中科创达（300496） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 45 证券研究报告 正文目录 1 汽车数字座舱龙头，智能网联时代全球领先的软件解决方案提供商 ............................................................................... 6 1.1积淀深：软件技术服务商，赋能万物互联 ......................................................................................................................... 6 1.2布局好：拥抱5G和智能网联汽车，通过自研与收购迎接新增长 .................................................................................. 7 1.3激励足：股权结构清晰，股票激励有利于团队稳定 ......................................................................................................... 9 1.4模式好：以提供差异化产品及技术服务为主，多种业务模式并存 ............................................................................... 10 1.5赛道优：以核心技术作为首要竞争力，面向三大领域 ................................................................................................... 11 1.6生态广：加强产业链合作，促进产业生态系统共生共荣 ............................................................................................... 13 1.7全球化：实现全球布局，为客户提供高效的服务与支持 ............................................................................................... 14 1.8增速高：营业收入持续增长，产业变革未来营收有保障 ............................................................................................... 15 1.9财务佳：毛利率高、费用率控制稳定，研发投入大 ....................................................................................................... 17 2 核心关注点一：智能座舱软件生态合作带来的护城河.................................................................................................... 20 2.1 软件属性：软件定义汽车趋势加速，汽车软件需求爆发 .............................................................................................. 20 2.2 生态属性：纵向连接芯片和汽车厂商，横向用软件和算法赋能IT行业 ...................................................................... 21 2.3 TIER1属性：产业链前移，卡位智能网联汽车增量TIER1 ................................................................................................. 22 3 核心关注点二：智能座舱产品矩阵带来的竞争优势 ........................................................................................................ 24 3.1 一芯多系统，多屏融合是汽车座舱未来趋势 .................................................................................................................. 24 3.2 KANZI工具链是人机交互HMI的设计利器 ......................................................................................................................... 27 3.3 DMS除保证安全外，重构了汽车座舱交互方式 .............................................................................................................. 28 3.4 整合MM SOLUTION 算法能力，推出更多基于视觉的A