配售落地，压制出尽望星辰大海

公司于6月3日收盘后签署配售协议，拟配售1.695亿股新股，配售价1.85港元/股，较当日收盘价折价12.74%。配售股份占配售前总股本2.01%，配售完成后扩容总股本1.97%，募资总额3.136亿港元，扣除承销费后净募资约3.093亿港元，每股实际净配售价1.82港元。

募资投向（全部2026年底前落地使用）：

• 1.019亿港元（32.94%）：南非子公司采矿、运输设备物资采购；
• 0.784亿港元（25.34%）：持股51%的MC Mining补充运营资金；
• 0.784亿港元（25.34%）：塞拉利昂金红石矿设备采购与日常运营；
• 0.507亿港元（16.38%）：集团全域通用营运流动资金。

股权变动：

• 配售前总股本84.3亿股，配售完成扩容至86.00亿股；
• 实控系张氏家族通过King Lok持股由62.96%稀释至61.72%；
• 新增外部机构股东持股1.97%，原有中小股东股权小幅被动摊薄。

核心观点：

• 配售利空落地，市场担忧的融资折价增发和股权被动摊薄不确定性消除；
• 海外矿产资金短缺利空消除，再融资不确定性或迎来终结。

成长、弹性兼备：

• 宁夏两矿完全投产后，预计为公司带来210万吨/年焦煤产能增长；
• MC Mining参与南非四个煤矿项目，煤炭资源总量约82.96亿吨，其中马卡多露天煤矿项目可采储量约2.96亿吨，硬焦煤及动力煤；
• 大饭铺煤矿堪比现金奶牛，热值5000大卡左右，售价相较于指数溢价成交。

盈利预测、估值及投资评级：

• 预计公司2026-2028年营业收入分别为69.85、73.95、81.26亿元，归母净利润分别为20.67、26.11、35.75亿元，对应PE分别为6.8X/5.4X/3.9X；
• 维持买入评级。

风险提示：

• MCMining开发进度不及预期风险、下游需求不及预期风险、煤价大幅下滑风险、地产业务减值风险、收购事项不及预期风险。