每日精选研报-20260605

研报总结

中国医药与生物技术：ASCO 2026第三部分 - 摘要（当基本面再次重要时）

• 核心观点：ASCO 2026会后中国医药生物板块股价下跌，估值接近历史低位，但基本面无明显负面因素，存在估值修复机会。
• 关键数据：科伦sac-TMT在肺癌领域数据亮眼，联合帕博利珠单抗的ORR、缓解深度和持续时间优于单药，EGFR突变NSCLC二线及以上治疗中唯一具有统计学显著OS获益；信达IBI363在经IO治疗患者中展现出显著生存优势，24个月OS率达48%（鳞癌）和43%（腺癌），一线治疗ORR达86%；康方AK112在HARMONi-6试验中取得OS HR 0.66的阳性结果。
• 研究结论：板块估值已接近2024年4月的历史低位，恒瑞的Nectin-4 ADC、BeOne的CDK4i等新兴疗法也展现出不错的临床数据。

人工智能行业专题（17）业绩分化下的美股软件重构与IGV底部修复

• 核心观点：AI推动SaaS从卖功能转向卖产出、按量付费、重构工作流，美股SaaS公司可分为AI驱动高增长、业绩反转、底部企稳、需观察趋势四类。
• 研究结论：未来占优的SaaS包括AI基础设施、智能体编排层及有数据壁垒的公司，26Q1后市场重新审视AI吞噬软件叙事，北美软件板块迎来反弹。

日本化工行业：供应链风险处于高位，偏好低石油暴露/低体积产品/长供应链

• 核心观点：日本化工行业供应链风险高位，建议优先配置低石油暴露、低体积、长供应链的化工企业。
• 研究结论：旭化成、信越化学、日本炭酸等被给予买入评级，三井化学被给予卖出评级，住友化学、三菱化学等被给予中性评级。

2025年国际贸易主要统计数据和趋势

• 核心观点：2025年全球货物服务贸易总额创新高，达35.2万亿美元，货物贸易为主要增长动力。地缘政治等因素正重塑全球贸易格局，贸易集中度回升，近岸化趋势显现。
• 研究结论：2025年全球货物服务贸易总额创历史新高，地缘政治等因素正重塑全球贸易格局，贸易集中度回升，近岸化趋势显现，发展中经济体是全球货物贸易增长主力。

Investor Presentation | Asia-Pacific Asia Summer School: Chinese Software & IT Serv

• 核心观点：中国软件与IT服务行业增长动力充足，2025-2030年软件细分赛道CAGR在1%-40%区间，AI将重塑IT预算分配与供应商格局。
• 研究结论：中国软件与IT服务行业增长动力充足，AI将推动企业IT预算重新分配，改变软件供应商格局并可能影响用工需求，当前中国软件及IT服务支出占GDP、总IT支出比例仍低于美国，存在提升空间。

人工智能代理正在改变消费者的选择方式

• 核心观点：74%消费者信任AI代理代做采购决策，超三成愿完全自主购物，AI代理正重构品牌价值规则，暴露弱价值主张，推动价值向决策层转移。
• 研究结论：AI代理将暴露品牌价值缺口，依赖习惯、信息差的价值将被彻底清除，品牌价值将向决策层转移，消费者同时在意情感连接与算法可见性，品牌需兼顾人类体验与机器适配。

更严重的住房市场低迷带来盈利风险

• 核心观点：澳洲住房市场将大幅低迷，全国房价或跌5-10%、成交量降20-30%，对discretionary盈利构成下行风险。
• 研究结论：将澳洲消费行业评级从“符合预期”下调至“谨慎”，建议优先配置必需消费品而非非必需消费品。

压力越大，弹力越大 如何理解非银板块的低估现象？

• 核心观点：券商ROE中枢有望超7%，头部券商国际业务、财富管理修复，保险ROE改善可期，期货、金租业务的机会，给出增持推荐标的。
• 研究结论：券商板块中期维度ROE中枢有望超7%，保险ROE改善可期，市场活跃度提升下期货公司业绩改善，资管业务为重要弹性来源，江苏金租投放行业集中至优势领域，报告推荐广发证券、招商证券、中金公司H等多只非银标的。

2026年交通运输行业中期策略：攻守之间，寻找量价弹性

• 核心观点：下半年地缘扰动边际缓和、油价或高位回落，行业景气分化延续，建议把握量价弹性、配置优质红利、左侧布局航空。
• 研究结论：把握量价弹性：进口替代与公转铁驱动货运铁路量价齐升，首选大秦铁路；集运供需改善，运价支撑，首选中远海控AH、海丰国际；左侧布局低位航空：油价回落缓解航司成本压力，供给收缩支撑中期盈利弹性，首选中国东航AH。

2026年传媒中期策略：中国AI新叙事与内需新供给

• 核心观点：下半年传媒板块可关注超跌反弹与内需新供给、AI新势力资本化及AI应用新叙事。
• 研究结论：AI时代传媒行业估值框架从流量逻辑切换至Token经济，具备独特审美能力的企业将形成新竞争力，AI将重构传媒行业内容生成、媒介触达与交互模式，推荐关注儒意电影、恺英网络等兼具AI布局与业绩弹性的传媒标的。

化工行业报告：高含氢硅油、安赛蜜价格涨幅居前，美英推迟制冷剂淘汰进程

• 核心观点：高含氢硅油、安赛蜜等产品价格涨幅居前，美英推迟制冷剂淘汰进程利好国内三代制冷剂出口，行业有望迎来景气周期。
• 研究结论：本周基础化工行业指数收跌5.96%，跑输沪深300指数，美英推迟制冷剂淘汰进程，边际利好国内三代制冷剂出口，制冷剂行业受配额约束供给刚性收紧，价格中枢有望维持坚挺。

全球与中国分析仪器行业产销贸易趋势及重点国家出口研究报告2026版

• 核心观点：2025年全球分析仪器市场规模820亿美元，中国425亿元，中国分析仪器出口正从低端向高端精密仪器延伸。
• 研究结论：2025年全球分析仪器市场规模820亿美元，中国425亿元，中国分析仪器出口36.31亿美元，同比增42.08%，美国、俄罗斯、印度为前五大出口目的地，中国分析仪器出口正从低端向高端精密仪器延伸，东南亚、南亚等新兴市场需求旺盛。

内存追踪（5月）：2026年第二季度环比价格上涨约60%，但2026年下半年可能放缓

• 核心观点：2026年二季度DRAM、NAND合约价环比分别涨约64%、60%，但2026年下半年涨价将放缓。
• 研究结论：2026年二季度传统DRAM合约价较一季度涨64%，其中移动、消费类DRAM涨幅居前，2026年三季度内存涨价幅度将显著收窄，2027年下半年起价格或逐步回落。

全球与中国铝及铝制品产业供需贸易概况及重点国别出口分析报告2026版

• 核心观点：全球铝供应结构性短缺格局难逆转，中国铝制品出口总量将维持增长态势。
• 研究结论：中国铝及铝制品出口将向高端化转型，高附加值产品成出口主力，出口市场将加速多元化，中国铝及铝制品出口全球核心地位将进一步巩固。

2026年第二季度经济报告（英）2026

• 核心观点：受中东冲突推高油价影响，美国通胀反弹，美联储暂停降息，美债收益率上行。
• 研究结论：中东冲突推高油价，逆转美国前期通胀下行趋势，迫使美联储维持利率不变，取消2026年降息预期，美股板块分化，能源领涨，科技、金融板块受压。

泛出行电动化行至何处？

• 核心观点：电动重卡已进入渗透加速期，欧洲公交电动化空间充足、东南亚路径分化，东南亚两轮车账面优势显著但受补能掣肘。
• 研究结论：电动重卡已跨越经济临界点，2026年渗透率有望接近37%，中短途干线物流将率先加速渗透，市场或低估油价上移对电动重卡经济性的放大效应。

全球及中国印刷油墨产业供需贸易全景调研及重点国家出口前景评估报告2026版

• 核心观点：中国印刷油墨行业产量稳增，包装油墨需求升级，特种油墨绑定新能源赛道迎来爆发。
• 研究结论：中国印刷油墨出口将向高端绿色化转型，加大新兴市场布局并升级本地化服务，欧美厂商收缩俄罗斯业务，中国油墨凭借全品类优势承接当地市场份额。

隐私状态：国家法律对国家框架的启示

• 核心观点：美国各州隐私法形成碎片化监管格局，虽有共识条款可作为联邦立法基础，但也存在通用退出机制、整改机会两类争议点。
• 研究结论：美国各州隐私法碎片化格局长期不可行，各州隐私法共识多于争议，可作为联邦隐私立法的基础参考，统一联邦隐私标准可简化企业合规。

全家庭营养健康引领者，业绩重回正轨

• 核心观点：健合集团为全家庭营养健康龙头，经调整后业绩触底修复，2025年净利润同比增465.1%。
• 研究结论：健合集团2025年净利润1.96亿元，同比大增465.1%，基本面触底修复，预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.79/8.95/11.53亿元，给予买入评级，目标价18.25港元。

中重科技首次覆盖报告主业出海渐显成效，战略布局商业航天

• 核心观点：中重科技主业为冶金智能装备，海外布局成效显著，2025年末在手订单24亿元，海外超10亿元；同时布局商业航天与工业机器人新赛道。
• 研究结论：给予中重科技增持评级，目标价19.8元，预计2026-2028年公司营收分别为12.76/20.09/28.12亿元，归母净利润分别为2.09/4.05/6.03亿元。

国际化 ADC 平台构筑核心价值，Sac-TMT 商业化驱动利润端加速兑现

• 核心观点：科伦博泰生物-B ADC平台价值持续兑现，Sac-TMT国内商业化稳步推进，海外临床进入兑现期，2027年有望成为海外商业化元年。
• 研究结论：维持科伦博泰生物-B“优于大市”评级，目标价544.61港元，Sac-TMT国内商业化稳步推进，国内销售峰值预期突破90亿元，Sac-TMT海外临床进入兑现期，2027年有望成为海外商业化元年。

智慧计量出海标杆多点开花接力增长

• 核心观点：开发科技是智能计量出海标杆，兼具央企背景与民企活力，海外业务占比超85%，已覆盖40多国。
• 研究结论：公司是中国智能计量出海标杆，全球智能表计市场2026-2034年CAGR有望达6.9%，国内表企竞争力持续提升，公司海外业务多点开花，国内智能电表正处替换周期，公司国网中标份额仅1.6%，提升空间大。

北交所新股申购报告：煤制乙二醇核心反应器领军“小巨人”，2025末在手订单达11.61亿

• 核心观点：永大股份为煤制乙二醇核心反应器领军专精特新企业，2025年末在手订单达11.61亿元，2024-2026Q1净利率持续回升。
• 研究结论：永大股份是国内最早从事煤制乙二醇核心反应器研发制造的厂商之一，径向反应器可降床层压力至传统轴向流动的10%，提升产能1.35倍、节电75.56%，同行业可比公司平均PETTM达48.21X。

全球复合外绝缘头部企业，迎来出海高速增长期

• 核心观点：神马电力是全球复合外绝缘头部企业，2021-2025年归母净利润CAGR达44%，深度绑定海外三大家。
• 研究结论：神马电力是全球复合外绝缘头部企业，复合绝缘子市场规模将从2025年28亿美元增至2035年53亿美元，公司深度绑定海外三大家，2025年欧美变电站复合外绝缘市占率达50%，给予买入评级，目标价76.6元。

盈利高位已定价——长飞光纤H股评级为持有

• 核心观点：光纤价格达多年高位，AI数据中心需求强劲但无人机需求存地缘不确定性，全球产能扩张加速。
• 研究结论：当前光纤价格处于多年高位，AI数据中心需求强劲，但无人机需求受地缘因素影响存在不确定性，全球光纤产能扩张加速，长飞光纤H股当前股价已充分反映2026-2027年的高盈利预期，2027-28年或因产能过剩面临盈利下滑。

深耕商用车智能驾驶，开拓无人驾驶矿卡新蓝海

• 核心观点：希迪智驾是全球领先无人矿卡解决方案商，2025年营收8.85亿元同增116%，国内无人矿卡市场2030年规模将达396亿元。
• 研究结论：希迪智驾是全球领先无人矿卡解决方案提供商，2025年中国智能驾驶商用车市场份额约5.2%，国内无人矿卡市场空间广阔，预计2030年规模达396亿元，公司具备强工程化落地能力，已交付超1500台自动驾驶矿卡。

债海观潮，大势研判：利率能否走出震荡格局？

• 核心观点：5月债市普遍上涨，信用利差收窄、违约金额下降；海内外基本面分化，国内4月经济增速回落但5月高频指标偏强。
• 研究结论：5月全部债券品种收益率下行，低等级信用债信用利差收窄更显著，违约金额下降，国内4月GDP同比增速回落至4.2%，但5月高频经济活动指数强于季节性，利率定价重归传统需关注新旧动能切换、旧动能触底、通胀约束三大线索。

大宗商品市场持仓与资金流向：能源价格走弱遭遇黄金主导的资金外流

• 核心观点：全球大宗商品持仓市值周降4%至1.82万亿美元，净投资者持仓周降8%至2230亿美元，能源价格走弱遭遇黄金主导的资金外流。
• 研究结论：全球大宗商品持仓与资金整体流出，黄金主导贵金属市场资金外流，能源价格走弱带动相关持仓下滑，全球核心通胀仍具粘性，预计未来一年将出现温和广泛的全球紧缩周期。

基金研究系列之二十二：所有日子并不平等：基于市场注意力的基金动量改进

• 核心观点：传统基金动量因子2021年后失效，2021-2026年季度IC均值仅2.8%，分组收益呈U型特征。
• 研究结论：传统基金动量因子2021年后失效，财报密集发布日、宏观数据发布日、量价背离日的基金收益更具预测价值，可增强动量因子效果，基于注意力机制的神经网络模型CMM可自适应为交易日赋予差异化权重。

抉择时刻：利用人工智能促进体面劳动

• 核心观点：人工智能正重塑劳动世界，其影响并非技术自动决定，而取决于政策与治理。
• 研究结论：人工智能对劳动世界的影响取决于政策选择和制度安排，而非技术本身，人工智能可能加剧现有不平等，需防范劳动保护领域的逐底竞争。