依托鸿蒙发展物理AI，以allmeta化算力为Token升级商业模式

投资要点：

• 公司全面拥抱AI，2025年AI相关收入达20亿元，同比增长109.2%，标志着成功转型为“企业Agentic AI架构者与整合者”。
• 受人员优化和商誉减值影响，公司溢利同比下降37.3%至3.21亿元，但经调整除税前溢利同比增长0.2%，核心业务盈利能力稳定。
• 公司依托鸿蒙生态发展物理AI业务，通过“一体两翼”战略中的PhysicalAI部分，为AI平台提供高质量数据支撑，深度参与鸿蒙城市规模化落地。
• 公司研发企业智能操作系统allmeta，通过“基座-认知-执行”三层体系，赋予企业自我进化能力，并探索将算力转化为Token的商业模式。

关键数据：

• 2025年营业收入170.27亿元（同比增长0.5%），服务性收入同比增长2.3%。
• AI相关收入20亿元（同比增长109.2%）。
• 归属母公司股东应占溢利3.21亿元（同比下降37.3%）。
• 预测2026-2028年收入分别为181.85、195.86、217.4亿元，归母净利润分别为5.84、6.76、7.8亿元。

研究结论：

• 公司通过加速AI软硬件业务拓展和allmeta平台切入能源电力、金融行业，未来收入和利润增长空间充满弹性。
• 按照2026年23倍PE计算，公司估值合理，对应目标价5.65港元/股，预计升幅30%，给予“买入”评级。

风险提示：

• 全球AI发展预期；公司业务拓展不及预期。