小菜园20260601

#小菜园2026投研摘要：降价策略驱动客流高增，小店模型加速扩张 ##摘要–**2025年12月主动降价约10%并推出88VIP付费会员体系，旨在以价换量。**2026年3-4 月堂食客流同比增速超38%，剔除24%的门店增速后，单店客流实现双位数增长。–**2026年开店目标1,000 家，坚持直营模式。 #小菜园20260601 #小菜园2026投研摘要：降价策略驱动客流高增，小店模型加速扩张 ##摘要–**2025年12月主动降价约10%并推出88VIP付费会员体系，旨在以价换量。**2026年3-4 月堂食客流同比增速超38%，剔除24%的门店增速后，单店客流实现双位数增长。–**2026年开店目标1,000家，坚持直营模式。**核心考核指标为投资回收期，目前平均盈亏平衡期缩短至近1 个月，平均投资回收期稳定在12个月左右。–**门店模型向小型化迭代，**主力店型由280平米缩减至220平米。单店投资成本从150-170万降至120 万，单店员工数减少约20%，显著优化人工成本与坪效。–**同店销售（SSS）逐月改善，**1-2月为中双位数下滑，4月已大幅收窄。外卖业务主动收缩后于2026 年精细化管理，4月外卖收入环比增长超5%，预计SSS在Q3末转正。–**2026年毛利率指引下调至65%左右（2025年为70.4%），主因降价让利；**全年利润率指引维持在10%-12% 。公司承诺分红率不低于当期利润的50%，每年派息两次。–**数字化与标准化提速，**约300家门店已配备炒菜机器人。通过“2机器人+3灶台”配置，单店可节省部分人工， 未来新开及翻新门店将全面引入。–**付费会员（88VIP）规模爆发，**截至2026年5月底突破100万，4月复购率超45%。通过88 折及工作日半价菜策略，有效提升了淡季及工作日的门店上座率。 ## Q&A###可否介绍一下公司从2026年1 月至今的经营概况，包括客流量、收入等关键指标的表现？2026年5月份的完整数据尚未出具，现就第一季度及4月份的情况进行更新。公司在2025年下半年实施了一系列投入性策略调整，包括在10月份市场外卖竞 #业务调整与客流表现在竞争激烈时主动收缩外卖业务，以及在12月份进行了一轮价格调整。** 这些举措在当时对收入和利润产生了一定影响，但从运营角度看，这些调整具有价值，旨在通过价格策略换取客流量的增长，并预期在2026年显现积极效果。** 从客流数据来看：2026年1月和2月（春节在2月，2025年春节在1月，因此合并分析）的堂食客流已呈现良好的抬头趋势，** 相较于2025年同期增长了21%**。3月份客流增长进一步加速，堂食客流同比增速达到**38%**。此增速包含了新开门店的贡献，3 月份门店数量的同比增速为24%，剔除新店影响后，单店客流仍有十几的增长。4月份，堂食客流的增长势头更为强劲，同比增速超过**38%**。尽管5月份的最终数据还未出炉，但从“五一” 假期的翻台率等情况看，客流表现同样良好。 ## 2025年12月价格调整、同店销售与外卖业务表现### **2025年12 月的价格调整对客单价和堂食收入产生了何种影响？同店销售的整体表现如何，其中堂食和外卖业务各自的贡献是怎样的？**1.**价格调整与堂食收入** 2025年12月的价格调整对客单价的影响约为**10%的下降** 。尽管客单价有所降低，但客流量的显著增长有效弥补了这一影响。从堂食收入来看，无论是3月还是4月，集团整体的堂食收入均实现了**超过24%的同比增长**。考虑到同期门店数量的同比增速也为24%，这意味着单店层面的堂食收入基本与去年同期持平，并未对整体收入造成拖累。 2.**同店销售表现**同店销售数据按年初至今（Year-to-date ）累计计算：– 2026年1-2月，全年同店销售呈现中双位数的下滑； –经过3月份的改善，1-3月的全年同店销售收窄至低双位数下滑；– 4月份的数据进一步将同店销售拉回了一个多点。目前同店销售的拖累主要来源于外卖业务。 3.**外卖业务调整**外卖业务方面，公司在2025年10月因外卖大战及维护品牌价值的考量（当时外卖占比一度**超过40%** ，且线上线下价差可能损害品牌形象），通过下架部分线上套餐和优惠券的方式主动降低了外卖占比。从2026年第一季度开始，公司对外卖业务实施了更精细化的管理，2月、3月及4 月的外卖业务环比持续改善。具体到4月份，外卖收入环比实现了**超过5%的改善**。 — ## 2026年战略规划### **请介绍一下公司在2026年的开店计划、会员体系和供应链方面的战略规划是怎样的？** ####开店计划 2026年的开店目标是努力达到**1,000家门店** 例如，2025年下半年的加速开店决策，是基于对2024年下半年及2025年上半年新开门店经营质量良好的评估，这些门店普遍在一年左右实现回本。最终，2025年底门店总数达到**819家**，超过了年初**800家**的预期。2026年的开店策略将延续这一逻辑，通过考核2025年下半年及2026 年上半年新开门店的表现来动态调整开店速度。核心考核指标是投资回收期。目前，门店平均的盈亏平衡期已缩短至接近一个月，平均投资回收期稳定在**12个月左右**。 开店决策会细化到区域层面，若某区域总监所管理的前期门店达到了公司的预期标准，该区域便可加速开店；反之，若未达预期，则会适当放缓该区域的扩张节奏，待前期门店培育成熟后再进行加密布局。 >注：原文未提及会员体系与供应链相关的具体规划内容。 #门店投资与模型相关问答整理— 门店的投资回收期在这两年间保持稳定，平均时间维持在12个月左右。 请问公司门店的投资回收期在不同阶段的表现如何，以及当前新开门店的主力店型和单店投资成本是怎样公司的开店策略一直较为稳健。2018年时门店总数为100家，2019年新增了200家。在2020 年疫情前，门店的投资回收期非常快，大约在10个月甚至更短。疫情期间受外部因素影响，回收期有所拉长。根据**招股书**（原文笔误修正）披露，截至2024年8月30日前的平均投资回收期为13.7个月。经过2024年下半年和2025年的发展，目前的投资回收期已回归至12个月左右的水平，这也是公司对开店速度进行考核的一个临界值。当前新开门店的主力店型面积在**220平方米左右**，单店投资成本约为**120万元** 。作为对比，上一代的主力门店模型面积主要在280平方米左右（介于250至300平方米之间），其前期投资成本为150万至170万元。新店型不仅投资成本更低，所需人工也更少。原先280平方米的门店需要25至28名员工，而目前220 平方米的门店仅需20至22人，这也是2025年年报中人工成本得以进一步优化的主要原因之一。 ## **公司单店模型表现优异的核心原因是什么，以及门店模型经历了怎样的迭代过程？** 单店模型的成功是一个综合性的结果，其中门店模型的迭代至关重要。1.公司创业初期主要开设400至500 平方米的街边大店。随着商业综合体模式的兴起，公司开始进驻商场，门店面积调整至350平方米左右。2.后来，为提升开店效率，特别是考虑到300 平方米以内的门店在消防审批上流程更便捷（仅需消防小证，无需住建证），公司将主力店型缩小至280平方米。实践发现，280平方米店型的坪效、人效以及包括投资回收期和门店层面经营利润在内的经营效益都更为优秀。3.这促使公司意识到门店向小型化发展更具优势。基于此，公司在2024年底开始探索更小的门店模型，并在2025 年新开的门店中普遍采用220平方米的店型。从2025年的年报数据来看，这种小店模型在提升门店层面经营利润、降低人工和租金成本以及提高坪效方面确实表现更佳。 当前全国规模以上商场数量众多，客流存在分流效应，因此通过开设更多、更小的门店来提高密度，服务更小半径的客群，是一种适应业态趋势的策略。例如在南京新街口，公司通过增开小型门店并改造原有大店的方式，加密了门店布局，提升了整体的集群效应。尽管目前主力店型是220平方米，但在下沉市场，尤其是在一些只开设一两家门店的县城，公司仍会根据实际情况 开设280平方米甚至300平方米以上的大店。目前，公司有**42%以上的门店位于三线及以下城市**。 #调研纪要整理 ##**在同类型商场中，公司的坪效表现如何，以及在租金方面是否具备优势？** 在中餐品类中，公司门店在华润系等商场中的表现比较优秀。在租金方面，公司与万达、吾悦等商业地产品牌建立了集团层面的战略合作关系，而非与单个商场进行谈判，因此在议价上具备一定优势。尽管与其他品牌相比租金已有优势，但考虑到当前餐饮行业的整体环境，议价权更多掌握在品牌方手中，因此公司每年仍在持续与商场进行降租谈判。 ##**公司的客群结构有何特征，以及在安徽等成熟市场的门店加密空间如何？**公司的客群结构没有特别鲜明的特征，分布较为均衡。基于1,300 万普通会员的数据分析，男女比例基本为**1:1**，年龄众数区间位于**25至45岁**之间。关于门店加密空间，以安徽和江苏为例，尽管这两个省份的门店密度已经很高（安徽接近200家，江苏有280 家），但在下沉市场，尤其是县城级别，依然存在着显著的开店空间。 ##**在现有千家门店的基础上，公司对未来五到十年的门店空间有何规划？**公司未来五到十年的规划是开设到**3,000家**门店。 ##**请问公司对于2026年全年的同店销售、整体营收及利润情况有何预期？同店销售实现持平或正增长是否为一个合理的指引？**目前尚无法给出2026 年全年同店销售的具体预测，将在中期报告披露后进行更合理的沟通。截至2026年4月30日，受2025 年高基数及外卖业务缺失的影响，同店销售额仍呈低双位数下降。不过通过客流补充，同店销售情况正逐月改善。若**88 VIP会员计划**及2025年推出的高性价比策略能持续吸引并扩大客流，预计在2026年第三季度末或第三季度内，单月同店销售额有望实现转正。考虑到2025 年的高基数影响，全年同店销售转正仍具挑战。若客流增长表现强劲，较为乐观的预期是第四季度同店销售表现会更好。关于利润，公司当前给出的指引是2026年全年利润率维持在**10%至12%**之间。 ##**关于炒菜机器人的应用进展、降本增效的空间以及未来推广策略是怎样的？**目前约有**250至300家** 门店已配备炒菜机器人，未来的新开门店及翻新门店都将引入该设备，作为设备化进程的一部分。 引入炒菜机器人的主要目的是实现标准化，同时在人效方面也起到了辅助作用。例如，原先需要五个灶台的配置，现可替换为两台炒菜机器人加三个灶台，而两台机器人仅需一名小工操作，从而节省了部分人工成本。在租金方面，公司每年都会进行租金谈判，并通过开设面积更小的门店模型来提升坪效和优化租金占比。2025年 净增开一百多家门店的同时，也对一百多家原有的大店进行了小型化改造。因此，在租金和人工成本方面，公司仍在持续推进优化工作。炒菜机器人未在所有老旧门店普及的原因在于，其安 #整理后的完整内容装需要在厨房内规划专属空间，并非简单添置设备，因此必须等到门店进行整体重新装修和设计时才能部署。 ### **请问公司2026年至今的毛利率表现如何，以及全年的毛利率指引是怎样的？**目前无法披露单月的毛利率数据。公司对2026年全年的毛利率预估在65%左右，相较于2025年全年的70.4% 有所下调，这主要是由于产品降价对毛利率产生了一定影响。 ### **公司在开店策略上是否有区域侧重的调整？在当前近900家门店的规模下，不同区域的门店表现是否存在差异？** 公司的开店数量会进行动态调整。年初会为各区域设定大致目标，但具体执行会依据该区域上一批新开门店的表现来评估是否继续加密或加速开店。例如，到第二季度末，公司会评估