小菜园深度

小菜园是一家定位大众餐饮的中餐品牌，成立于2013年，前身为做正餐的团队转型而来。公司以购物中心为主要选址，客单价在50-60元区间，主要分布在江浙沪皖，并逐步向华北和华南扩张。2024年实现营收52.1亿，净利润5.8亿，门店数量667家，处于快速扩张期。

核心观点：

1. 高速扩张： 小菜园以中餐标准化为核心，处于快速扩张期，2022-2024年开店数量快速增长，预计未来2-3年仍将保持19%左右的门店扩张速度。
2. 激励机制完善： 公司建立了丰富的激励机制，包括成长激励、薪酬激励和股权激励，85%的股权分散到不同层级的员工持股平台，有效激励员工积极性，并形成与股东的深度绑定。
3. 中餐标准化： 小菜园通过自建供应链、中央厨房预处理和厨师分岗等方式，逐步实现中餐标准化，保证出品品质，并计划逐步引入炒菜机器人进一步提升标准化程度。
4. 高性价比： 公司主打家常菜，菜品丰富，口味老少咸宜，客单价较低，复购率高，更符合消费降级趋势下的市场需求。

关键数据：

• 2024年营收：52.1亿
• 2024年净利润：5.8亿
• 2024年门店数量：667家
• 单店平均营收：900-800万（一线/新一线/二线城市）, 800万+（三线及以下城市）
• 单店平均净利润：100-150万
• 回本周期：约1年
• 员工薪酬占比：27.3%
• 外卖占比：40%
• 外卖服务费率：18%

研究结论：

• 小菜园品牌势能将进一步提升，未来存在较长的品牌红利期。
• 公司利润增速有望超过营收增速，预计2025年营收增速15%，利润增速20%。
• 当前估值15倍，低于行业平均水平，存在低估机会，建议积极关注。
• 随着同店转正和业绩持续增长，未来估值有望提升至20倍以上。
• 行业层面，消费需求走弱，但供给端成本下降，优质标的将迎来估值修复。