小菜园(00999.HK)：战略调整蓄力，后续有望轻装上阵

2026-07-12 国信证券欧阳晓辉

核心观点：公司进行战略调整，短期内可能面临盈利压力，但长期来看有助于品牌健康发展，后续有望轻装上阵。
关键数据：
- 2026年上半年净开小菜园直营门店约20余家，6月新增5家门店，覆盖江苏、安徽、河南及陕西。
- 截至2026年6月末，公司累计净开小菜园直营门店约20余家，在营直营门店超830家。
- 2025年外卖收入20.65亿元，占比38.6%。
- 2026年归母净利润预测下调至6.1/7.0/8.0亿元（对应增速-15%/15%/14%），对应PE13/11/10x。
研究结论：
- 短期内，降价策略和外卖收缩可能导致同店销售阶段性承压，但下半年同店表现有望边际修复。
- 长期来看，外卖收缩优化收入结构，堂食客流恢复及新店爬坡有望带动整体盈利能力提升。
- 公司上半年蓄力是为后续高质量扩张奠基，长期视角下下沉加密与新市场开拓空间依然乐观。
- 维持“优于大市”评级，若调价策略、会员体系及外卖运营到位，估值中枢有望上移。
风险提示：
- 同店销售恢复不及预期风险。
- 外卖收缩导致收入增速低于预期风险。
- 行业价格战加剧，降价策略效果不达预期风险。
- 门店扩张速度放缓或新店爬坡期长于预期风险。