开源晨会

开源晨会0603 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【金融工程】基金投顾产品2026年5月调仓一览——金融工程定期-20260602 行业公司 【通信】交换芯片“配角变主角”：交换芯片与GPU配比或大幅提升——行业点评报告-20260602 数据来源：聚源 【地产建筑】城市更新“十五五”规划发布，资金来源有所突破——行业点评报告-20260602 【地产建筑】克而瑞1-5月百强企业销售排行点评：5月百强数据超预期，市场成交表现亮眼——行业点评报告-20260601 【化工：新疆天业(600075.SH)】氯碱行业景气度底部向上，煤制天然气项目打开公司远期发展空间——公司首次覆盖报告-20260602 【通信：锐捷网络(301165.SZ)】从高端交换机到光模块全链条布局的网络设备龙头——公司首次覆盖报告-20260602 研报摘要 总量研究 【金融工程】基金投顾产品2026年5月调仓一览——金融工程定期-20260602 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 业绩统计：2026年以来股票型投顾业绩表现较佳 我们对天天基金、且慢及雪球上总计650只基金投顾产品，按照业绩基准中权益部分的指数权重和资产配置分布分为纯债型、固收+型、股债混合型、股票型、多元配置型。另外对股票型投顾产品按照其策略特点及收益来源，分为行业轮动、指数驱动以及主动优选。 统计所有类型基金投顾产品业绩，2026年5月各类型基金投顾产品收益均值如下：股票型（1.2%）、多元配置型（0.6%）、股债混合型（0.4%）、固收+（0.2%）、纯债型（0.1%）。2026年以来（截至5月末），各类型收益均值分别为：股票型（8.6%）、股债混合型（4.8%）、多元配置型（3.2%）、固收+（2.1%）、纯债型（0.8%）。 对于不同策略的股票型基金投顾产品（不包含QDII型和行业型投顾产品），主动权益依然整体优于被动指数。2026年5月份各类型收益均值为：主动优选(1.6%)、行业轮动(0.9%)、指数驱动(0.6%)。2026年全年各类型收益均值为：主动优选(10.6%)、行业轮动(8.3%)、指数驱动(7.1%)。 2026年以来绩优基金投顾产品（排名前五） 多元配置型：蛟龙全球机遇(16.2%)、思远定投全球好资产(15.6%)、十拳剑灵活配置(12.7%)、启明-中西合璧(12.4%)、国富大航海全球精选组合(11.3%)。 股票型：万家非凡新质驱动(27.4%)、交银全明星双周投(24.4%)、交银全明星(24.3%)、黄金圣斗士(21.4%)、赛道派滚雪球(21.1%)。 股债混合型：交银赢定投(17.9%)、申度平衡(13.9%)、启明睿-守恒(13.8%)、梧桐养老组合2045(11.2%)、华夏国内培优教育金组合(10.2%)。 固收+型：新锐突击组合(12.5%)、年年红债券(11.7%)、农银智享稳健(6.2%)、财安盈(5.1%)、博时乐享稳健-且慢特别版(4.6%)。 纯债型：招财猫1号(2.6%)、十拳剑超稳星(2.3%)、迦南磐石(2.0%)、久聪债券(1.9%)、南方纯债优选(1.7%)。 5月基金投顾产品调仓行为解析 2026年5月总计有155只基金投顾发生了调仓行为，我们分别从基金、大类资产、A股行业上解析5月基金投顾的调仓动向。 基金调仓：山证资管超短债A、工银聚享C、中银纯债A、华泰柏瑞红利低波ETF联接C等被基金投顾增配的比例最高。 大类资产：增配美股、债券、其他发达市场等，减配货币及现金、港股、A股等。 一级行业：2026年5月基金投顾在行业配置上的变化：增配电子、化工、通信、煤炭、电力设备等，减配传媒、计算机、食品饮料、家用电器。 风险提示：本报告不构成对基金投顾产品的投资建议，基金投顾产品的历史业绩不代表未来收益。 行业公司 【通信】交换芯片“配角变主角”：交换芯片与GPU配比或大幅提升——行业点评报告-20260602 蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 超节点或驱动交换芯片与GPU配比大幅提升 交换机是一种用于电（光）信号转发的网络设备，可在局域网内部高速连接设备并根据MAC地址智能转发数据，实现网络节点之间的快速、高效连接。随着算力集群不断扩容，交换网络对组网架构、带宽和网络时延等都提出更高要求，而交换芯片是交换机的核心。 从交换机价值量来看，大规模算力集群的部署需要更高速率、更多端口的交换机构建交换网络，高速交换机在其中价值增量明显，以英伟达NVL72为例，VR200配置相较于上代GB300交换芯片价值量贡献有所提升，绝对值提升122%。 从交换机用量来看，一方面网络架构Scaleout加速，组网架构从2层向3层、4层持续演进，交换机需求随之快速增长；另一方面AI训练集群带来GPU互联需求，相较于传统服务器，AI服务器组网新增后端网络组网（BackEnd）额外增加了每台服务器的网络端口数量，进一步拉动交换机需求增长。 从交换芯片和GPU配比来看，传统2层Fat-Tree架构64端口交换机与GPU配比约为3:64，而英伟达NVL72包含72颗GPU和18个交换托盘，GBNVL72柜内交换托盘各配备2颗交换芯片，交换芯片与GPU配比达1:4，最新VRNVL72柜内交换托盘配备交换芯片数翻倍，交换芯片与GPU配比进一步提升至1:2，随着Scaleout和Scaleup双线演进，交换网络在计算集群中所占权重或逐步提升。 交换网络从算力配套设施配角，跃升为集群核心主角 随着AI模型参数扩张，算力需求已从单纯GPU堆叠，转向全维度系统架构重构。受单芯片物理功耗密度、互连带宽及内存容量瓶颈制约，算力增长边际效益持续递减，交换网络成为制约算力的天花板，当前系统级协同架构（如高带宽域互联）是突破单芯片性能上限的主要技术路径。 在国产算力卡单卡性能仍弱于海外先进卡的背景下，国产超节点的需求持续涌现：华为910C的CM384超节点便以5.3倍于英伟达GB200NVL72的卡数，实现了1.7倍于NVL72的算力性能；曙光的ScaleX640通过640张GPU堆叠，亦能实现超600PFLOPS算力，比肩国际先进集群水平。随着算力瓶颈从单卡算力向交换网络转移，交换机正逐渐成为决定超节点成败的核心环节。 超节点放量在即，重视“交换网络四剑客”投资机会 2025年下半年起，各CSP厂商、算力芯片厂商和ICT厂商等不同主体陆续推出超节点样品，随着国产芯片开始量产，2026年或成为国产超节点放量元年，头部互联网厂商有望规模应用，并同步拉动交换网络需求。 【交换网络四剑客】推荐标的：盛科通信、紫光股份、中兴通讯；受益标的：锐捷网络 风险提示：AI发展不及预期、国产GPU供应不及预期、机柜上架不及预期等。 【地产建筑】城市更新“十五五”规划发布，资金来源有所突破——行业点评报告-20260602 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 |胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001 事件：国务院印发城市更新“十五五规划” 5月28日，国务院正式印发《城市更新“十五五”规划》（国发〔2026〕12号），这是我国城市更新领域首个国家级专项规划。规划设定"到2030年城市更新行动取得重要进展、到2035年基本建成现代化人民城市"的双阶 段目标。 居住空间更新规模下降，机制上先体检后更新 首次在全国层面对居住空间、产业空间、公共空间设置量化目标——城镇老旧小区改造11.5万个、危旧房改造50万套（间）、城中村改造4000个、地下管网改造36.5万公里、老旧街区厂区改造提升1500个。与“十四五”相比，居住空间更新规模有所下降，产业空间和公共空间更新力度明显上升。国务院常务会议此前明确，未来五年城市更新相关投资规模不低于15万亿元。实施机制上，规划确立先体检、后更新的前置逻辑，要求对建成20年及以上的住宅小区开展专项体检，体检问题清单直接转化为改造清单，2025年全国已有297个地级市和152个县级市开展城市体检工作。这种机制设计既防止低效投资和面子工程，也为项目储备和资金分配提供数据驱动决策，有利于规划精准落地。 投融资体系有效支持，实现投融管退闭环 财政层面，中央预算内投资和中央财政直接支持，最关键的突破是允许地方政府专项债券支持城市更新项目建设且可用作项目资本金，专项债可直接撬动社会资本；同时落实城市更新相关税费减免政策，地方政府在确保完成国家任务前提下推进资金整合和统筹使用。金融层面，除综合开发、银团贷款等市场化模式外，首次提出探索金融支持城镇老旧住房自主更新、原拆原建的有效举措，意味着居民端专项信贷产品可能即将落地。退出层面，规划明确推动符合条件的城市更新项目发行基础设施REITs和资产证券化产品，支持城市更新企业发行公司债券、中期票据，在商业不动产REITs试点已落地的背景下，城市更新项目REITs化退出已具备现实可行性。 投资建议 本次规划是首个城市更新国家级专项规划，标志着城市更新从地方探索升级成为国家战略。规划提及的REITs退出、土地弹性供应、功能转换等制度安排，或为房企从开发商转型城市运营商提供了工具箱，对已在商业运营、长租公寓、产业园等领域有布局的房企，规划提供了政策确认和融资便利。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企：绿城中国、建发国际集团、招商蛇口、中国金茂、中国海外发展、建发股份、滨江集团、越秀地产；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、新城控股、龙湖集团；（3）“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业。 风险提示：（1）行业销售恢复不及预期；（2）融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大；（3）政策放松不及预期。 【地产建筑】克而瑞1-5月百强企业销售排行点评：5月百强数据超预期，市场成交表现亮眼——行业点评报告-20260601 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 |胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001 事件：克而瑞发布1-5月百强企业销售排行榜 克而瑞发布2026年1-5月百强企业销售排行榜。2026年1-5月TOP100房企销售总额约11707亿元，同比-17.1%，跌幅较1-4月收窄4.2个百分点。5月单月，百强房企实现销售金额3099亿元，环比增长14.5%，同比下降2.5%，跌幅较4月收窄9.9个百分点）；百强房企销售面积同比-9.8%，主要因为房企推盘较少；成交均价同比+8.1%，我们认为主要系成交结构性影响（核心一二线占比提升及豪宅项目成交较热），成交数据超出预期。 中国铁建和华润置地单月销售额同比实现高增 2026年5月单月销售金额同比来看，中国铁建（+40%）、华润置地（+28%）、招商蛇口（+20%）、越秀地产（+18%）、中海地产（+14%）、保利置业（+10%）表现相对较好。1-5月累计销售金额同比来看，中海地产（+14%）、招商蛇口（+13%）、中国金茂（+11%）表现相对较好，保利发展仍居榜首，但累计同比-9.3%，与中海差距已从 缩至23亿元，中海在权益口径上已实际领先。 前五月二手房网签数据表现亮眼 根据房管局39城网签数据，2026年5月新房成交面积同比-4.1%，由4月的同比上涨转为下跌，数据优于百强数据；1-5月新房成交面积累计同比-9.1%，跌幅较1-4月收窄1.4个百分点，但仍好于百强数据。20城二手房成交面积同比+11.7%，由4月的6.3%增长5.4个百分点；二手房累计同比-0.2%，跌幅较1-4月收窄2.9个百分点，我们认为二手房相对新房性价比更高，总价