库里可能为李宁带来更多的可能性

公司研究|消费行业 李宁（2331.HK）：库里可能为李宁带来更多的可能性 林闻嘉首席消费分析师richard_lin@spdbi.com(852) 2808 6433 浦银国际观点：今日（6月2日），李宁官方宣布与著名NBA球星斯蒂芬·库里签约，并计划在不久后推出以库里命名的系列篮球鞋。尽管合作模式可能和此前与韦德的合作相近，但基于库里更高的职业成就和商业价值，我们认为与库里的合作可能为李宁长期品牌发展带来更大的想象空间。尽管2Q26以来公司整体流水趋势较弱，但李宁在品牌营销上的持续加码使我们对公司长期品牌力与市场份额的提升保持较为积极乐观的态度。维持“买入”评级。 何丽敏消费分析师limin_he@spdbi.com(852) 2808 6438 2026年6月2日 库里的成就和商业价值远高于当年的韦德：截至目前，库里职业生涯四次夺得NBA总冠军，且两次当选常规赛MVP，一次总决赛MVP，两次荣膺常规赛得分王。根据我们的调研，库里目前是NBA人气最高的球员之一，也是当今篮坛最受中国球迷喜爱的NBA球星之一。在刚过去的25-26赛季，库里的球衣销量在所有NBA球员中排名榜首。在我们看来，库里的成就和其在当今篮坛的商业价值远高于当年的韦德。库里虽然目前已处于职业生涯的后期，但依然处于较佳的身体状态，未受到太多伤病困扰。因此，我们预计库里未来三年仍将活跃在NBA的舞台中心，并保持较高的商业价值。 评级 目标价（港元）26.8潜在升幅/降幅+41.8%目前股价（港元）18.952周内股价区间（港元）14.42-23.42总市值（百万港元）48,853近3月日均成交额（百万港元）409.4 签约库里可能为李宁品牌长期发展带来深远的影响：我们认为李宁很可能沿用与韦德的合作模式，即联合创立独立子品牌，允许库里深度参与球鞋的设计，并通过股权与利润分成的方式将库里的利益与李宁的业绩直接挂钩。我们预计库里系列球鞋一经推出，有望受到全球库里球迷的追捧，从而拉动李宁篮球品类的销售，并进一步巩固李宁在中国篮球品类的市场地位（我们测算李宁目前在篮球品类的市场份额排名第二，仅次于Nike）。另外，尽管此次合作是以篮球为基础，但我们不排除库里品牌未来会进行全品类覆盖（包括高尔夫和运动生活等），并在全球范围开设库里品牌独立门店。库里选择李宁作为品牌合作伙伴，本身就是对李宁产品的认可。这可能促使全球的NBA球迷去了解李宁品牌，从而大幅提升李宁品牌在全球的知名度，为李宁长期出海打下基础。 签约库里对2026年业绩的影响有限：李宁的篮球品类在过去几年里面对较大的挑战，收入持续大幅下滑。公司1Q26的篮球品类收入同比仍下降，但跌幅相较去年有所收窄。我们预测，如果公司在签下库里后快速推出库里系列篮球鞋，则有望助力2H26篮球品类收入快速提升，并达成公司全年篮球品类收入同比持平的目标。尽管公司未有披露签约库里的整体费用与时长，但我们判断相关费用会在整个合作期限内进行分摊，且分摊至2026年的部分相对比较可控。公司有能力通过对其他费用进行调整，从而基本维持公司全年整体销售费用的稳定，并不会给公司2026全年高单位数净利率的目标带来挑战。 短期较弱的流水趋势不改我们长期谨慎乐观的态度：根据我们的调研，李宁5月的线下流水延续了4月较弱的趋势，但线上流水可能在“618”购物节提早开跑的帮助下同比有所增长。李宁4-5月较弱的流水表现基本与行业大趋势相符。长期来看，李宁近期在市场营销与品牌投入方面不断加大力度（包括与中国奥委会的合作，以及取得国内外多位运动明星的代言），有助于在未来两年里加大品牌的曝光度，从而抢占消费者心智。因此，我们对李宁长期品牌力提升持谨慎乐观的态度，并预测李宁未来两年的收入表现有望好于其他国产品牌。 资料来源：Bloomberg、浦银国际 投资风险：行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期。 公司研究|消费行业 财务报表分析与预测-李宁 注：截至2026年6月1日收盘价；资料来源：Bloomberg、浦银国际预测 SPDBI乐观与悲观情景假设 资料来源：Bloomberg、浦银国际 悲观情景：公司收入和利润率增长不及预期 乐观情景：公司收入和利润率增长好于预期 目标价：33.5港元 李宁主品牌2026年线下收入同比持平；毛利率2026年同比下跌；销售费用率2026年同比扩张200bps。 李宁主品牌2026年线下收入同比增长10%以上；毛利率2026年同比显著提升；销售费用率2026年同比持平。 资料来源：Bloomberg、浦银国际预测 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称”浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 权益披露 1)浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1%的财务权益。2)浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。3)浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。 评级定义 证券评级定义: “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数“持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平“卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 行业评级定义（相对于MSCI中国指数）： “超配”：未来12个月优于MSCI中国10%或以上“标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10%“低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过10% 分析师证明 本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。 本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 浦银国际证券机构销售团队 浦银国际证券财富管理团队 杨增希essie_yang@spdbi.com(852)2808 6469 张帆vane_zhang@spdbi.com(852) 2808 6467 浦银国际证券有限公司 SPDB International Securities Limited网站：www.spdbi.com地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼