东吴纺服 李宁2026Q2流水点评 零售波动 库里合作落地

26Q2李宁（不含young）全渠道零售流水同比下滑低单位数，其中线下/电商分别同比下滑低单/增长中单位数，线下渠道中直营/批发分别同比下滑低单/中单。Q2宏观消费环境有所波动，叠加多雨天气影响，线下客流量低于此前公司预期。 折扣同比加深，库存维持健康。1）折扣方面，26Q2整体折扣承压，线下折扣同比加深中单位数、线上折扣同比加深低单位数，包含奥莱的线下折扣绝对水平处于6折中段。2）库存方面，截至2026年6月底全渠道库销比接近4个月，库龄结构良好、处于可控状态。 分品类看，26Q2跑步、运动生活流水转跌，篮球跌幅扩大，综训及户外/金标表现亮眼。其中户外、金标系列Q2流水增速亮眼但仍处起步阶段、规模较小，Q2户外流水占比为中单位数、荣耀金标系列占比为低单位数，表现符合预期。 签约库里落地长期专业与全球化布局，2026年费用影响可控。公司已组建库里品牌独立运营团队，2026年内核心聚焦篮球品类快反产品，7月初发售的库里首款纪念短袖销售火爆，将探索高尔夫等运动生活类产品合作并关注青少年运动群体。26年相关费用较少、对当年利润影响可控。 盈利预测与投资评级：考虑Q2流水表现不及预期及折扣加深，我们将2026-2028年归母净利润预测值从30.6/33.0/35.6亿元下调至26.7/29.3/32.1亿元，分别同比-8.9%/+9.6%/+9.6%，对应PE13/12/11X。虽然短期零售环境波动对公司业绩可能形成影响，但公司坚持品牌投入，提升全球竞争力，长期可持续增长可期。结合近期公司股价有所回 调，估值来到相对低位，维持“买入”评级。 风险提示：消费环境恢复不及预期，新店型销售效果不及预期