法国核电问题 能源宏观因素可能为欧盟电力 公用事业带来上行空间
阿明德·法尔曼* | 股票分析师44 (0) 20 7029 8987 | afarman@jefferies.com马修·霍斯* | 股权分析师44 (0) 20 7029 8557 | matt.hose@jefferies.com亚图罗·穆鲁亚* | 股票分析师+44 (0) 20 7548 4344 | amurua@jefferies.com扎克·何* | 股权分析师+44 (0) 20 7548 4714 | zach.ho@jefferies.com亚历山德拉·博特бол* | 股权助理+44 (0)20 7548 4326 | abotbol@jefferies.com 请参见本报告第5至10页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。如我们所见，在2021-23年，长波动率行业的企业可能会有上行，例如Engie/Centrica/RWE/SSE的交易业务（上行较难量化）。 .408421405200250300350400450我们对2021-23年应力腐蚀问题的理解Hidro RWECentrica Endesa Orsted Drax法国核发电量（TWh）2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E2026E来源：EDF上次发生了什么？2021-23年的应力腐蚀问题最终导致EDF关闭了多个法国核电站，以通过更换部件来调查/解决该问题。这导致2022年（279TWh）和2023年（320TWh）法国核电产量显著下降，相对于2022年之前的十年平均400-390TWh。这也反过来导致2022-23年欧洲电力价格面临显著上涨压力，尽管我们注意到，在该时期俄罗斯对欧洲的天然气减少也显著推高了电力价格。此外，我们注意到，2021-23年的调查发现，法国EDF的57座核电站（63GW）中有16座（21GW）属于某种特定类型（N4、P'4类型反应堆），特别容易发生应力腐蚀问题（详情见正文），并且EDF已于2023年对这16座核电站的管道/设备进行了更换，作为解决初始应力腐蚀问题的一部分。初期发生：2021年底，EDF通知监管机构（ASN），发现Civaux 1（N4型反应堆）存在裂纹/应力腐蚀。EDF随后关闭了其N4型反应堆（Chooz 1&2、Civaux 1&2，均为1.45GW N4型反应堆），因为这些反应堆被认为最容易受影响，检查确认存在应力腐蚀。EDF还在Penly 1（P’4型反应堆，1.3GW）发现了类似缺陷，尽管规模小于Civaux 1。2022年损控+新的检查策略：EDF随后为其全部法国核资产基地制定了一项检查策略，该策略于2022年7月获得ASN批准。该策略涉及图3 - 历史法国核能产量（太瓦时），2025/26年预测范围来自EDF1%EDF 2021-23年早期应力腐蚀问题的总结。出现了两种类型的应力腐蚀问题。第一个问题，于2021年10月首次发现，与“热分层”有关，在七个核资产（约10GW的装机容量）上检测到应力腐蚀。在此期间，EDF关闭了12个工厂进行检查。EDF在16个核电站更换了最容易受到该问题影响的管道，并在2023年5月前完成了更换。第二个问题与反应堆建设期间焊缝附近出现的裂缝有关，这会使核电站的管道不稳定（安全问题），于2023年3月首次发现。EDF确定了320个建设期间进行的焊缝，其中69个最易受影响。EDF计划在2024年第一季度对所有69个进行检查，并在2025年底对所有320个进行检查，如有必要将更换管道。根据新闻报道（La Tribune，EDF未评论），Civaux 2上检测到的应力腐蚀“迹象”与2023年作为EDF解决方案补救的一部分更换的管道部分有关。请参见本报告第5至10页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 1%4044164173843793933803353612793203622026年净收入敏感性受应力腐蚀影响安格伊 埃尼SSE问题350至370350至370 焊接问题解决方案。EDF确定了在反应堆建设期间完成的320个焊缝。其中69个被认为是最敏感的，EDF计划在2024年第一季度对所有69个焊缝进行检查。EDF的目标是到2025年底对所有反应堆进行检查。今天的新闻流与Civaux 2有关，EDF计划对核资产（作为其批准的检查策略的一部分）进行监测，发现了“迹象”表明资产存在应力腐蚀。然而，在资产上检测到的应力腐蚀“迹象”涉及2023年更换的管道部分。对代表性反应堆样本进行管道切割，以检查应力腐蚀。由于EDF执行其检查策略，另外七个反应堆按原计划关闭，以检查应力腐蚀： Chinon B3（CPY反应堆，900兆瓦）、Cattenom 3（P’4，1.3吉瓦）、Bugey 3 & 4（CPY反应堆，900兆瓦）、Flamanville 1 & 2（P4，每个1.3吉瓦）、Golfech 1（P’4，1.3吉瓦）。初始应力腐蚀问题解决。最终诊断了七座核电站存在应力腐蚀迹象。Civaux 1&2、Chooz 1&2、Penly 1&2、Cattenom 3。截至2023年5月中旬，这些资产上易受影响的管道均已修复，反应堆恢复运行。EDF还更换了易受该问题影响最严重的16座N4、P’4反应堆的管道，据报道截至2023年5月。请参见本报告第5至10页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。2023年3月更新。2023年3月，EDF提供了两项关键更新。首先，他们确定了Penly 2和Cattenom 3（均为P’4反应堆）中的应力腐蚀问题。EDF还发现了Penly 1出现的一种新型应力腐蚀风险，该风险与核电站中焊接引起的裂缝有关，这些焊接是在资产建造期间进行的。EDF判定资产上的焊接改变了管道的机械性能，使其更容易受到应力的影响。由于这些发现，EDF不得不制定一个新的计划来检查和解决这一问题。该新计划于2023年4月获得了ASN的批准。2022年的研究发现，某些类型的反应堆比其他类型更容易出现腐蚀问题。EDF的研究得出结论，N4和P'4反应堆最容易受到应力腐蚀的影响（P'4反应堆是P4反应堆在安全注入系统上进行了某种修改）。见下图为法国核反应堆地图，以及一个显示N4和P'4反应堆对应力腐蚀问题易感区域的表格。本质上，四个N4反应堆（Civaux 1&2，Chooz 1&2）最易受影响，其次是12个P'4反应堆。 公司估值/风险分析师认证：投资建议记录(《国际海事规则》第3(1)e条和第7条)公司特定披露sellside/披露.action对于本报告中推荐的公司的重要披露信息，请访问我们的网站https://javatar.bluematrix.com/或者拨打电话212.284.2300。我，阿明·法尔曼，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对主题安全（类）和主题公司（类）的个人观点。我还证明，我的任何一部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点有关。我，阿图罗·穆鲁亚，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券和相关公司的个人看法。我还证明，我的任何一部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点有关。杰弗里斯金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司预计将在未来三个月内从Greencoat UK Wind PLC获得投资银行服务的报酬或打算寻求报酬。我，亚历山德拉·博托尔，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了本人对相关证券及相关公司的个人看法。我还证明，我的任何一部分薪酬均未直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。美国以外的分析师注册：扎克·霍（Zach Ho）受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，并且未在FINRA注册/合格为研究分析师。这位（些）分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及与研究分析师持有的证券相关的与目标公司沟通、公开露面和限制。非美国分析师的注册：Ahmed Farman受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，并且未在FINRA注册/具备研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241的约束，也可能不受与研究分析师所持证券相关的与目标公司沟通、公开露面等方面的限制。我，扎克·霍，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券及相关公司的个人看法。我还证明，我的任何补偿部分，现在、过去或将来，均与本研究报告中表达的特定建议或观点无直接或间接关系。非美国分析师的注册：Matthew Hose受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师的资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不受美国金融业监管局第2241条规则以及与目标公司沟通的限制、公开露面和研究分析师持有的证券交易的限制。非美国分析师的注册：Arturo Murua受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，并且未在美国金融业监管署（FINRA）注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受美国金融业监管署规则2241和与研究分析师持有的证券交易相关的与目标公司沟通、公开露面等限制条款的约束。请参见本报告第5至10页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。杰弗里斯金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司在Centrica PLC的证券或ADR上进行做市。杰弗里斯金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司在Drax PLC的证券或ADR上进行做市。杰弗里斯金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司在SSE PLC的证券或ADR上进行做市。杰弗里斯金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司在Greencoat UK Wind PLC的证券或ADR上进行做市。与所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师（员）的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行收入。我们力求根据需要更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，绝大多数报告会根据分析师的判断，在适当的时候不定期发布。推荐已发布 推荐已分发非美国分析师的注册：Alejandra Botbol受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，并且未在美国证券交易委员会注册/合格为研究分析师。该分析师可能与Jefferies LLC，一家美国证券交易委员会会员公司没有关联关系，因此可能不受美国证券交易委员会规则2241以及与被调查公司通信、公开露面和研究分析师持有的证券交易的限制的约束。我，马修·霍斯，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（及公司）的个人看法。我还证明我的任何补偿部分都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 2025年6月16日早上2:56 2025年6月16日早上2:56 评估方法体系杰弗里评级说明本报告中提及的其他公司杰弗里森国际有限公司、其附属公司或子公司在过去12个月内曾与Greencoat签订过提供投资服务的协议杰弗里特许经营选择在过去12个月内，杰弗里金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司已从投资银行服务中获得报酬
