金田股份（601609.SH）深度报告 乘AI铜材东风，铜材老兵焕发新春

乘AI铜材东风，铜材老兵焕发新春 glmszqdatemark2026年06月02日 铜加工+稀土永磁双轮驱动。公司集研、产、销为一体，深耕有色金属加工领域40年，2020年4月于上交所主板挂牌上市；2024年，公司铜及铜合金材料总产量已占国内铜加工材综合产量的9%，铜材总产量位居全球第一。公司已在全球设立16家境外子公司，海外市场销量继续保持增，同时高端领域产品应用不断深化，持续向下游诸多支柱型产业、先进生产力领域提供铜及铜合金、稀土永磁等各类细分材料及产品。公司实控人为楼城、楼国强先生。截至2026Q1，董事长楼城先生直接+间接持有公司19.02%股份；楼国强先生持有公司18.63%股份。 推荐首次评级当前价格：12.31元 公司营收逐步抬升，归母净利润经过三年蛰伏，2025年盈利大幅增长。公司铜产品筑牢规模基底，磁业提高毛利率中枢。2025年铜及铜加工产品营收占比91.1%，毛利占比86.1%，毛利率2.4%。具体来看，2025年铜及铜合金产品/铜线（排）/稀土永磁业务/其他业务毛利占比分别为64.1%/22.0%/6.8%/7.2%。从产销量来看，2023年铜及铜加工产品产销量达到峰值后，公司主动收缩部分传统产品产能，压缩低毛利传统产品规模以促进深化产品结构升级，2024年和2025年铜及铜加工产品产量保持相对稳定，盈利提升主要来自于产品结构升级。 分析师邱祖学执业证书：S0590525110009邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 分析师张弋清执业证书：S0590525110010邮箱：zhangyiqing@glms.com.cn 核心看点：产品三化提升附加值，建设铜材综合服务供应平台。产品高端化：AI散热+机架母线铜材需求快速增长，公司作为铜加工行业龙头有望乘AI东风，公司芯片半导体领域铜排产能3.5万吨，机架母线领域铜排产能1.5万吨。2025年，公司计划在广东设立液冷科技子公司，以持续提升芯片半导体和机架母线领域铜排产能和技术水平。同时计划在越南投资建设“年产3万吨液冷散热及机架母线用高精密铜排生产项目”，进一步推进液冷相关业务专业化及高速发展。同时公司新能源车电磁扁线产品也在快速放量，公司是扁线龙头，有望受益于行业发展。产品国际化：铜加工海外毛利率远高于国内，公司此前发布员工持股计划，海外销量持续增长，海外产品销量占比提升有望提升公司盈利。产品再生化：公司长期深耕再生铜行业，行业今年面临重大变化，各地政府超额补贴取消，不合规产能生存空间受到压缩，利好包括公司在内的合规产能的盈利和市占率提升，同时公司拥有再生铜翠鸟认证，可以向下游出具全供应链碳足迹跟踪，符合下游产品绿色化再生化要求，有望赚取部分超额利润。 投资建议：考虑到公司产品三化提升附加值，铜产品毛利率或将逐步提升，我们预计2026-2028年公司将实现归母净利10.20亿元、13.54亿元、16.83亿元，对应6月1日收盘价的PE为21x、16x和13x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、海外新扩产铜材产能进度低于预期、铜材传统需求走弱的风险等。 投资聚焦 区别于市场的观点/方法 相比于市场同类型报告多聚焦于公司的细分方向，本报告系统化阐述了金田股份的历史发展情况、财务状况，以及未来产品高端化、国际化、再生化的三化发展趋势，本报告更加全面地展示了公司的战略方向从扩产增量提升市占率，系统性转变为通过三化提升产品附加值，铜加工行业进入成熟期，公司有望借助AI、新能源车、国际化、再生低碳等行业趋势，形成持续的产品结构改善，进而获得利润提升。 核心假设 行业层面，液冷将取代风冷成为主流的AI服务器散热方案；铜加工行业海外毛利率对国内毛利率保持领先态势；再生铜材供应商将逐步受益于海外终端企业对高端再生铜材的需求提升。 公司层面，公司高端化、国际化、再生化进展顺利，高毛利产品占比提升趋势延续，综合产品单位毛利提升。同时公司新增产能如期投产，贡献新兴领域铜材增长。 近期催化 一方面，市场对AI用材料关注度持续提升，公司所处赛道受益于AI散热铜材及机架母线需求增长，公司在近两年陆续宣布AI铜材相关项目的投资计划，下半年随着新一代Rubin架构芯片投入使用，公司产品销量和盈利或迎来快速增长。 另一方面，2026年春节以来再生铜杆开工率持续维持低位，公司作为合规再生铜龙头企业，将受益于市场份额提升以及单位盈利增长。 核心假设对应的风险 行业竞争加剧导致公司产品毛利率提升幅度不及预期，公司项目投产进度不及预期等。 目录 1公司概况：铜材老兵焕发新春..................................................................................................................................4 1.1发展历史：铜加工+稀土永磁双轮驱动.........................................................................................................................................41.2营收逐年上升，业绩再度反弹.........................................................................................................................................................6 2核心看点：产品三化提升附加值，建设铜材综合服务供应平台...............................................................................13 2.1产品高端化：AI算力铜材+电磁扁线双轮驱动.........................................................................................................................132.2产品国际化：加速海外高毛利率产品布局..................................................................................................................................192.3产品再生化：一站式全闭环低碳再生铜解决方案.....................................................................................................................22 3.1盈利预测假设和业务拆分...............................................................................................................................................................283.2估值分析............................................................................................................................................................................................303.3投资建议............................................................................................................................................................................................30 1公司概况：铜材老兵焕发新春 1.1发展历史：铜加工+稀土永磁双轮驱动 铜加工+稀土永磁双轮驱动。金田股份集研、产、销为一体，深耕有色金属加工领域40年。公司前身为宁波妙山砂轮厂，1987年成功开发H59、H62铜棒，正式转型切入铜加工领域；2001年成立宁波科田磁业，进入稀土永磁领域，逐步形成“铜加工+稀土永磁”双轮驱动的格局；2020年4月于上交所主板挂牌上市；2024年，公司铜及铜合金材料总产量已占国内铜加工材综合产量的9%，铜材总产量位居全球第一，2025年，成为国家商务部和海关总署审批认可的首批获得稀土永磁通用出口许可证的企业之一。目前，公司已在全球设立16家境外子公司，海外市场销量继续保持增长，同时高端领域产品应用不断深化，持续向下游诸多支柱型产业、先进生产力领域提供铜及铜合金、稀土永磁等各类细分材料及产品。金田股份现已成为国内产业链最完整、品类最多、规模最大的铜及铜合金材料生产企业之一，也是国内稀土磁材行业中技术水平高、产品体系完善的企业之一。 资料来源：iFinD，公司公告，国联民生证券研究所 公司实控人为楼城、楼国强先生。2025年11月27日，楼国强与配偶陆小咪分别将所持控股股东金田投资的股权无偿赠与其子楼城和其女楼静静，公司完成代际传承。截至2026年第一季度，董事长楼城先生直接持有公司1.65%的股份，并通过宁波金田投资控股有限公司间接持有公司17.37%的股份，合计持股19.02%；楼国强先生持有公司18.63%的股份。公司主要子公司包括金田铜业有限公司、金田新材料有限公司、科田磁业股份有限公司和金田电材有限公司等。 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所 公司以铜加工产品为核心、稀土永磁产品为新引擎，形成“铜磁双驱”的多元化产品体系。目前产品矩阵已覆盖铜带、铜线、电磁线、铜管、铜排、铜棒等，并应用于高端消费电子、汽车工业、电力电气等领域，同时通过前瞻性布局陶瓷覆铜板、铜铝复合材料等前沿技术，持续扩充高附加值产品矩阵，以深度匹配新能源汽车、清洁能源、AI算力、电力物联网、通讯科技、机器人等战略新兴市场的多元化材料需求。 资料来源：公司年报，国联民生证券研究所 公司目前拥有铜加工产销和稀土永磁产销两大板块业务。铜加工产能规模稳居全球第一，生产基地主要分布于宁波本部、宁波杭州湾、江苏、重庆、广东等地；稀土永磁材料相关产品主要分布于宁波、包头两大基地，当前年产能已达9,000吨，正积极推进包头基地二期项目，目标产能进一步提升至1.3万吨。同时，国际化进程持续推进，海外铜管及电磁扁线产能主要分布于越南和泰国，当前越南新能源汽车用电磁扁线项目已实现量产，泰国年产8万吨精密铜管生产基地已转入试生产阶段；此外，公司还在欧洲、日本、韩国、泰国、美国等地设立销售及服务中心，并拥有国内再生铜利用量最大的全产业链闭环体系，业务遍及100多个国家和地区。 资料来源：公司官网，国联民生证券研究所 1.2营收逐年上升，业绩再度反弹 营收端稳步上行。2021-2025年公司实现营业收入从811.6亿元提升至1250.6亿元，2026年第一季度，受铜价上涨推动，公司营收规模增长至364.8亿元，同比增长33.7%。此外，公司近5年境外营收及占比不断增加，从2021年的52.9亿元跃升至2025年的155.5亿元，占比从2021年的6.5%倍增至2025年的12.4%。 归母净利润呈W型波动修复，2025年反弹超前期高点。2022年营业成本受地缘冲突推动能源价格上涨而增多，导致归母净利润下滑至4.2亿元